来源：行业研究报告（ID：report88）

作者：行研君令狐

作为2023年第一牛股，中航电测最近的关注度非常高，消息称成飞集团确定要借壳中航电测上市，噱头十足，一举打响了2023年的国改大戏！

自官宣以来，中航电测的股价已经翻了5倍。成飞集团总资产超过1500亿元，如果借壳成功，注入中航电测，军工板块将出现新的龙头。

目前市场主要担心成飞借壳能否顺利进行，这次借壳也被质疑是否存在内幕交易，影响股价。但其实，这只是近年来军工国企优质资产整合的一个缩影。国企改革三年行动虽然在去年告一段落，但上层对国企央企资源分配提高效率的规划还在执行。

公司介绍

中航电测是国内军民用智能测控龙头，是中国航空工业集团有限公司下属企业。

历经五十余年发展，公司现拥有四家子公司、两家海外分支机构、三家分公司和四个事业部，形成了以力、电、光、温度、位移、卫星定位、图像识别等多参数测量、分析和控制集成开发为核心技术、服务支持全球客户的集团化企业。

涉及飞机测控产品和配电系统、电阻应变计、应变式传感器、称重仪表和软件、机动车检测系统等多个方向及领域。

聚焦于技术同源、产业同根的“智能测控”领域，业务涵盖航空军品、传感控制、智能交通、工业软件四大业务板块，是国内提供军民用智能测量和控制产品及系统解决方案的领先企业。

公司于2010年8月27日，在深圳证券交易所创业板成功上市。

中航电测股权结构图 制图：行研君

值得一提的是，新年伊始，中航电测欲通过发行股份的方式收购体量远高于自己的成都飞机工业（集团）有限责任公司。

来源：中航停牌公告

主营业务

目前公司业务和产品主要涉及航空军品、传感控制、智能交通及其它四大类：

来源：中航电测官网

来源：wind 制图：行研君

2018年至2021年，公司业绩实现稳定增长，营收由2018年的13.88亿元增长到2021年的19.43亿元；2022年前三季度，公司营业收入为14.54亿元，净利润为1.95亿元。

来源：wind 制图：行研君

以上是中航电测原有的主营业务。

而完成收购后，成飞集团将成为中航电测全资子公司，还将新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务，并主要聚焦于航空主业。

据成飞集团官网称，公司是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，国家重点优势企业。

在军机方面，公司研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10 等系列飞机数千架，歼-10飞机荣获国家科技进步奖特等奖；国外军机用户达十多个国家。

民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产。

无人机方面，以中无人机为依托，形成了以“翼龙”系列和靶机系列为代表的无人产品。

中航电子的公告显示，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，所有者权益为143.52亿元，归属于母公司股东的所有者权益为127.17亿元。2021年度，成飞集团营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，归属于母公司股东的净利润为355.74万元。

公告还透露，成飞集团下属企业主要包括中航贵州飞机、长沙五七一二飞机工业、中无人机、中航成飞民用飞机、成都成飞会议服务有限公司、成都成飞航空产业发展有限责任公司等。

数据显示，截至2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元，营业收入为567.33亿元，净利润为9889.77万元，资产负债率为90.51%，毛利率为7.09%。

来源：成飞官网 制作：行研君

投资价值分析

（1）短期：

首先中航电测受益于成飞借壳，市场看好借壳后的成长空间，关注度高。其次，企业业绩稳定增长，盈利能力持续增强。但是我们需要注意到，今年年初到3月10日，中航电测大涨418.52%，目前由事件引发的补涨空间，已经很小了。

（2）中期：

宏观政策上，二十大开启我国国防建设的新征程，对比其他强国，我国军费支出还有很大空间，为实现强军目标，可以预见我国在未来较长时间内都将保持对国防和军队建设的大力投入，从数据来看，我国军费支出也在稳定增加。同时，由国资委推动国企央企的价值提升，促进国企增效。军工国改逐步提速。此外，中长期资金话语权逐渐提升，产业与资本相互推动，在产业发展前景上形成共识。

（3）长期

已经收官的国企改革三年行动成果丰厚，在政策引领下，以央企国企居多的军工行业加入到更加市场化的公司治理行列，军民融合的政策推动军工企业营收改善。

成飞受益于下游航空装备加速放量，叠加公司配套层级逐步提高、配套机型不断拓宽。

来源：中国商飞《2022-2041年民用飞机市场预测年报》

新型号批产有望推动军机进入第二轮扩产周期，中国军工产品出海已经成为趋势，市占率有望从5%提升到10%~15%。

盈利能力方面，未资产重组前，中航电测营业收入和净利润整体比较稳定，2022年或略有下降态势。

业务板块方面，此次交易后中航电测将吸纳成飞的核心竞争优势，新增航空武器装备整机及部附件研制生产业务并主要聚焦于航空主业。

风险

虽然国际环境并不太平，全球地缘政治摩擦已经加剧趋势，军机迎来高景气周期，但需求释放节奏存在不及预期的风险。

内部风险：此次“蛇吞象”式收购，由于涉密等因素，未明确具体哪些资产被收购上市，歼20是否会被剥离出上市资产仍存悬念；大涨的阶段已经过去了，而这次重组还充满了不确定性，不排除有关机构和个人利用收购事项内幕信息进行内幕交易的可能，其收购事项存在因股价可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止或取消的风险。

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