7月份以来，A股主要股指连续拉出大阳线，市场交投情绪活跃，“牛市”的呼声不绝于耳。截至7月6日收盘，上证综指上涨5.71％，创出今年单日最大涨幅，报收3332.88点；深成指上涨4.09％，报12941.72点，创业板指涨2.72％，报2529.49点，上证50指数涨近7%。两市成交额超过1.5万亿元，创近5年新高，北向资金净流入约160亿元。两市逾200股涨停（含ST股）。

A股“牛市”真的来了吗？强势板块上涨的逻辑是什么？投资者该如何防控其中风险？

市场表现强势

7月1日，即7月份首个A股交易日，大盘成功突破3000点整数关口，在随后的几个交易日内，大盘连克3100点、3200点、3300点整数关口，市场的做多气氛浓厚。

分行业看，近4个交易日内A股表现最好的并非上半年涨幅惊人的科技、医药和消费等行业，而是曾落后大盘的房地产、非银金融和银行板块，特别是券商、保险股升幅显著，其中，光大证券、招商证券、中信证券等10余只券商股在近4个交易日内集体领涨大盘，成为本轮上涨行情的“急先锋”。

除了券商行业之外，白酒板块最近也异军突起，白酒龙头股贵州茅台股价在7月6日突破1600元，带动整个白马股表现强势。科技股前期涨幅较大，虽然最近有所回调，但在其他板块带动下也表现不俗，其中，电子、通信、计算机等行业平均涨幅均超过5%。

公募基金的仓位佐证了A股走强的判断。好买基金研究中心统计显示，6月29日至7月5日间，全市场偏股型基金整体小幅加仓0.70%，当前仓位69.98%。其中，标准混合型基金仓位上升0.83%，当前仓位分别为88.45%和67.52%。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。轻工制造、电力设备和基础化工等3个板块被公募基金主动大幅加仓，而食品饮料、建材等行业逐渐减持。

房地产和券商上涨的逻辑是什么？诺亚控股首席经济学家夏春认为，房地产板块表现好并不意外。中国指数研究院最新公布的数据显示，6月份全国100个城市新建住宅平均价格按月上涨0.53%，升幅较上月扩大0.22个百分点。其中，77个城市按月上涨。如果下半年疫情没有再现反复，房地产板块有望迎来更强劲的反弹。

大金融板块表现突出与板块自身的估值处于近10年来低位有关。比如，银行股的平均市净率只有0.7倍，处于历史相对低位。另有几个金融板块走强的“催化剂”：一是货币宽松预期，央行下调再贷款、再贴现利率，目的是为了支持实体经济，但一般市场人士认为宽松政策更加有利于金融和房地产板块，这两个板块也成为近期资金流入榜的前两名；二是近期传出的监管机构计划向银行发出券商牌照，以及监管部门表态，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；三是券商板块表现喜人。除了创业板试点注册制，使得承销和保荐业务大增，新的催化剂是投资者乐见的券商行业内外整合的消息，让市场对于打造大金融“航母”的预期越发强烈。

牛市是否真来了？

从今年上半年的走势看，A股与其他市场对比看，可谓“牛气十足”。横向对比看，2020年上半年投资者重点关注的全球主要股票指数涨幅为正的有4个，其中，有3个都与A股有关。排名首位的是中国创业板指数，涨幅35.6%，第2位的是深圳成指的15%，第4位的是沪深300指数的1.6%，而第3名是美国纳斯达克指数的10%，上证综指虽然上半年的收益率是-2.1%，但排名也高居第5位，国内三大股票指数均好于美股标普500指数的-5.5%和美股道琼斯指数的-10.3%的收益率。

“3根阳线改变信仰”，从7月份以来沪深两市的成交量、券商研报、资金动向以及开户数等指标看，市场交投确实很活跃，颇有牛市味道。但仍有部分投资者认为，本轮上涨行情仅仅是蓝筹股估值修复引领的市场反弹行情，各方目前对“真假”牛市的判断仍存在争议。

