从2月8日的资金面来看，系统的缺口至少大于1.2万亿，由于乘数效应（ps：大概是十倍）的存在，这么大的缺口并不是增量信贷所能解释的。

所以，我们得在存量上找答案。

在2022年12月9日《经济复苏和利率的关系》中，我们已经给过一个答案了：经济复苏导致货币流通速度增加，使得超额储备在银行体系内大幅波动，提高了系统的必要超储率。

下图刻画了货币流通速度和必要超储率的关系：

下图刻画了经济活跃度和必要超储率的关系：

不难发现，经济活跃度越高，必要超储率越高，而且，这是一个存量价格上升的逻辑。

整个系统的存款规模大概是200万亿的数量级，必要超储率的小幅度上升，就会带来巨大的资金缺口。

去年四季度末，系统的超储率水平是1.5%，但是，它对应了一个十分弱的经济状态。

虽然1.5%很低，但也够用。

今天上午（ps：2月9日）央行又净投放了3870亿OMO，把短期资金池提高至1.6万亿。直到下午，资金面紧张的情况得到缓解。

也就是说，系统的超储率提高至1.5%+0.8%=2.3%之后，资金紧张的局面才得到缓解。

这意味着系统的必要超储率水平已经提高到了很接近2.3%的水平。不难发现，这个水平位于历史的正常水平——2%——附近。

因此，我们可以得出一个结论：经济活跃度恢复得很快，必要超储率已经回归正常了。

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