5月底猪价进入快速上涨通道，但是养猪股并没有随着猪价上涨再创新高，仍旧维持震荡趋势，我们认为核心原因在于随着猪价上涨预期的兑现，许多博弈周期性的资金在这个位置选择离场，而5月出栏量低预期叠加疫情持续扩散又使得市场对于公司的成长性产生担忧。在当前位置，2季度出栏量陆续公布，市场担忧已经充分反映;在猪价大幅上涨的情况下，成本对于上市公司业绩影响有限，因此我们认为随着三季度猪价和出栏量同步提升，养猪股的投资机会值得关注。

一、6月猪价上涨兑现预期

6月猪价上涨兑现预期，部分周期资金选择离场，但是我们认为下半年及2020年猪价上涨的幅度将远超当前。猪价是影响养猪股业绩的核心因素，同时价格之于业绩的弹性要远大于成本和出栏量，因此猪价未来的上涨幅度和速度仍将是影响股价和业绩的关键。上轮周期产能去化的核心因素在于亏损，亏损只能推动产能的去化，因此经过近2年的时间，产能去化才传导到生猪供应，猪价对应出现大幅上涨。本轮周期去供给的核心因素在于疫情，疫情在影响产能收缩的同时也影响存栏量的加速出清。下半年直至明年猪价上涨的驱动因素来自母猪产能和商品猪供应双重短缺的共振，并且传统消费习惯对于猪肉的依赖短期难以更改(70%左右的肉类需求来自猪肉)。需求稳定，供给大幅收缩必将导致猪价突破以往历史高位。当然，猪价大幅上涨的过程必然伴随补栏积极性的提升，这是每轮周期价格上涨伴随的必然趋势，但是到目前为止，疫情仍旧导致产能持续去化，在没有有效防疫方法之前，补产能和去产能将同步进行，产能恢复的进度被迫放缓。整体看，猪价上涨的幅度和持续时间都将大幅超以往周期水平。

二、猪成本增加有限

成本方面，疫情导致全行业的养猪成本同步提升，具体看成本增加主要来源三方面：1、防疫成本增加，2、损失率提升，3、外购仔猪成本增加。其中防疫成本增加的幅度是有限的，从目前调研的情况看，防疫规范的大型养殖企业防疫成本增加在 0.5元/公斤以内，随着当前防疫设备的逐步完善，这部分成本不会有太大幅度的增加。损失率方面，我们认为损失率的高峰在于2018年4季度到2019年2季度，后续损失率难有大幅提升。疫情快速传播和大面积死亡的阶段基本已经度过(各主产区基本度过大范围扩散阶段，行业养殖密度有显著下滑)，同时行业整体防疫体系初步建立，两方面因素导致死亡率特别是规模企业的死亡率不会大幅提升。外购仔猪方面，这部分对整体养猪成本的增加主要取决于仔猪的价格和外购的比例。按照上半年600元/头仔猪的平均价格计算(行业平均仔猪成本在300-350元/头左右)，如果全部外购仔猪，对应单头商品猪成本增加3元/公斤左右水平。

从目前草根调研的情况看，市场仔猪供给持续短缺，因此后续仔猪价格大概率仍旧维持上涨，同时对应大规模采购难度很大。规模企业的出栏量增加更多的还是要依靠自有产能的扩张。

三、养猪企业盈利有望提升

综合判断下半年猪价涨幅大概率远高于成本提升，成本增幅整体可控。市场对于中报的关注主要集中在养猪成本方面，我们预测2季度除两广疫情加重可能导致相关上市公司成本出现一定上行，但是整体水平与1季度相比增幅有限(甚至会出现下滑)。受累于1季度猪价，上半年养猪企业整体盈利水平一般，预计下半年随着猪价大幅上涨，盈利有望同步提升。