"\u003Cdiv\u003E\u003Cp\u003E作为全球网络发展模式的转折点，5G不仅仅只是网速的变化，更多的则是关乎于国家的基础性建设，所以毫不夸张的可以说，在未来网络时代的竞赛中，谁能掌握绝对的话语权还需要看5G的建设和发展程度，因此在这样的大背景之下，通信设备厂商的参与就显得尤为重要。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E招商证券通信首席分析师余俊在进门财经路演时认为，5G牌照提前落地，5G进入全面建设阶段，沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找5G真成长标的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1\u003E一、5G牌照提前落地，5G进入全面建设阶段\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E1、2000亿事件全面升级为科技战略摩擦\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月16日美方颁布行政令将华为及70余家关联企业列入“实体清单”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月19日Google母公司Alphabet停止向华为出售软硬件和其他技术服务;英特尔、高通、赛灵思以及博通等美国芯片制造商对华为断供。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月20日光学元件制造商Lumentum对华为断供。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月21日射频芯片制造商Qorvo停止向华为发货。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月22日亚德诺半导体首席执行官VincentRoche表示未来将不会供货给华为;日本软银集团旗下英国芯片设计商ARM停止与华为的交易;光通信芯片制造商INPHI预计对华为停供。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月23日光学元件制造商新飞通停止向华为供货;电子产品和软件制造商新思科技Synopsys采取措施限制与华为的交易;芯片制造商\u003Cspan\u003E镁光科技\u003C\u002Fspan\u003E首席财务官DavidZinsner表示被限制向华为出口更多产品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5月24日微软停止接受来自华为的新订单。半导体外延材料的主要供应商英国IQE公司表示将会延迟向华为的订单。射频与混合信号集成芯片领域的领导厂商MaxLinear停止向华为及其子公司的出货。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2019年5月10日，美国官方宣布对中国2000亿美产品加征关税从10%提升至25%。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E \u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2018年7月10日，美国宣布拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2018年4月，美国拟将对中国出口美国的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美国商务部部长宣布中兴通讯将被禁止从美国市场上购买零部件，期限为7年。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2、5G牌照提前落地\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G新周期，运营商资本开支触底反弹，进入上行周期，无线侧实现较快增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2018年是我国4G发展第5年接近尾声阶段\u003C\u002Fstrong\u003E，运营商资本开支达到4G周期最低值;\u003Cstrong\u003E2019年进入5G新周期\u003C\u002Fstrong\u003E，运营资本开支增速由负转正，资本开支规划为3030亿，同比增加5.6%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从结构来看，无线侧资本开支(含5G投资)结束三年负增长，实现较快增长，有望从2019年开始重回增长快车道。有线侧资本开支同比仍下滑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F32df770aebfe4f53a1807cbb55e3266d\" img_width=\"931\" img_height=\"576\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E3、2019年一季度净利润增速加快，行业逐步复苏\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中兴事件解禁，叠加2000亿事件缓和，2019年一季度通信行业净利润增速改善明显。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E行业总体净利润为62.14亿元，同比增长77011.8%，去年同期为-100.2%，一季度增速较2018年年报增速-49.6%有大幅改善;剔除联兴唐金之后，行业总体净利润为38.92亿元，同比下降8.5%，增速较2018年年报增速-28.6%有大幅改善，去年同期为39.7%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中位数方面，行业净利润增速中位数为-4.2%，去年同期为8.3%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E细分板块表现不一，IDC、光器件、通信设备、通信运营、物联网、统一通信&云通讯、天线射频等板块表现较好。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上半年运营商招标明显加快，中国联通L900-18004G移动基站、中国移动5G网络规划建设、中国电信10GPON等多个大单招标进度和力度明显高于去年同期。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E运营商(中国移动)利润首次出现下滑，运营商进入到新阶段，传统业务趋顶，新的业务呼之欲出，今年MWC上三大运营商也对未来创新业务多有布局，运营商业务板块中，创新业务成为高速增长部分。