美债利率波动影响我国外汇储备

截至2018年4月末，我国有3.12万亿美元的官方外汇储备，这当中有相当大一部分是美元资产，尤其是美国国债。

美国财政部近日公布数据显示，中国3月份增持110亿美元美国国债。截至今年3月末，我国持有的美债总额为1.1877万亿美元，创下5个月来新高，为美国第一大债权国。

统计显示，过去12个月，外国主要债权人增持了2187亿美元美国国债，中国的增持总额在其中占了近46%。

作为美国国债的最大买家，美债利率上涨，意味着我国持有的美债价格下跌，估值缩水，对外汇储备形成负面的估值效应。

图：10年期美国国债到期收益率

作为无风险利率指标，债券利率上涨，影响的不只是债券市值，还有股票、不动产等其他一系列资产的价格。比如，今年美股陷入跌势，就被认为与美债利率上涨有关。

今年2月份，外汇储备在连续12月增加之后，首次出现了下降（270亿美元）；4月份又降180亿美元。这与美元升值、美债跌价、美股跌价，造成的估值效应该有较大的关系。

图：官方外汇储备再现下降

因此，美债利率很重要，事关我国超过3万亿美元的外汇储备。

如果美债利率继续上涨，外汇储备可能继续下降。估值效应是一方面，更重要的一方面是，美元、美债利率大涨可能引发资本外流。

美债利率上行，提升了美元资产的吸引力，资金会流向美元资产，这会导致其他经济体尤其是新兴市场经济体面临资本外流的压力。

最近美元大幅走强，引起强烈关注。因为从历史上看，美元指数的每一轮走高，都将导致新兴经济体的资金外流、货币贬值，甚至可能引发金融危机。

但美债利率上涨其实是这一次美元走强主要的原因之一。美债利率更快上行，拓宽了美元的相对利差，提升了美元对资金的吸引力。

2014年-2016年，我国官方外汇储备出现了近年来最严重的一次下滑，关键就在于当时面临持续的资本外流压力。

在开放经济条件下，资本流动看利差。

还记得央行易纲行长在博鳌论坛上提到的中美利差的“舒适区间”吗？

今年4月11日，央行行长易纲在博鳌亚洲论坛2018年年会分论坛“货币政策正常化”发表讲话。这次发言中，易纲行长多次提到“利差”。他表示：“目前，中国10年期国债收益率约为3.7%，美国10年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间。”

不曾想，话音刚落，中美利差很快就不“舒适”了。目前，中美10年期国债利差是60个基点，跌出了80-100个基点的“舒适区间”。

图：中美10年期国债利差降至2011年以来较低水平

这背后的关键推手，还是美债。过去1个月，10年期美国国债到期收益率已从2.8%涨到了3.1%以上，站到了2011年5月以来的高位。年初时，市场还在讨论10年期美债收益率会不会破3%。眼下，它不光突破了，还站稳了，创新高了。

美债利率飙升，刺激美元走强，已经给部分新兴市场经济体带来了货币贬值、资本外流的压力。

继阿根廷比索遭遇失控式贬值之后，最近土耳其里拉兑美元汇率接连刷新历史低位，仅5月以来就贬值了近10%。另外，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比的表现也跌势汹汹。

在货币大幅贬值之后，新兴市场资金外流的压力开始出现。追踪基金动向的EPFR Global公司的数据显示，新兴市场从4月底以来经历着资金撤离，投资者从新兴市场债券基金撤出的资金，达到了过去几个月的高位。

随着美债利率有效突破3%，随着中美利差挤压至多年来的低位，未来资本外流压力会不会在我国重现，3万亿元外汇储备保卫战会不会再一次打响，已经不再是遥远的话题。

美债利率牵动各类资产价格

美债利率很重要，因为它还关乎普通投资者的各种“票子”。

美债作为全球债市的风向标，牵一发而动全身。今年以来，随着美债收益率再度上行，其他发达经济体债券收益率也纷纷走高。统计显示，虽然上行幅度不及美债，但今年以来10年期德债、英债收益率也分别上行了16BP、30BP。

美债利率不断上涨，已经让很多中国债市投资者坐不住了。

今年1月下旬至4月中旬，在美债下跌的情况下，我国债市走出一波独立行情，代价便是中美利差快速收窄。但从一个较长的时间来看，中美利差很难长期脱离中枢水平。

东方证券潘捷指出，从历史上看，中美利差达到低点后，国内债市收益率之后均呈上行趋势。2011年、2013年、2015年、2016年这样的情况曾经反复出现。

国泰君安证券固收首席覃汉表示，中美利差已压缩至60BP左右，跌出了易纲行长曾提到的80-100BP的“舒适区间”，随着美联储进一步加息和美债利率上行，后续中美利差压缩空间已十分有限。

4月以来，国内债市走弱，与中美利差收窄至低位，应不无关系。

而利率上涨意味着企业财务成本上升，可能侵蚀企业盈利，对股票市场也并非好事。

值得一提的是，今年到期债务较多，高利率环境造成的再融资压力，还容易引发信用风险。一旦信用风险蔓延和发酵，对整个金融市场都可能造成较大的不利影响。

因此，美债走势相当重要。

之前，3%被看做是10年期美债的一个重要关口。目前已经被有效突破。美债利率的顶在哪里？是3.25%，是3.5%，还是4%，市场上众说纷纭，没有定论。

但从经验上看，当一轮趋势形成，猜顶是个大忌，这一点放在任何资产和市场上都有相似性。眼下，与其在没有意义的数字上押注，不如考虑怎样应对潜在风险。