常去美容院的女性或许对“美丽田园”这个名字并不陌生，这家美容院由明星刘涛代言，也被称为“美容界爱马仕”。
如今这家“美容界爱马仕”又有了一个新身份——美容院第一股。
2023年1月16日，美丽田园医疗健康产业有限公司（以下简称“美丽田园”，02373.HK）正式在港交所主板挂牌交易，发售价为每股19.32港元。当日开盘后，美丽田园快速冲高，盘中一度涨至70%，收盘有所回落，最终收涨53.47%，报29.65港元/股，总市值68.37亿港元。
看得出来，资本市场对“美容院第一股”充满兴趣。不过，红星资本局注意到，在“美容院第一股”光环之外，美丽田园也有诸多棘手的问题需要解决。
比如招股书显示，2022年上半年，企业营收和净利率均大幅下滑；企业会员数量、人均消费金额均大幅减少；同时企业还面临用户投诉、监管处罚等问题。
刚上市的美丽田园为何会受到资本追捧？企业的“钱途”又是否广阔？
↑资料配图 图据IC Photo
（一）
二级市场为何追捧？
美丽田园创立于1993年，是一家开在海南的美容院，创始人是现任董事会主席李阳已故的妻子王莉。1998年，美丽田园将总部迁至上海，拓展至今。
招股书显示，目前美丽田园主要有传统美容服务、医疗美容服务（包括外科手术类及非外科手术类）以及亚健康评估及干预服务三大业务。
品牌矩阵上，目前企业拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿以及研源医疗4个品牌。其中美丽田园和贝黎诗定位传统美容院，提供日常面部和身体护理服务；秀可儿定位医疗美容，提供能量仪器与注射服务；研源医疗定位亚健康服务商，专精于抗衰医学。
↑来源：招股书
投资人之所以对美丽田园感兴趣，一方面是美丽田园所涉及的三个细分市场未来增长空间广阔。
以传统美容服务市场来说，招股书资料显示，该市场的收入规模从2017年的3451亿元增长至2021年的4032亿元，年复合增长率为4.0％。预计到2030年该市场规模将达到6402亿元，年复合增长率升至5.3％。
以医疗美容市场来说，2021年中国医疗美容市场规模达到2179亿元，增长率达到12.4%，预计2025年中国医美市场规模有望达到4108亿元；2021年至2025年年复合增长率为17.2%。
同样，亚健康评估及干预服务市场规模从2017年的30亿元增长至2021年的70亿元，年复合增长率为23.9％，预计2030年将达到290亿元，年复合增长率将达到17.1％。
也就是说，美丽田园瞄准的三个细分市场未来空间较大，属于增量市场。而从美丽田园营收构成看，传统美容服务与医疗美容服务是企业主要的营收来源。招股书显示，2021年传统美容服务与医疗美容服务占企业总营收比分别为58.8%与37.8%，这两大业务“偏科”也并不明显。
另一方面，“美丽”的背后也是赚钱的生意。美丽田园主要瞄高端市场；门店层面来看，主要布局在人均收入较高的一线城市和新一线城市。招股书显示，截至2022年6月，美丽田园共有177家直营店，一线城市与新一线城市合计占直营店总数的88.7%。
从用户消费力来看，据招股书，2021年，美丽田园直营店活跃会员约7.74万人。同期，活跃会员平均光顾门店13.3次，每次平均消费2.08万元。而根据艾媒咨询数据，2021年大多数受访者对医美消费投入在5000元以下，少有接受消费金额超1万的消费者。
因此，资本市场也看中了美丽田园这个“美容界的爱马仕”的定位。
总的来说，人们对于美的追求让这个市场不断壮大，美丽田园在其中聚集的是核心优质客户，这对市场确实有足够的吸引力。
（二）
企业业绩究竟如何？
回到企业业绩本身，招股书显示，2019年至2021年，美丽田园营收分别为14.04亿、15.03亿、17.80亿，同期净利润1.47亿、1.52亿、2.08亿，2019年至2021年的年复合增长率为18.9%。
不过进入2022年，美丽田园似乎也迎来了业绩大变脸。
2022年上半年企业实现营收7.34亿元，同比减少了12.3%，净利润更是同比锐减八成。
对于企业营收与净利润在2022年上半年双双大幅下滑，美丽田园解释称主要由于疫情反复。
↑来源：招股书、红星资本局