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc605e573fa5c4ad89fd2e85419f64241\" img_width=\"935\" img_height=\"306\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E截至2019年6月14日，本年度通信(申万)行业指数上涨19.88%，在28个行业中排名第9位。一季度通信指数上涨33.26%,位居所有板块第10位。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进入二季度之后，通信板块在中美贸易争端升级和华为进入实体名单事件的影响下，下跌10.03%，位居所有版块第17位，成为受到贸易争端影响最大的板块之一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进入2019年，进入5G周期元年，5G投资开启，运营商资本开支触底反弹，一季度和二季度叠加2000亿事件缓和，估值较2018年有所回升，从年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相对年初涨幅达28.8%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进入二季度，华为事件以及2000亿事件的加剧再次挫伤市场对于通信板块的热情，估值从4月初的46.75下降至当前的33.98，跌幅达27.3%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E华为事件及2000亿事件的演进尚存在不确定性，短时间内会影响通信板块估值水平的回升。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F8e873b49bb9848dbb6ca8e5a00363487\" img_width=\"895\" img_height=\"355\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行业标的最受机构青睐。2018年，由于受到中兴通讯事件和2000亿事件的影响，机构避险情绪提升，导致二季度机构持仓比例明显下降，接近历史底部区间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018三季度起，运营商招标恢复，厂商订单回暖，迭加板块估值较低，5G建设在即，机构持仓比例开始回升，到2019年一季度已经接近2017年的高点。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E基金重仓股方面，近两年5G相关产业链龙头个股均为机构重仓股，2017年相比过去机构重仓5G产业链个股的比例明显提升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2018年起机构重仓股向云计算、车联网、企业通信等领域分散，但烽火通信、中兴通讯、中国联通、光迅科技等5G产业链个股位列重仓股前列，同时云计算、军工信息化、车联网、专网、企业通信等新成长方向备受关注。\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1\u003E二、5G进入落地元年，三条明线与一条暗线贯穿始终\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E1、 回望3G\u002F4G周期，牌照行情值得期待\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2009年1月7日3G牌照正式发放，通信指数(申万)估值从2007年开始不断提升，在2008年初达到顶峰，随后逐步回落，随着2009年1月7日发放3G牌照，通信走出一波持续行情。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2013年12月4日4GTDD-LTE牌照发放，随后通信指数估值不断提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照发放(联通、电信)，通信指数估值一路上扬，到2015年年中达到顶峰，随后逐步回落。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从通信指数涨幅来看，我们分析3G和4G周期发牌后走势，在3G牌照发放后至最高点涨幅近98%，持续时间约1年左右;在4G牌照发放后至最高点涨幅近243%，持续时间约1年半左右，发牌行情较为确定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F51070fc18a2548e9bde0b9f2558db0d1\" img_width=\"922\" img_height=\"372\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E相比沪深300指数，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投资周期，通信设备(申万)相对沪深300指数的相对收益分别达到161%、99%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4G发牌后整体收益不如3G周期，尤其中兴、烽火相对3G涨幅较小，4G周期更多是中小市值股票重组带来的并购行情，中小市值股票比通信龙头涨幅更大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2、回看历史:建设周期第一年各细分行业估值处于峰值水平\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对比3G和4G建设周期，对各细分领域估值的情况分析:\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E无线、光通信和电信服务类相关厂商在3G\u002F4G建设前2年估值提升，建设投入的第一年估值处于峰值水平。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从行业龙头中兴通讯来看，对比3G\u002F4G中兴通讯的估值具有相同趋势，在建设周期开始的第一年估值水平达到峰值，然后进入业绩持续上升阶段。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fe2190332dc06460b88c163cac16d0c9b\" img_width=\"926\" img_height=\"422\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E3G建设初期通信设备和光通信厂商业绩有较大服务提升，随后进入增长下滑期;无线厂商前期增幅明显，随后进入平稳期;电信服务厂商保持持续增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4G建设周期前期通信设备和无线厂商增长明显，2015年受益于FTTH的建设，光通信厂商进入增长加速期，通信服务厂商在建设后周期发力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E总体来看:通信设备和无线厂商在建设前期业绩均增长明显，光通信厂商增幅略有不及，电信服务厂商在建设后期能够保持持续增长。