上海机场(600009)

背靠长三角，主关键机场国内航路代价凸显。 上海机场为长三角地域级别最高的机场， 2018 年搭客吞吐量为 7400.63 万人次，国际排名第二，延续三年全世界排名第九。 上海机场背靠中国经济范围最年夜的都会群， 2018 年上海机场国内以及地域搭客吞吐量超越一半，比照都城机场、白云机场占比为27.1%、 24.84%， 这构成上海机场共同的劣势。 下半年卫星厅启用后估计起降架次、 搭客吞吐量继续添加动员航空性营业增加。 2018 年上海机场营收93.13亿元，同比增加15.51%，归母净利润42.31亿元，同比增加14.88%，非航支出占比 57.38%。

政策匆匆境外花费回流， 机场免税受害。 2018 年，中国花费者朴素品花费市场范围为 7700 亿元国民币， 境外花费市场范围到达 5390 亿元， 到 2025 年将到达 1.2 万亿元。 国度经过政策领导花费回流，将极年夜安慰免税行业的开展，特别是机场免税。 《电子商务法》自 2019 年 1 月 1 日起实施，海关对于代购反省愈加严厉，有益于花费回流机场免税渠道。

新和谈施行、卫星厅投产动员免税营业增加。 上海机场国内航路优良，搭客购置力绝对较高， 正在港口免税营业中，特别是喷鼻化品类，正在全世界范畴内盘踞了价钱、质量、品牌等诸多劣势，增进了发卖额的继续增加。 咱们以为免税营业将继续发力： 1） 上海机场履行新的免税和谈， T2 扣点率由 25%晋升至 42.50%， T1 扣点率由 38%晋升至 42.5%， 将明显增厚公司利润。 2）下半年卫星厅建成启用后， 上海机场免税面积将新增约 9062 平方米，届时免税面积将到达 16915.37 平方米，4 月份新增 T1 进境免税店面积 510 平方米，T2 进境免税店也行将开立。 进境店开立有益于增加弃购率的发作， 免税店面积添加产物品种会愈加丰厚，改进搭客购物体验，增进免税商品发卖。

市内免税店打击无限。 市场担忧市内免税店对于上海机场免税营业发生打击，咱们以为打击无限： 1） 市内免税店早期效劳的是境外人士， 境外人士占搭客吞吐量约为 23.78%，影响绝对较小； 2） 提货点位于 T1 且面积较小，影响市内免税店发卖； 3） 中免团体正在差别渠道产物会有辨别， 机场免税以喷鼻化为主， 估计市内免税以衣服、包等体验花费为主， 对于机场渠道打击无限。

投资战略： 咱们猜测上海机场 2019-2021 年归母净利润为 55.1八、 56.9一、67.98 亿元，辨别增加 30.4%、 3.1%、 19.5%。 跟着上海机场新和谈施行、卫星厅投产将动员免税营业增加， 具备高生长性， 分离相对估值以及绝对估值，思索市场对于中心资产的溢价，咱们赐与公司 102.96 元目的价， 初次掩盖赐与“买入”评级。

危害提醒： 微观经济不迭预期危害、 时辰增加不迭预期危害、 花费者购置力降低危害、 市内免税店分流危害。

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