关于这几个行业，曾经在21年5月写过《互联网的风向可能悄悄地变了》，22年2月《中美股市分行业对比，及长期看银行利润应腰斩》，以及22年4月《互联网的挽歌》。

我们可以用一个更大更统一的视角来看待这几个行业。

他们有一些共同特点，有一定的垄断性（虽然垄断的原因各不相同），利润规模或利润率很高（至少景气阶段是这样）。

1互联网

对互联网的结论是：互联网不会消失，也不会停止，但投资互联网获取高收益，一去不复返了。

腾讯5月18日发布2022年度一季度财报，2022年Q1腾讯总营收为1354.71亿元，环比下降6%。非国际财务报告准则下，净利润255亿元，同比下降 23%、环比降幅更是达66%。

2022年3月23日腾讯控股公布了2021年第四季度以及全年财报，数据显示，去年第四季度腾讯总营收达到了1441.88亿元，同比增长7.87%，这是其上市17年以来的最低增速。

雪上加霜的是，集团盈利录得了更大幅度的下滑。

如果扣除当期投资收益，腾讯控股该季度经调净利润（Non-IFRS，非国际财报准则）是248.8亿元，同比大跌25%。

从去年三季度净利下跌2%后，腾讯控股连续第三个季度出现单季净利负增长。

阿里巴巴2022自然年第一季度，其总营收同比增长8.89%至2040.5亿元（人民币，以下未标注则同），不仅是自2014年以来的最低季度增速，环比也有8.17%的降幅；非公认会计准则净利润为197.99亿元，同比下降24%，也创上市以来的最低记录。

2022年2月24日阿里巴巴发布2022财年第三季度的财务数据，阿里巴巴集团收入同比增长10%至2425.80亿元（人民币，以下未注明则同），归属于普通股股东的净利润为204.29亿元及净利润为192.24亿元，分别同比下降74%及75%。

互联网经过25年的发展，已经经历了多轮大跃进。

无论是全球还是国内，互联网的渗透率已经到了80%左右，再提升的空间已经非常之小。与之对应的，流量，日活，人均网络市场，都已经到了高位瓶颈，难在更进一步。

互联网的大创新，在疫情之前的几年间，就已经枯竭。不管是消费互联网还是产业互联网，云计算之后就再也没有大的新机会了，连低价拼团、流量收割这样的大杀器，都不好使了。对应的是，新增独角兽也越来越少。

互联网盈利的三大法宝：游戏、广告、运营，已经被强监管。游戏和广告自不用说，没看新闻的自己搜一下。运营，就是大数据杀熟、诱导消费之类，以前互联网玩得很溜。这个运营可不只是针对终端个人用户，也针对上游商家。

一句话，携平台和流量两头，从终端用户和平台商家两头吸取最大化利润，被互联网称之为运营。现在在监管之下，不得不有所克制。

这是从企业经营的角度，头部互联网企业，高增长不在，高毛利不再

2 金融地产

就是大金融吧。

其实大金融的核心是地产。过去20年地产黄金时代，房地产行业从地产开发贷款吃房产公司贷款利息，从购房贷款吃个人的房贷利息，这两中贷款都是优质贷款，过去20年给了银行业巨大的利润。

然而这一切在“住房不炒”的顶层设计出台后，戛然而止。

房地产开发公司就不说了，大部分公司因为三道红线，杠杆率超标，想发设发降低负债，甩卖资产，贷款只减不增，甚至这两年大部分公司资金链在崩溃的边缘。

地产公司拿地热情不再，新房投放减少，价格趋缓，三四线成交清淡，个人房贷增量也大幅降低。

也就是说，银行最大最优质的的客户，正在远去。

美股上市公司银行板块的净利润占整体比例为17.23%，而A股这个比例是35.36%，A股是美股的2倍。

美国作为金融强国甚至金融霸权国，银行利润在整体的比例也只有17%，我们作为一个金融并不发达、金融还没有全球化实力的社会，在这样一个阶段，银行的利润占股市总体利润的35.36%显然是畸形的。