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ffd54420f35764f0f809375837c720318\" img_width=\"914\" img_height=\"347\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E3、 5G投资主线:三条明线+一条暗线\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G商用牌照提前发放，政策持续强化，5G从主题向落地演进。当前时点，我们坚定看好5G在未来2-3年的投资价值，建议沿着“三条明线”和“一条暗线”进行布局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E明线一:5G基础设备建设进入高景气周期\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E进入5G建设元年，5G通信网络建设落地有助于拉动行业中上游产业进入向上周期，5G基础设备建设进入高景气周期。2019年三大运营商资本开支逐步走出4G后周期的投资谷底。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E重点布局通信设备，上游无线射频器件如滤波器、天线、PCB等产业链，光器件及模块等。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E明线二:5G带动信息需求从消费级向工业级转型\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E4G是消费级需求的爆发，5G有望带动信息需求从消费级需求向工业级需求转移，带来第四次工业革命。5G下游具有长期成长逻辑，在物联网、车联网、工业互联网等带动下将逐步落地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E运营商在5G时代，将更多往用户内容端、边缘计算、车联网运营端、企业级用户端渗透，代际更迭下运营商将面临大机遇。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E明线三:5G带来全面IT云化时代\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E移动互联网已经进入成熟期，但云、管、端同时在演化，产业重心将从移动互联网端转移到云端，IT云化趋势不可阻挡。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E云计算尚处于初期发展阶段，未来中国云计算渗透率将持续提升，目前尚未看到明显天花板，云计算产业链(IDC、服务器、交换机、光模块、云通信等)成长空间巨大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E暗线一:核心元器件实现全面进口替代，自主可控成为长期主题\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中美贸易争端波澜再起，继中兴被美国两次制裁之后，华为被列入实体清单，未来长期科技竞争将代替贸易争端。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E目前国内产业链核心技术薄弱，向上游核心领域产业升级迫在眉睫，看好未来长期中国信息产业升级及进口替代。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1\u003E三、5G时代，设备商占据核心产业链位置\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp\u003E随着移动通信进入5G时代，设备商产品集成度更高，AAU等新产形态出现，进一加剧了产品的集中度;设备商竞争格局优化，四家巨头形成寡头垄断，新进入者壁垒太高，难以形成威胁，价格竞争趋于理性平稳。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E运营商成为国家公益类信息基础设施提供者，政策驱动持续“提速降费”，5G运营商开始布局更多ToB端的业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 1、中频段产业链成熟度高，我国率先发力\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国率先发展5GSUB-6，有望引领全球5G产品市场。穿透力强，快速实现5G广泛覆盖，且建设成本低。美国将毫米波频谱作为5G的核心，重点发展高频段频谱，5G产业链基础缺乏。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E美国的大部分子Sub-6频段不可民用和商用，清除频谱占用并释放到民用耗时10年以上;速度快、数据量大，时延小、安全性高。毫米波带宽资源丰富，避免了低频段存在的拥堵。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E大多数国家采用的未来5G生态系统主要是建立在Sub-6中频频谱之上，全球产业链成熟度较高，中国的智能手机和互联网应用及服务很可能占据主导地位。如果美国继续探索与世界其他国家不同的频谱范围，可能会缺乏全球供应链基础。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E6月6日，工信部发放4张5G商用牌照，5G商用正式开幕。华为和中兴在5G技术积累雄厚，目前已经完成5G端到端产品的所有商业化准备，包括5G手机，各类基站、传输承载、2-5G统一融合的核心网以及垂直化应用，只待发令枪响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中兴通讯是真正的云管道一体化ICT巨头，是通信行业唯二的端到端业务综合设备提供商。全球主要设备商里，爱立信只做无线业务，诺基亚通过多轮并购后同时具备无线和有线业务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但同时可以提供云计算、无线业务、有线业务、终端业务的企业,只有华为和中兴。5G时代，具备端到端技术理解和整合能力的厂商，将收获最大红利。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E通信业务持续发展，全球设备商合并成龙头。