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来源：何处扁舟子收集编辑：谁家扁舟子
近期收益率往上调整了一波，昨天金融数据出来，很多人看到了12月份企业中长期贷款还不错，对经济乐观的理由就又多了一分。1、刚经历过疫情达峰，又没有遇到反复感染的困扰，尽管很多人身体还没有完全恢复，但复工复产和消费旅游恢的热度都很高。2、支持经济的各项政策不断出台，信贷、地产、消费等等，交流下来，很多人认为只要经济起不来政策就会一直出，直到经济起来，所以还是很乐观。基于此，最近金融市场的预期还是比较一致，股市明显反弹，债券收益率也反弹，甚至对于今年的债市走势都很担忧。抛开股市不谈，只说债券，我倾向于认为这个普遍性的预期不是债市的主要矛盾，这个因素只是在当前对今年经济态势既无法证明也无法证伪时期的暂时性主导因素。一旦把时间维度拉长到全年哪怕只是半年的维度上，恐怕还是要回归到债市的主要矛盾上：资金。从下图可以看出，资金绝对是决定债市走势的最核心因素，没有之一。资金的属性又可以分为两方面，一是资金价格，二是负债稳定性先看资金价格，整体价格水平还是取决于政策，2023年承接2022年较大的经济下行压力，同时又是开局之年，正是各方政策齐发力经济的时候，而且目前看不到实质性的经济过热和通胀超预期，这个背景下，恐怕央行不敢紧，还得有所动作表示货币政策依然在宽松周期当中。再看负债稳定性，经过2022年11、12月份的洗礼，现在整个债券市场的稳定性应该好多了，之前基本都在无脑杠杆加信用债甚至挤兑出了“资产荒”，造成理财、自营和资管等各类机构杠杆都绷的比较紧，然后出现了后面的负反馈。现在与2022年11月债市调整前的状态比，基础资产收益率高了一些，杠杆也不敢打那么满了，市场哪怕调整冲击也会小于上一轮，引发理财赎回继而负反馈的概率也低了很多，整体稳定性明显增强。其余我们平时所熟悉的债市分析框架里的东西，比如基本面，会影响预期，会影响政策，但归根结底还是会回到资金的价格和稳定性上才能直接影响债市，假如能够对资金有明确的判断逻辑，那么对2023年的债市不敢说乐观，也起码是中性不悲观。回看历史，当前这个情况比较像2021年初，那年春节前后，国内经济延续2020年下半年良好的复苏势头，大宗商品上涨，美债收益率也快速上涨，然后国内债市情绪崩了，十年国债一度到3.3%。这些情绪在后面很长一段时间里没怎么变，很多人始终不敢加仓加久期，但就是资金始终比较宽松，收益率就慢慢下来了，7月份再一降准，直接全面踏空。全年回看，居然是个牛市。当然情况也不完全相同，当前与2021年比，也有利有弊：利的方面是海外的经济和通胀要下行不会形成反向制约，弊的方面是收益率绝对水平不如2021年。在这种多空不明的情况下，考虑到债市主要矛盾资金的属性，对今年债市不应该悲观，至少应该偏中性。最后说一句，在仍然以票息为主的债市里，哪怕看空看对了，挣钱的难度也很大。