国金研究新能源汽车 陈传红团队

投资逻辑

公司专注精密冲压件模具和金属结构件。公司主要为汽车、通信等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件，2021年收入23.7亿元，其中新能源车收入占比39%，储能收入占比8%。

动力电池箱体高速增长，公司进入多家头部电池企业。动力电池箱体单车价值量约4000-5000元，伴随着新能源车渗透率提升快速增长，预计25年国内和全球市场空间分别为473亿元和900亿元，2021-2025年复合增速34%。公司具有先进的高强度钢模具技术与铝合金部件成型技术，包括FSW搅拌摩擦焊、SPR自冲铆接、FDS热熔自攻丝、MIG焊、铝点焊等，公司2020年起进入宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等多家头部电池企业的供应链，2021年收入1.56亿元，仅22年1-3月，公司新增订单30-35亿元（项目生命周期为2-8年），收入将快速增长。

依托埃安等客户，新能源车身件快速增长。公司新能源车身件客户包括广汽埃安、比亚迪、小鹏、蔚来等客户，单车价值量最高可达4000元，包括座椅骨架、滑轨、A柱、B柱等，2019-2021年收入分别为2.9/4.2/7.5亿元，伴随下游客户销量增长，预计新能源车身件21-24年收入复合增速为34%。

原材料涨价影响逐步消减，净利率进入上升通道。公司铝材+钢材成本占营业成本的30%左右，受原材料涨价影响，公司21年 毛利率下降至16%（12-19年在25%左右），净利率下降至2.7%（公司12-19年净利率约10%）。随着22年价格联动机制的建立，预计公司毛利率和净利率有望恢复，2022Q1净利率4.5%，环比2021Q3/Q4的1.22%/ 1.08%有所提升，预计2022-2024年净利率分别为5.4%/7.1%/7.9%。投资建议和估值国金机构客户可详细查看《【国金新能源汽车】祥鑫科技深度：新能源车电池箱体+车身件订单加速》全文研报内容。

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风险提示：大宗商品单边上涨的风险；新能源车销量不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利恢复不及预期的风险。