6月17日，由普益标准主办的“大资管·新视野：洞见资管变革 聚焦财富格局——2022中国资产管理与财富管理行业年度峰会暨第二届‘金誉奖’颁奖典礼”成功举行。

西南财经大学中国金融研究院教授、普益标准首席经济学家王鹏带来主题为“对资管业统一评价的思考”的演讲。

以下为西南财经大学中国金融研究院教授、普益标准首席经济学家王鹏的发言实录（由普益标准根据嘉宾发言实录整理，并经嘉宾确认）：

金誉奖颁奖典礼是今天的重要主题，金誉奖的产生和颁奖是普益标准评价工作中重要的一部分。在整个评价工作版图中，需要重点思考的一个方向是资管业的统一评价。

2021年底资管新规过渡期已经结束，资管行业也从结构调整期转向了稳步上升期，整体规模在2021年达到130万亿以上，相较过渡期呈现明显的恢复态势。“十四五”期间将是中国资管行业基本格局的塑造期，资管行业的制度环境从原来的顶层设计逐渐过渡到产品层面和业务层面。同时，资管行业的参与主体也进一步丰富，新机构不断出现，同时许多外资机构也不断进入中国市场。马太效应这一在发达国家近百年来发展历程中出现的一个重要现象，在“十四五”期间已经初现端倪且已愈加明显。

在此背景下，针对资管行业开展统一的评价具有必要性。从投资者角度来看，开展资管业的统一评价，可以帮助投资者全面掌握资管行业的信息，从而为投资者的选择提供更好的参考。同时，评价工作本身具有教育的辅助作用，有助于投资者形成正确的投资理念。从资管机构角度来看，通过评价可以得知自身与竞争对手的优势和短板，对自身战略和经营策略的制定都有较大帮助。从销售机构角度来看，销售机构需要了解合作机构及其产品的具体信息，公示统一信息可以为其销售策略的制定提供帮助。最后，评价工作对监管部门也具有重要意义，可以通过评价结果去把握资管机构乃至整个资管行业的运行状况、风险状况，进而出台有针对性的监管措施，有助于行业健康长远的发展。

当前，开展资管业的统一评价具备可行性。第一，底层法律关系的统一性。资管活动的法律构造和信托是相同的，不管在具体的合同中所约定的法律关系如何，原则上都应该将其定义为信托法律关系。第二，资管机构商业模式有同质性。资管活动都是采取和传统不同的非利差模式，以管理费模式作为盈利方式；第三，产品根本属性的一致性。购买资管产品或者设计资管产品意味着拥有对这一资管产品未来现金流的索取权，其根本属性就是证券。第四，机构风险特征上具有相似性。进入“真资管”阶段后，理论上资管机构已不再承担市场风险和信用风险，内部的主要风险类型是操作风险。第五，目前监管框架体系具有统一性。资管新规正式实施之后，各类资管机构都在统一的监管体系下运作。基于以上五方面，资管业统一评价工作已经具备较强的可行性。

在资管业统一评价已具备可开展条件的情况下，界定工作边界，明晰基本概念是当前需要解决的首要问题。对于资产管理的工作边界，法律没有明确界定，学界对也没有统一结论，但是业界的讨论比较丰富。比较有代表性的诸如证券业协会的定义和资管新规给出的定义。总结其中共性可以发现，从广义上界定资产管理有以下几个特征。首先是以受托资产为基础，以受益人利益为目标，以机构为主体，以投资管理为手段的综合服务，提供这种综合服务的机构就是资产管理机构。其次，从广义的角度出发，在开展资产管理活动时必然面临时间和不确定性，这两者就是金融活动具备的最基本的两个要素。另外，资产管理活动本身是在配置资源，结合时间和不确定性这两个金融本质要素，可以把资产管理明确界定为金融机构开展的综合服务。

另外需要明确的一个基础性问题是评价的出发点。资管业的评价工作涉及很多主体，对不同的主体而言它的价值和意义存在明显差异，因此明确出发点非常重要。从不同的出发点来开展评价工作，背后一系列的体系、维度、框架是不同的。但不管是从哪一个角度来开展评价工作，都应该遵循一系列基本原则。首先是科学性。评价维度和评价指标要有基础理论作为坚实支撑。评价的方法性内容选择要切合数据特点，兼顾行业发展现状和未来趋势，体现对行业的深度认知。其次是可操作性。评价方法不宜太复杂，以免损失很多信息。另外，评价体系需要在一段时间内保持稳定，便于比较、分析和预测。此外是综合性。统一评价工作会涉及到各种不同类型的机构和不同类型的产品，能否用少量指标完整科学地描述出行业的整体发展现状，是其中的重要原则。最后是导向性。评价工作本身具有导向性，其背后反映的是价值观。

明确以上问题后，便可以开展具体的框架构建工作。资管业评价可以分为机构和产品的评价，产品评价在学术界探讨较多，而机构评价是很复杂的系统工程。如果要对机构进行合理的评价，单靠某一个特定的理论难以完成。所以应该对机构评价构建关键理论加辅助理论的体系，关键理论的功能是指导评价维度的构建，辅助理论的功能是指导评价指标的构建。关键理论目前倾向于采用企业能力理论，而辅助理论主要包括规模经济理论、信息经济学理论和关系营销理论。

企业能力理论由现代战略管理理论发展而来，它的发展伴随着对企业竞争优势根源的讨论。目前这个理论明确了四点。第一是基于资源基础的企业能力理论，将企业的竞争优势归根于企业的内部资源。第二是基于核心能力的企业能力理论，而资管机构运营的核心应该是产品和服务。第三是基于动态能力的企业能力理论，主要强调企业通过运营管理呈现的适应能力。第四是基于隐性知识的企业能力理论，强调企业内外部生产要素的重新组合，通过破坏式的创新引领行业的发展趋势。基于隐性知识的企业能力理论回答了是什么决定了企业获得竞争优势能力的问题，为资管业统一评价中的研发和创新能力奠定了基础。

在理论基础上，统一评价的方向应该包括发行营销能力、收益能力、投资者服务能力、运营管理能力、研发和创新能力。

最后，展望未来，资管业可以有一些新突破。在未来可以将人工智能技术运用到评价体系当中来。一些人工智能方法可以根据指标进行自适应学习，通过对指标变量的深度挖掘来获得最终的评价结果，充分发挥其“让数据为自己说话”的独特优势。同时应该注意，目前投资者对净值较敏感，资管产品特别是像银行理财这一类的客户可能具有非常明显的彩票型偏好，投资者更希望损失不大的理财产品，并可以为此放弃获取高收益的概率。在此环境下，资管机构在对风险的评价上，可能需要引入除方差（二阶矩）之外的高阶矩信息。