从2G时代到5G时代，通信设备商相互合并，数量不断减少，规模不断增大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2G时代全球有十几家设备商，到3G时代只有6-7家，4G时代剩余5家，到现在5G时代仅剩下4家。经过几十年的技术演进和市场推广，全球通信设备的发展目前已经形成了以爱立信、诺基亚、华为和中兴四家公司为代表的竞争格局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E龙头更替，我国通信设备商竞争实力趋强。\u003C\u002Fstrong\u003E从近年来设备商竞争的演变情况看，全球范围内主要设备商的竞争主要围绕技术标准和市场两个维度展开。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2017年以前，爱立信通信设备的市场份额稳居市场第一，但是随着近年来华为技术竞争和市场竞争力的拓展，华为后起直追反超爱立信，市场份额占比最高。2018年华为和中兴的全球市场份额分居第一和第四，合计市场份额达40%以上。 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有线接入网市场上，中国企业市场份额在全球遥遥领先，2017年华为和中兴通讯合计市场份额达60%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在光网络方面，华为和中兴通讯分居全球市场份额前两位。华为凭借其OTN、光层创新和CloudOptiX云传送网架构这三大领域的实力，17年增速排名第三;中兴通讯所占市场份额较16年增长1.84个百分点，增速全球第一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在高速光接口方面，中兴通讯100G波分端口出货量较2016年增长3.46个百分点，增速全球第一，100G波分市场份额全球第二。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在SPSR(运营商交换机和路由器)产品方面，在CoreIP\u002FMPLS市场，中兴通讯市场份额排名成功跃居第四;在EdgeIP\u002FMPLS市场，中兴通讯市场份额增长1.2个百分点，增速第一。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E2、 无线射频下半年景气度提升\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E三大运营商资本开支从2019年开始逐步走出4G后周期的投资谷底，反转趋势确立，其中无线侧实现较快增长，设备商招标陆续启动。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E其中今年中国联通在开年一月即启动了41.6万4GL900-1800基站招标，中国移动也在今年开始进行4GFDD基站建设，4G宏基站建设量相比过去两年略有增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E从投资额来看，\u003C\u002Fstrong\u003E2019年资本开支预算(含5G资本开支)约为3030亿元，同比增长5.6%，增长主要来源于两方面，一方面来源于4G后周期相关投资，另一方面来源于5G试验相关投资的增加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E从结构上来看，\u003C\u002Fstrong\u003E2019年运营商CAPEX实现正增长主要来源于无线部分的增长，无线部分预计将增加230亿投入，同比增长19.4%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G的MassiveMIMO、高频通信(毫米波)、有源天线AAU、波束赋形技术、小基站以及全双工模式是六大主要变化将对产业链产生新的影响。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G无线技术的变化，将带来天线、滤波器、天线阵子、PCB、射频功放等芯片、天线结构件等多种变革，带动5G无线部分市场扩大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E天线是电路信号与电磁波辐射之间的转换器件，安装于蜂窝基站塔的顶部。由阵子、反射板、馈电网络和天线罩四部分组成。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5G时，宏基站天线将发生阵列化、有源化的两大形态变化:\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E阵列化\u003C\u002Fstrong\u003E:MassiveMIMO,即大规模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多输入多输出)技术，旨在通过更多的天线大幅提高网络容量和信号质量。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E因此，4G基站MIMO形态一般为2T2R\u002F8T8R，而5G的MassiveMIMO将以阵列的形式排列，目前最受运营商认可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E有源化:\u003C\u002Fstrong\u003EMassiveMIMO使得天线和RRU之间的射频连接变得复杂，天线集成RRU成为有源天线AAU，天线射频连接简化，节约天面资源、降低维护成本。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fb2d03e9394424bccb7f6a4f1b099c92e\" img_width=\"909\" img_height=\"298\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E3、光通信景气度提升\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E今年随着5G规模试验和商用的推进，预计国内三大运营商共计建设10万座左右5G基站，设备商已开始逐步对运营商进行基站发货。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上半年国内两大设备厂商华为和中兴也对上游相关元器件，如基站25G前传光模块进行了初步招标，下半年将陆续启动中传和回传等光模块的招标工作。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E前传:\u003C\u002Fstrong\u003E前传光模块将以25G光模块为主，上半年华为、中兴通讯启动了25G10KM和300M光模块的招标，中际旭创、海信宽带、华工正源等厂商在初次招标中份额靠前。