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来源：YY评级收集编辑：rating狗
上饶是一个相对矛盾的区域，就其债务压力而言，担忧是显而易见的，但近年的产业发展又给区域带来了一定缓释空间。本文主要聚焦于债务端，对其城市定位、债务用途、投资效用以及化债能力进行观察，就债务去了哪里，投资有何成效，自身化解能力如何进行回答。01政策定位上，基于铁路道路优势，上饶的政策导向是区域枢纽以及现代综合物流中心，以此推动与长三角分工与合作。但实际上，因地方政府博弈、利益分配等问题，上饶承接长三角业务效用短期可能见效慢点。02自2010年以来地级市平台共发行150只债，118只有公开资料，其中65%金额用于借新还旧、8%补流，项目投资里占比最高的是道路修建和保障房建设，使用资金分别占比5.31%和9%。高举债务旗帜使得上饶成为21年末省内债券余额最高的城市，且债券短期占比近40%。03尽管债务压力显著但区域投资有效性尚可，将固定资产投资增速与工业增速（T+1）相匹配，两线走势基本吻合。对比江苏和杭州的曲线走势，均呈现从固定资产增速高于工业增速逐渐走向收敛状。04民生改善有一定成效但区域发展不均，且地产待去化体量居各市前列。区域内居民可支配收入和城镇化提升率较高，可城市整体呈现东强西弱发展不均现状，鄱阳和余干两县人口占全市的31.23%但生产总值仅占17.40%，地产方面商品房待售面积居高不下同时房价下跌明显。05 化债能力上，排除财政协调的救助，上饶的存款金额以及资产盘活尚有空间，但是安置房等在当下市场环境下有较大的时滞。光伏、厂房等在运营资产大多已抵押出去，可租售的无形资产或作为REITs或ABS底层资产仍需要产权梳理。整体的债务梳理来看，区域的建设在一定程度上确实推进地方经济以及民生改善，但也逐渐债务推向高位。作为江西东大门，上饶的区位以及人口仍有优势，但经年的债务积淀、地产的乏力以及产业多数仍在培育，因而地方仍有一定的分歧。但是从另外一个角度而言，上饶加杠杆的逻辑是比较顺畅的，自下而上能得到印证；自上而下算大账的思路也有标的可循。本文不作其他评价，仅供参考。目录
1. 城市使命下的优势与劣势
1.1门户的政策偏倚
1.2邻城协同受限
2. 债务形成
2.1 举债用途：安置房与道路建设居多
2.2 债务现状：存量大短期占比多
2.3 平台整合：1+10到1+3
3. 投资与发展
2.1 投资有效性：投产增速契合，民生改善
2.2 区县发展：发展不均和人口流出
2.3 地产一瞥：商品房待售省内第二
4. 化债能力
4.1 省级管控
4.2 地方金融：存款覆盖力度较弱
4.3 资产盘活：空间有限
1） 可出售资产
2） 无形资产
3） REITs或ABS底层资产
5. 小结