科技创业和投资如此火热，到底是未来十年、二十年热门且长期的趋势，还是昙花一现？

对此，联想之星总经理、主管合伙人王明耀近日在投中信息和投中网主办的“2023中国投资年会”上做了“早期科创投资的‘慢节奏’成长”的主题演讲，分享了他对未来科技投资可持续发展的思考。以下，enjoy：

01行业深耕者的“冷思考”

感谢投中的邀请，过去几年我都在谈投资策略，今年的热点是ChatGPT，它将极大地改变生活和科技的发展速度，也给我们带来了启发，所以我想先从这开始延展聊一聊。当然，对于投资而言，大模型仅仅是投资主题之一，在这背后，科技投资在过去几年已经变得非常热门，成为了投资共识。

联想之星一直致力于科技领域的早期投资，2008年开始支持中国科技成果产业化。到后来大众创业、万众创新，再到这几年科技投资进一步发展，做好科技投资的很多要素也在逐步成熟，中国科技创业的大时代已经来了。

尤其到去年，整个投资行业对于投早、投小和投科技慢慢形成了一种共识。于我而言，我希望往前看，去思考未来，科技投资到底有怎样的机会，其可持续发展性如何，希望可以有一个相关的行业冷思考。

科技方向的投资怎么就变“性感”了？之前，一些TMT项目被投资人评价为“性感”，因为这个领域的项目成长速度快、空间大，有百亿、千亿的市场规模。但科技行业之前显然不是这样。是过去几年发生了大的变化吗？如果没有变化，衍生出来的第二个问题就是，科技创业是不是形成了一定的泡沫，以及泡沫什么时候会破？

再往下延伸，我们都说，这几年的科技创业很热闹，这到底是长期的趋势，在未来十年、二十年都是热门的方向，还是昙花一现？如果答案是否定的，我们又应该构建怎样的生态，以及这样的生态是否可以使科技创业的发展具有一定的可持续性？当然，这个生态需要创业者、投资人以及各种政策共同形成。

我们还需要思考，如何让科技创业更上一层楼，像OpenAI的ChatGPT掀起了一股热潮，在国内科创的大背景下，是否也可以快速培育出OpenAI这样的企业？

02推动科创投资可持续发展

作为早期科技投资人，我也在从我们自己的角度思考早期科技投资的特点。过去一段时间，早期科技投资很热门，但和过去火热的TMT和移动互联网方向的投资还是不太一样。

这首先表现在科技创业不仅仅是重人才，还重投入。早期互联网创业更多靠团队，是轻资产模式；但科技创业除了团队，还需要大量的基础配套设施投入，比如厂房、实验室、生产材料等，这就和一般的投资很不一样了。

第二则是科技投资多流程，回报周期长。做科技投资很长一段时间内都处在0到1的过程中，而移动互联网、TMT和消费类的投资很多时候都在做1到10和1到100的投资。

以新药研发为例，从实验室研发开始，药物研发出来之后到临床一期、二期、三期，再到试用导入，10到15年的时间就过去了。新材料、芯片等其他赛道也是如此，从最早实验室的试验到小试、中试，再到规模化生产和之后的应用，也需要很长的时间。

这样看来，大概有10年左右的时间，科技创业和投资都是在做0到1的事情，现在很多科技创业者和投资人认为这个周期应该是1到100的事情，需要快速成长，这显然不现实。

第三，科技创业和投资还有赖于配套条件的成熟。以芯片为例，芯片开发就很不容易，反复实验好不容易流片成功，市场需求又怎样？手机销量下滑后还有新能源车成为新的增长点，等新能源车市场饱和后是否还有新市场？它们基本上一直处于0到1的阶段。

这些都是早期科技创业和投资的特点，很多投资人希望项目很“性感”，尽快进入1到10或者1到100的状态，这反而是进入了误区，也导致了泡沫的出现。

其实科创投资的可持续发展需要以下几大要素：

一是不断涌现的科创成果。科创成果可以进行产业化，但通常需要十几年甚至几十年的培育时间，才有一定的产业化的可能。比如十多年前我们投了碳纳米管的技术，他们在实验室做了好多年才能实现一年生产几平方厘米，在这个基础上放大又花了好几年的时间。如果前面的科研成果出不来，科技投资怎么投，投谁？就像ChatGPT横空出世一样，这样的技术出来之后就有无限的想象空间。

二是优秀科创人才与机制，尤其是机制这方面在逐渐改善。

三是匹配的资金和资本市场。现在很多钱投向科创，但是投资之后，在资本市场怎样退出？市场能否承载这么多项目上市，还有很大的疑问。

此外就是对科创的认知与耐心。过去十多年，移动互联网的成长，使得“一切都是快”成为信条，但现在反而要有耐心，没有耐心就很难。

上述就是我们对科创的再认识和冷思考。

03根据地打法：专注赛道，构建项目源

那么，我们准备怎么投？现在做科技投资有很多选择。比如上一场圆桌就在聊AGI和ChatGPT概念的投资，这是一个思路；再比如，也有人做新材料、做机械等等，有太多的投资方向。

