多年来，财力雄厚的非银行贷款机构一直在投资信贷资产。美国地区银行面临的动荡情况使得许多银行变得更为谨慎，给资产管理公司、私募股权投资公司和保险公司等投资者留下可乘之机。

据彭博社报道，拥有杠杆贷款和垃圾债券即将到期的公司，正越来越多地转向私人信贷机构为其债务进行再融资。最近几周，约有100亿美元的贷款被置换。

然而，一个不容忽视的问题是，大幅加息造成的融资压力已经传导到私人信贷市场。

分食市场

私人信贷是非银行贷款定义的资产，私人债务公司从投资者处筹集资金，并将资金用于向企业提供贷款，而非获得公司股权。过去，私人信贷市场只有债务专家和私人股本公司参与，而后，包括对冲基金、财富管理公司等纷纷入局。

2008年全球金融危机后，许多银行因资本受限而削减贷款，私人信贷行业因此得以蓬勃发展；美欧银行业危机之后，银行贷款条件收紧，私人信贷提供商愈发受到青睐。包括DWS Group、富达国际、PGIM和普信集团等在内的投资巨头正在购买或建立私人信贷特许经营权，甚至连软银和卡塔尔主权财富基金也想分一杯羹。

根据数据提供商Preqin的数据，全球私募信贷资产规模由2015年时的约5000亿美元增长至2022年底的1.5万亿美元；预计到2025年，私募信贷将增长至1.8万亿美元。

另据PitchBook发布的全球私募资本募资报告，2022年全球私募信贷资产规模突破1.4万亿美元，私募信贷募资通过159只基金共筹集了2004亿美元，连续三年突破2000亿美元大关。预计到2027年，私募信贷资产规模将达到2.3万亿美元。

需求端方面，拥有杠杆贷款和垃圾债券即将到期的公司也越来越多地转向私人信贷机构。

比如，金融软件公司Finastra Group Holdings Ltd.通过私人信贷机构获得了53亿美元再融资；医疗设备制造商Tecomet在私人信贷机构的帮助下，对超过10亿美元的银行债务进行了再融资。

Akin Gump Strauss Hauer&Feld LLP特殊情况和私人信贷业务联合主管Ranesh Ramanathan指出，“私人信贷现在是公认的资本池的一部分。”

繁荣背后

尽管私人信贷市场规模在逐步扩大，一个现实的问题仍然摆在眼前：大多数的贷款是在利率接近于零、美国经济仍在高速增长的时候发放的，而在美联储开始大举加息给经济降温后，这种情况就不复存在了。

德勤的最新数据显示，2023年第二季度，美国直接贷款机构仅完成了111笔交易，较去年同期下降48%，是自2020年第三季度以来的最低水平。直接贷款机构主要为私募股权支持的企业和中型企业提供资金。

德勤企业融资债务咨询总监Andrew Cruickshank称，私人融资现在“更难安排”，交易“花费的时间比以往更长”。

这或许意味着，对于希望借款的企业主和寻求替换到期贷款的杠杆企业来说，未来将很痛苦。

另一点是企业债务到期问题。

贝莱德另类投资公司首席投资官兼全球信贷主管James Keenan指出，大部分未偿还私人信贷投资的平均期限大约为3年，更高的利息支付将给借款人的资产负债表带来压力，并可能导致违约。

惠誉评级预计，到2024年底，美国杠杆贷款的违约率将从今年7月底的1.7%上升至8.5%。

巴克莱银行的数据显示，美国1.4万亿美元左右的杠杆贷款市场中，约有2%将在2024年到期，另有10.3%将在2025年到期。

巴克莱策略师在6月份写道：“随着私人信贷和担保债券等替代性融资渠道继续从贷款一级市场抢占份额，贷款指数的增长可能会面临进一步的阻力。”

Andrew Cruickshank指出，美国私人贷款可能会在今年晚些时候回升，但不太可能达到“扭转迄今为止的糟糕局面”的水平。

（本报记者 王哲希）