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从价格来看，目前价格下降较快，25G10KM光模块已跌破50美元，25G300M价格更低，各大厂商相继推出低成本的10G超频方案，带动25G前传模块价格快速下降。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中传:\u003C\u002Fstrong\u003E5G中传应用于机房环境，传输距离为10~40km。由于业界普遍认为电芯片的降成本时间轨迹优于光芯片业内更看好50Gbit\u002FsPAM4模块会成为中传及未来PON网络升级的主流应用模块。预计下半年开始有可能招标\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E回传:\u003C\u002Fstrong\u003E属于城域网范畴，距离一般在200km以内，通常采用相干光模块。200Gbit\u002Fs\u002F400Gbit\u002Fs相干光模块将占主要份额，其中单载波200Gbit\u002FsDP-16QAM技术可能会成主流，普遍预期可能要等到明年才开始启动招标。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Ff7dbe6895ce1478db7b99294bb511bc5\" img_width=\"924\" img_height=\"324\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E2019年4月，中国电信发布公告启动2019年度PON设备集采项目。此次共有GPON设备、10GEPON设备和XG-PON设备三个标包，新一轮的PON设备集采，端口规模再创新高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E电信海量集采PON有望带动接入网端光器件及模块需求向上，带动PLC、AWG、10GPON等快速增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E中国电信2019年10GEPON等采购量创历史新高，将带动接入网相关设备升级换代，PON设备集采将直接利好相关设备提供商，10GEPON\u002FXG-PONONU家庭网关及对应的光模块厂商。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E接入网侧光模块上半年增长比较平稳，10GPON逐步起量有望带动上游光器件及模块需求起量，通过调研，上游无源器件及有源接入网光模块厂商普遍对下半年需求持乐观态度，电信的大批量10GPON招标有望带动PLC、PON光模块等需求景气度提升。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E光模块产业化水平方面:\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5G前传:\u003C\u002Fstrong\u003E25Gb\u002Fs光模块方面，波长可调谐光模块处于在研阶段，BiDi光模块处于样品阶段，其他类型的光模块均已成熟。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E前传100Gb\u002FsBiDi光模块的应用规模较小，200Gb\u002FsBiDi光模块和100Gb\u002Fs4WDM光模块已经成熟。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5G中回传:\u003C\u002Fstrong\u003E50Gb\u002FsPAM4BiDi40km光模块、400Gb\u002Fs直调和相干光模块均处于在研阶段，其他类型基本成熟表:5G承载典型光模块产品化能力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E随着全球超大规模数据中心的兴起，全球互联网巨头不断加大数据中心基础设施硬件投入，光模块也经历了从40G、100G向未来400G升级的需求变化;\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E北美五大云计算厂商Amazon、Google等在经历连续多个季度Capex增长后，在2019年Q1同比下降约2%，行业对于数通光模块需求也出现下滑趋势;\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E光模块主要提供商如中际旭创、Finisar、AOI在今年一季度均出现不同程度业绩下滑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E近期我们对长三角地区的光模块和器件公司进行了产业调研，预计下半年开始，数据中心100G光模块需求有望回暖，2020年预计将比较乐观，400G在北美Google和Amazon开始逐步出货，预计今年单模+多模需求近30万只，2020年有望实现翻番。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E海外数据中心光模块专业咨询机构LightCounting于2019年4月发布光通信市场预测报告，上调了对于以太网段光模块销售收入预测，主要原因是100G光模块的销量在增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同时认为FacebookF16数据中心新网络架构对于相同数量的服务器，它需要3-4倍的100G光学器件。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E意味着对100千兆以外网连接需求在增加，100G需求有望持续向上，叠加2x200G、4x100G和400G光模块有望在2020年进入批量化阶段，数通光模块市场有望于2020年恢复快速发展。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E 4、云计算驱动IDC行业持续发展，未来空间较大\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EIDC作为重要的信息基础设施，在云计算发展的驱动下保持了较高速度的增长。