所以首先就要选择一个方向。过去联想之星选了人工智能这一方向耕耘，今天讲ChatGPT，我们就不陌生，因为我们投的项目很快就可以转型，或者在已有基础上做大量的应用。所以要专注赛道，什么都做肯定不行。

二是要系统地构建起项目源。以联想之星为例，我们的项目源包括几个象限。

第一个象限是中科院体系。过去十几年，我们培养了大量的中科院体系的创业人才，同时投资了很多中科院体系的项目，其中有大量可挖掘的空间。

第二个象限是国内的高校和实验室。过去十几年我们和清华大学、上海交大等头部院校的著名教授以及优秀学生都有合作。大概四五年前，我和业内的同行交流，就提到要提前关注大学里的创业机会，而这两年，一些教授已经变成了创投界的“网红”人物，这就是时代的变化。

第三个象限是产业公司。诸如BAT等大的IT公司是主要专利的申请方，在科研上的投入占比非常高，经过几十年的持续发展，才形成了今天的局面。在这里面我们也做了很多布局。

第四个象限是海外。以美国硅谷为例，这里有大量的科研成果，这是不可小视的。尽管中美关系存在不确定性，但是科研、创业的合作是非常重要的。

局势变化非常快，做科技领域的投资一定要转变思路，在科研和人才资源的聚集地，打造出自己的根据地，这样才可以投出好项目。

04助力科创发展更上层楼

那么，如何才能共同推动科创发展更上一层楼？

一是长期心态，稳扎稳打，慢就是快。过去十几年我们一直被“洗脑”，移动互联网就是“快”，天下武功唯快不破，这都变成一个信条了。这个心态要转变过来。正如刚才所说，科技创业和投资不能这么快，它也快不了，比如做新药研发，手头分别有1个亿和100个亿，研发速度能快100倍吗？根本快不了，因为中间的步骤省不了，况且做的还是0到1的工作。所以要有耐心，把每一步做扎实，而不要期待很快产生巨大的成果，持续性是非常重要的。

二是创业心态，陪伴创业者共同成长。做任何一个早期科技项目，创业者和投资人都是一体的，都需要创业心态。很多创始人是科技背景，对商业和工程的理解、对产品和市场的把握，都或多或少存在一些问题。在这个过程中，投资人要做的工作是非常多的，这是超出我们想象的。所以在早期团队的培育阶段，告诉创业者什么是创业，如何帮助他们解决最基本的问题，都成为了投资人日常的课题。所以要有创业心态，才有可能和创业者共同成长。

在移动互联网领域，经过十几年的共同成长，创业者都有一套套理论，网上和现实生活中也都有大量的培训课程，甚至还有头部公司做的最好的人在提供深度理论辅导，也很成熟。但事实上，这些可能都过于成熟了，还是要思考是否符合自己的发展阶段。

三是细分渠道，深扎耕耘，各领风骚。今年ChatGPT火了，但是没必要一窝蜂拥上去。对行业理解深的投资人可能还有机会，理解不透的话就只能当分母了，最后甚至不一定有好的回报。行业最终只有几家头部公司能跑出来，尤其是做大模型需要的资源和资金量非常大，而且竞争对手都是巨无霸。那么，对行业理解不透、初步学习的投资人不一定要去投，可以聚焦自己的核心能力，还有很多可以投的方向。

四是政策引领，产业配套，持续支持。我们期望行业持续发展，就必须要有一系列配套。比如做消费类的创业，中国十几亿人口的消费力在那里摆着。但科创不一样，要对政策有所了解和把握，毕竟科技创业和投资需要大量基础配套和政策支持。如果不知道市场在哪里，并且长时间在做0到1的研发工作，根本不可能产生任何收益，更别说有什么利润去支撑公司的发展。

过去几十年，政策的引导和配套已经形成了一套成熟经验，也希望科技方面的政策可以有更好的可持续性，这样才能度过中间的艰难阶段，使科技创业投资取得长足发展。

五是资金匹配，资本成熟，面向未来。在这一点上展开说明一下，虽然“投早投小”已经成为共识，但其实更重要的是资本市场需要非常成熟，能够接纳0到1的企业，让它们也能有机会，这样链条才能打通。否则面对堰塞湖，早期投了很多，但是面临很多困难，比如项目没有收入，退出渠道也无法形成等，当然这些问题有待于未来解决。

总之，科技领域的投资大幕已经拉开，新的主题不断涌现。今年是ChatGPT，明年还会有新的主题，大家各自做好布局就会有更好的回报。最后希望大家创业和投资成功，谢谢大家！