毛利率方面，招股书显示，2019年-2022年上半年，企业毛利率分别为50.42%、46.57%、46.82%及42.76%；毛利率也在2022年上半年创下了历史新低。
↑来源：招股书、红星资本局
费用端看，2019年-2022年上半年，企业销售开支分别为2.78亿、2.71亿、2.99亿和1.2亿，分别占当期总收益的19.8%、18.0%、16.8%和16.4%。近两年企业销售费用率整体有所降低。
从研发投入情况看，2019年-2022年上半年，美丽田园医疗研发开支分别为914.2万元、1267万元、1802.9万元、1499.2万元；分别占当期总收益的0.7%、0.8%、1%和2%；虽然研发投入有所增加，但仍远不能与过亿的营销费用相比。
总的来说，进入2022年，美丽田园遇到了较大经营瓶颈，这也在企业门店扩张速度中有所体现。
招股书显示，2019年-2022上半年其直营门店总数为154家、161家、177家、177家，其间新增门店数分别为7家、16家、0家。
↑来源：招股书
此外，值得一提的是，一般来说美容院都会采取“会员储蓄”模式，美丽田园也是如此。
对于商家来说，“会员储蓄”有利于商家稳定客流，同时资金得以快速回笼。对于消费者来说，“会员储蓄”可以从商家处获得更多的服务折扣或增值服务。
不过这也导致了美丽田园的合约负债较高。招股书显示，2019年-2021年，公司合约负债分别为9.15亿元、11.55亿元、13.48亿元，分别占同期总资产的50.30%、54.92%、54.42%；占同期总收入的65.17%、76.85%、75.73%。
高额合约负债存在企业资金链断裂等风险，若某段时间内会员退款增加，将是美丽田园不应忽视的隐患。
（三）
“高危”的医美行业
医疗美容行业有较强的特殊性，业务横跨医疗与消费两大领域，售卖的是标准化的产品和非标准化的服务；因此医疗美容行业也具有很强的自我选择性和相对高的自由度。
或许与行业特性相关，美丽田园也深陷医疗纠纷、监管处罚等困扰，这也同时为企业带来了较大的经营风险。
比如在2019年，由美丽田园负责的医疗手术上，患者的视网膜中央动脉堵塞，造成了严重的视觉损伤。法院最终判决该直营店赔偿损失10.9万元，理由是手术前未有告知客户此特定风险。
而招股书显示，于往绩记录期间，公司收到的退款申请总数为4093项。2019年至2022年上半年，公司退款分别约为1010万元、1930万元、2190万元及820万元，分别占同期总收益约0.7%、1.3%、1.2%及1.1%。在所有退款中，170万、380万、300万、140万与投诉相关。
此外，美丽田园也多次遭到政府相关部门的处罚。如2019年12月，因“未按照医疗器械说明书和标签标示要求运输、贮存医疗器械”，上海秀可儿门诊部有限公司被罚2万元。2020年11月，又因“经营、使用未依法注册、无合格证明文件以及过期、失效、淘汰的医疗器械”，被没收物品，罚款15.4万元。2021年9月16日，美丽田园旗下的宁波江北甬江秀可儿医疗美容诊所有限公司因医疗废物处置问题，被警告并罚款1.6万元。
从目前美丽田园的员工配置来看，招股书显示，截至2022年6月30日，美丽田园员工共有3618人，其中专业服务人员1898人。包括注册医生110人、注册护士128人、药剂师13人、提供传统美容服务的经培训的美疗师1489人、店长158人。
注册医生仅占总员工的3%，同时，美疗师占总员工数量的比例不足一半，医疗纠纷与监管罚单风波是否也与企业在专业团队配置不足有关，或值得商榷。
总的来说，由于医美行业参与者水平参差不齐，行业乱象丛生，政府相关部门也在对行业持续加强监管。对于美丽田园来说，未来可能也将面临较大压力。
小结
从企业角度，成功上市的美丽田园想要借助资本的力量快速扩张，提高市场占有率实现规模效应，以掌握更多的行业话语权。
不过，招股书显示，目前美丽田园总市场份额只有0.3%，前五大参与者全部加起来也仅占1.5%。也就是说，虽然整个市场空间大，但由于行业高度分散，美丽田园想要快速占领市场依旧困难。
而目前美丽田园面临的业绩大幅滑坡、模式引发争议、投诉纠纷等问题，也在不断地挑战着这家“美容院第一股”。
红星新闻记者 刘谧
编辑 余冬梅 杨程