不管是房地产还是传统基建，刺激之后的效率是很低的。房地产我们知道了，只是财富转移，而且只能在国内自己人收割自己人，它把全国买房人的财富转移到了政府、房地产公司、放贷金融机构和部分房地产中高层人员手里，可能有些年头水泥钢铁公司能喝口汤。这叫财富吸虹效应，既不利于共同富裕，也不利于产业升级。

基建也是类似的道理，基础设施能力够用或者饱和之后，新建的基础设施对经济的额外带动几乎为0。

金融也是，利润超过全市场平均利润，对金融行业本身发展没有更多益处，对经济的带动也是为0。

3 白酒

相对于互联网、金融地产，白酒在A股的信仰是更为根深蒂固的。这个信仰，既有前几年白酒龙头们股价20倍涨幅带来的惯性思维，也有机构对于“永续消费”的执念。

贵州茅台2014年股价最低到120元，这两年稳定在2000元左右，接近20倍涨幅，而利润也确实增长了，从2014年的155亿怎涨到2021年的525亿，利润增长到2014年的3.5倍，另外6倍的涨幅纯粹是PE抬升的结果。

2014年贵州茅台的PE是9,2021年贵州茅台PE 35，白酒板块的平均市盈率在16-35。

五粮液现在PE最低，TTM PE 16，一季度营收增长13%，净利润增长16%。

茅台 TTM PE 44，一季度营收增长18%，净利润增长23%。

高端白酒今年增速可能会到一位数。

二三线中小盘白酒，舍得酒业、酒鬼酒一季度增速还能在80%左右。

山西汾酒介于两者之间，43%的增速。

从2016年以来，白酒的销量逐年在减少，2016年1358万千升，2017年1198万千升，2018年871万千升，2019年786万千升，2020年741万千升，2021年715.6万千升，并且降幅还特别大。

但是，上市公司的销售额这几年还是在增长的，这一方面是白酒市场份额向上集中的结果，另一方面是白酒涨价的结果。

背后的原因，则是年轻人不爱喝、社交方式多元化、酒桌文化弱化、开车的人增多酒驾严查、酒后事故同桌连带责任、健康观念、经济低迷等等。

白酒市场，其实是一个比互联网市场更严峻的趋势。

互联网只是增速放缓，或者最多是天花板已到，没有增量的问题。

而白酒市场，是一个市场规模和需求在萎缩的市场，进几年上市公司看上去还不错的增长，来源于三四线酒企的颓势，份额向品牌公司集中以及中高端白酒轮番涨价，带来的虚假繁荣。

在市场规模和需求萎缩的大环境下，这种虚假繁荣是不可持续的，而且某种程度上得益于国家对白酒并没有任何限制政策，对于白酒的份额集中、轮番涨价，监管没有介入。

白酒公司的毛利率都在80%左右，贵州茅台达到了92.3%，2021年度白酒行业整体实现营收6033亿，其中A股上市公司19家营收3000亿左右，净利润1000亿左右。

白酒既是可选消费，但也是某种程度上的刚需，对于这种需求萎缩价格逐年上涨的行为，特别是高端白酒终端价格两三倍与出厂价的情况，是否合理，会不会有类似“住房不炒”的“白酒不炒”版？

监管层不会打压白酒消费，但规范白酒竞争、规范普遍提价、规范各环节加价、规范饥饿营销方面，可能会有态度甚至动作。

4 国家安全

由于全球各地区的利益不同和意识形态、文化种族、发展程度、资源天赋的差异，地缘竞争和地缘紧张，是中长期最明确的大趋势。

再考虑到我国的人口基数大、资源天赋差，发展阶段正从发展中国家向发达国家转变，我们同全球既得利益团体-西方，之间的关系紧张，也是我国中长期最明确的大趋势。

这两件事情，基本上不存在幻想。

在这两个大趋势下，再结合当前西方和俄罗斯之间的明争暗斗甚至大打出手，底线思维是任何战略家都必须具备的，这个底线思维的核心就是国家安全。

其中，四大安全主线：
a 产业链安全：关键技术自主替代（芯片半导体，基础软件，新材料）、高端制造、科技创新（智能制造，消费科技、医药创新）
b 能源资源安全：新能源（新能源车，锂电池，光伏，氢能源，风水核电）、能源、矿产、化工
c 军事安全：军工、航空
d 农业安全：化肥、农药、种业