中国银河证券分析师曾万平认为，“券商股大涨预见牛市”的观点缺乏证据，券商股不是上证指数的所谓牛市领涨指标。从过去的历史看，除了极少数牛市之外，券商股是滞后指标。

“目前只能说A股在2020年3月底以来的市场表现是‘真牛’，后续这轮行情能维持多久仍有不确定性。”夏春认为，目前的A股市场走势是经济基本面（PMI数据、住房数据、汽车销售数据等）和技术面（财政货币宽松、注册制、金融机构合并预期等）的最佳组合，但A股部分板块的估值仍有调整压力，估计1个月之内会出现比较明显的外部压力，之后就是美国大选带来的全球不确定性。

粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖告诉经济日报记者，这一轮A股上涨行情的主要推手是流动性。从历史来看，任何一轮牛市，背后都是由流动性驱动的，先决条件是信用宽松的周期里，有了信用宽松周期，至少有一个结构性行情。今年来看，信用是一轮扩张周期几乎已成为“明牌”。尤其是今年上半年，信用宽松向实体的传导效应偏弱，货币流动性在一定程度上存在“淤积”现象。这些钱最终都会直接地或间接地流入股票市场等领域，这也是今年“爆款”基金频出的原因——复工不畅或看不清楚实体投资的方向，很多投资者选择购买基金、理财产品。同期，债券市场的大幅调整让投资者发现固定收益产品也会亏钱，既然如此，投资权益类的资金继续“加码”。

从外部因素看，美元流动性供给比较充裕，“北上资金”大规模流入。今年上半年北上资金大幅流入1100多亿元，这改变了中国资本市场的投资风格。一方面，具有确定基本面优势的行业，如白酒、消费、医药等标的连创新高，并导致机构投资者扎堆。另一方面，科技领域表现好的是部分细分领域的龙头，与过去部分单纯“炒概念”的情况有本质区别。

“除去市场外部因素之外，资本市场自身改革开放迸发出的市场活力，也成为股市走强的原因之一。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，今年以来，从创业板注册制改革到上证综指编制调整，再到科创板再融资办法，一系列资本市场改革红利不断发酵，成为助推市场持续飘红的重要诱因。

注意风险防控

短短数个交易日，大盘连破3000点、3100点、3200点，除了看多者的声音，风险提示开始显现。抛开“真假牛市”之争，未来A股走势如何？李奇霖认为，站在当前的时点，看好我国资本市场在未来经济与金融转型中的长期投资价值，市场的交投情绪大概率还能将A股市场向上“推一把”，毕竟之前公募基金产品募集的资金不得不建仓，短期的指数表现强势很可能仍存在。但是，针对不同的投资者，投资风格和盈利方式不同，建议投资者根据自身资金量、投资风格进行理性投资，注意风险防控。

星石投资首席研究官方磊认为，站在更长远的视角来看，虽然宏观环境复杂多变，但两个大趋势未改变，一是实体领域大部分行业都在经历供给出清，市场资源会持续向头部企业集中；二是外部博弈长期化的背景下，中国积极支持科技创新，国内企业产业升级有望提速。在新冠疫情冲击全球供应链的背景下，各个领域的企业将深刻意识到有稳定供货能力的产业链最具有价值，国内的优质企业有望在全球产业链重塑、经济复苏的背景下获得新的业务增量。

展望下半年，方磊认为，在全球经济复苏叠加低利率的宏观环境下，科技、消费、周期各个类别中投资机会有望多点开花。一是科技、医药等领域的成长股代表长期发展方向，具备较大的长期成长空间。二是随着经济加快复苏，消费、周期类别里同样有相当一部分优质企业通过规模扩张、优秀的管理、或者独特的经营模式获取更大的成长空间。2020年下半年，沿着产业升级、行业集中、经济复苏、流动性宽松四条主线，各个类别都有值得挖掘的优质成长股的投资机会。比如，受益于经济复苏和产业升级的高端装备领域。又如，受益于产业升级和流动性宽松的5G产业链、软件与互联网行业等领域；此外，受益于经济复苏和行业集中的消费品、快递、航空等领域。