我国IDC发展尚处于以新建为主的粗犷式发展阶段，国内IDC市场增速远高于全球，尚具备较大发展空间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从全球IDC占比来看，美国占比约45%，我国占比约6%，日本占比约8%，从人均机房面积看，美国是我国的约20倍，日本是我国的约10倍，从带宽数看，我国是美国约2倍，是日本约9倍，反差巨大，也说明我国IDC发展空间较大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F11aca26083234b8fbe8f39430a1abaaf\" img_width=\"923\" img_height=\"472\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E云计算造成客户结构转变，使得传统IDC企业机遇与挑战并存:\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E一线城市:客户多、网络好、人才多，政策严、供给少，稀缺性价值加剧、议价和盈利能力强;\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E二、三线城市:随着大批企业上云，客户流失率提升，而云计算企业走代建\u002F自建模式，代建模式下IDC企业议价能力弱、盈利能力差，自建模式下，传统IDC企业倒闭。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E服务器厂商核心竞争力:交付能力、软件开发能力等不同于传统通用型标准化服务器采购的即采即用模式，大型互联网企业在数据中心建设中面临新挑战:服务器交付速度。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同时未来随着人工智能等新技术的发展，对于服务器企业软件开发能力提出新要求，具备快速交付能力、软件开发能力等的企业具备较强竞争力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E云计算数据中心由于时刻需要处理海量的流量数据，要求光模块的速率提升，由此带动40G\u002F100G高速光模块需求增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E此外，云计算数据中心网络架构变化带来高速光模块数量大幅增长。为了满足云数据中心东西流量的互通，叶脊结构被大量采用，由此大大增加了光纤连接数量并带来高速光模块需求量的增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5、运营商在5G代际更迭迎来历史机遇\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E3G\u002F4G数据收入成为运营商的主要支柱来源，但运营商并未完全享受数据爆发带来的红利，移动互联网时代真正受益的是大量互联网应用APP及运营巨头，互联网巨头实现了十倍甚至百倍的爆炸式增长。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E而运营商却在政策、战略和经营方向等多重影响制约下，经营增速放缓甚至下滑。4G后期，运营商移动和固网两大用户群组渗透率到顶，业务量和收入增速剪刀差日益拉大等问题日益明显，运营商逐步陷入管道化陷阱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G代际更迭将带来移动通信市场新的增长点，运营商有望在5G时代增加物联网、企业用户，车联网等新的收入来源，同时运营商也寄希望在5G时代重塑产业生态，占据万物互联时代更大的产业链价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E根据国际电信联盟数据，2018年全球互联网用户规模达39.0亿人，互联网用户过去5年复合增长率为8.2%，互联网渗透率从2013年的36.9%增长到2018年的51.2%，全球互联网通信基础设施已成熟。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E同时全球智能手机出货量有所下降，叠加全球IAAS云市场发展成熟，互联网云通信发展的基础已日渐成熟。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E5G时代，信息技术的进步驱动云通信在通信形式和通信场景两个维度进行迭代，人与人沟通将走向人与物、物与物的沟通，驱动云通信的发展从1.0迈向3.0阶段，云通信将出现在更广泛的应用场景中，赋能信息产业发展。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F1f6859a356d34d19a36eb34201e7224c\" img_width=\"915\" img_height=\"470\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E5G时代，人与人的沟通向人与物、物与物拓展，驱动云通信边界不断外延，未来市场空间有望从百亿级拓展到千亿级。\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Ch1\u003E结语：\u003C\u002Fh1\u003E\u003Cp\u003E沿着“三条明线”和“一条暗线”，寻找5G真成长标的。随着5G牌照的提前发放，2019年5G建设将逐步开启，无线占比最大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E重点推荐：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中兴通讯：\u003C\u002Fstrong\u003E5G商用在即，通信设备龙头核心受益。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E中国联通：\u003C\u002Fstrong\u003E国企混改先锋初见成效，5G代际更迭迎来历史机遇。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E烽火通信：\u003C\u002Fstrong\u003E光通信国家队。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E高新兴:\u003C\u002Fstrong\u003E车联网前后装业务持续发力，V2X带来成长空间。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E光环新网:\u003C\u002Fstrong\u003E大IT云化浪潮下的IDC王者。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E天孚通信:\u003C\u002Fstrong\u003E匠心精神打造国内稀缺的一站式领先光器件平台。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fcf12d1fdca0047fdaf096b8f7da93f16\" img_width=\"930\" img_height=\"587\" alt=\"“三明一暗”布局5G大产业机遇，哪些标的值得关注？\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp\u003E文章内容为招商证券通信首席分析师余俊在进门财经路演核心观点\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"