5 产业升级

在底线思维之上，就是发展思维，发展思维的核心就是产业升级。

产业升级上不去，就会落入中等收入陷阱，经济发展、生活水平不仅会停滞不前，甚至可能倒退。

中国在全球发展中逐渐成为领头羊后，中美之间竞争肯定是主旋律。

而比中美经贸关系，对中国经济影响更大更深远的，则是国内劳动力成本提升导致的劳动密集型产业外迁。这个趋势，是市场经济发展的自然规律，必然会出现，中国曾经的崛起，也是因为这个规律，西方国家把劳动密集型产业迁往中国。

这个趋势，只能用高端制造、高科技、创新力来弥补。

很多人说美国制造业空心化。美国只是劳动密集型产业空心化，美国的制造业仍然很强，飞机发动机、航母、隐身飞机、光刻机核心部件等，美国仍然最强。况且，美国用用高端制造、高科技、创新力上的优势，完全弥补了劳动密集型产业外迁的损失。

这对美国并不是什么坏事。劳动密集型产业不可能支撑美国普通民众生活水平，就连日本德国这样人均GDP比美国低三分之一的制造业强国，劳动密集型产业也无法支撑起国民收入，都外迁了，国内主要是高端制造产业。

为了应对劳动密集型产业外迁，中国开始了劳动密集型产业內迁，但是进度稍慢，而且有天然的劣势：中部和西部离港口太远了。加大中西部技术设施建设，开发中欧班列，一定程度上能改善，但是与港口海运比还是有成本上的劣势。但是这条路肯定要走，这是共同富裕的必然要求。

而中国的产业升级，就是为了从根本上应对劳动密集型产业外迁，走日本德国的工业化道路，甚至期待有朝一日赶上美国的高端制造、高科技、创新力。

唯有如此，我们才能避免中等收入陷阱，国民收入才能继续提升。

6 简议

我们住房不炒压制了房地产的虹吸，反垄断压制了互联网平台的无需扩张与民争蝇头小利，减负压制了教育培训这座大山的内卷，集采压制了医药的中间环节暴利，医疗、教育、住房三座老大山，和互联网平台这座新大山，一一被打回原形或者正在打回原形的路上。

新老大山，不正是我们以前最为担忧，压制消费信心，压制产业升级，压制可持续发展的最大障碍吗？他们可能正在散去。

匹夫无罪，怀璧其罪。我们的发展和进步，受到了漂亮国的强力狙击，安全问题便成为头等大事。这从最近俄罗斯的遭遇也能看出来。

能源矿产安全、农业安全、产业链安全、国防安全，在开放、双循化、国产替代的大策略下，逐步推进。

高端制造是产业链安全、国产替代、转型升级的核心阵地。

华为中兴曾经那么猛的发展势头，为什么被打回国内？还不是产业升级没有完成，高端制造、高科技、创新力没有全球竞争力。我们想要培养出苹果、特斯拉、英特尔、微软、谷歌那样能有全球竞争力的公司，产业升级必须完成，也必须走出国门参与全球竞争。

当前的经济困难，出口面对西方生产的恢复压力，投资面对财政收入不足的压力，消费面对就业不振和收入下降的压力，社会的资源有限，那么就需要用在刀刃上。

哪些涉及安全，哪些涉及产业升级，哪些能提升经济活动的源泉-消费，本文的阐述应该可见一斑。

那么超额利润，因某种垄断带来的超额利润，既不能有助于安全，也不能有助于产业升级，亦不能提升消费能力，特别是，如果这种超额利润在眼下和将来，大概率只限于在国内内卷中获得，那么这种垄断和超额利润，在当前阶段，是无用无意义的。

这个逻辑，在精英阶层，可能会形成共识。

互联网、白酒、金融地产，可能有阶段底，但未必是铁底，可能会有反弹，但再难有再创辉煌的时刻。

京北夜光于2022年6月19日

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