基金季报2022Q4：切向前期弱势品种期待复苏｜ 民生金工

1.1 规模与仓位变化

公募主动权益基金发行平稳，仓位整体提升达到新高。

截至2022Q4主动股票/偏股基金：

• 数量稳定增长：数量达到4153只，相对2022Q3增加81只。

• 规模几无变化：规模达到4.8万亿元，与三季度基本持平。

• 仓位达到新高：86%水平，相比2022Q1上升3.47%。

1.2 行业配置变化

截至2022Q4季报重仓，主动权益基金行业配置角度来看：

• 比例最高行业：电新、食品饮料、医药、电子、基础化工。

• 增配最多行业：医药、计算机、非银金融、建材、消费者服务。

• 减配最多行业：有色金属、煤炭、电新、房地产、汽车。

• 遭大幅减持龙头：天齐锂业、华友钴业、永兴材料、兖矿能源、隆基绿能、宁德时代、派能科技、保利发展、拓普集团等。
  

• 被大幅增持龙头：药明康德、康龙化成、金山办公、中国平安、东方雨虹、中国中免等。

截至2022Q4主动权益基金板块配置角度来看：

• 增配最多概念：医疗保健、生物科技、软件、数字经济、珠三角。

• 减配最多概念：一线龙头、主力、碳中和、新材料、转债。

• 前期基金重仓与核心资产：大幅减仓。

1.4 风格配置变化

截至2022Q4主动权益基金风格配置角度来看：

• 持仓成长性略降，低估性提升。

• 持仓动量、弹性（Beta）偏好大幅下滑，风格切向前期弱势股票。

截至2022Q4主动权益基金持仓Alpha暴露来看：

• 增持高分红、现金流充裕的股票。

• 对抱团股票大幅减持，更偏3个月内收益较差的股票。

• 偏好PB-ROE低估股票甚于PE-g低估股票。

公募主动权益基金对于前期表现较差股票（3个月的收益率）的偏好会否持续？我们根据A股景气度指数将市场划分上行和下行周期。从结果来看，在景气下行周期中，主动权益基金通常仅有一个季度在3个月收益率因子上暴露为负，不会长期持续，景气上行周期中此现象出现较少。总体来说对弱势股票的偏好不会长期持续。

截至2022Q4主动权益基金A股配置角度来看：

• 新进前十：药明康德、迈瑞医疗、阳光电源、爱尔眼科

• 增持最多个股：药明康德、顺丰控股、紫金矿业、五粮液、汇川技术

• 减持最多个股：贵州茅台、隆基绿能、天齐锂业、北方华创、宁德时代

2021Q3以来，公募基金港股持仓市值持续下降，2022Q4公募基金对港股偏好有所回升，总体持仓市值增加665亿元，增速为41.14%。

截至2022Q4主动权益基金港股配置角度来看：

• 新进前十：比亚迪股份

• 增持最多个股：中国人寿、光大证券、中教控股、六福集团、耐世特

• 减持最多个股：美团-W、腾讯控股、李宁、中国海洋石油、华润啤酒

我们挑选持仓偏价值并且过去1年选股能力较强的基金进行统计：

• 价值型基金最为偏好：银行、房地产、非银金融、煤炭、建筑

• 价值型基金最新加仓：基础化工、非银金融、医药、建材、家电

• 价值型基金最为偏好个股：万科A、中国建筑、保利发展、招商银行、成都银行

• 价值型基金最新加仓个股：红日药业、扬农化工、三棵树、东方雨虹、科顺股份

过去1年业绩表现排名靠前的部分价值型基金的观点和关注问题如下：

• 重点问题在于2023年A股是否会实现复苏。多数认为中国宏观经济将进入弱复苏的过程，A股呈现“强预期、弱现实”的态势，当前的估值仍需震荡整固，下半年或迎来业绩和估值双升的行情。关注上游能源及与经济复苏相关的低估值的中游行业。

• 金融地产板块：随着疫情冲击的逐步过去和更多的有利于宏观经济的政策逐步推出，2023 年的宏观经济或将迎来修复，金融地产整体的估值水平也可能迎来真正的修复机会。

1.8 成长型基金配置与观点

我们挑选持仓偏成长并且过去1年选股能力较强的基金进行统计：

• 成长型基金最为偏好：电新、电子、机械、国防军工、汽车

• 成长型基金最新加仓：电新、房地产、计算机、食品饮料、医药

• 成长型基金最为偏好个股：阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、鹏辉能源

• 成长型基金最新加仓个股：固德威、科士达、科华数据、阳光电源、富创精密

过去1年业绩排名靠前的部分成长型基金的观点和关注问题如下：

市场展望：海外方面，美联储加息放缓，有助于稳定中国金融市场。国内方面，以景气度为核心出发点，预计2023年地产和基建将是经济的重要抓手，消费在疫情过渡阶段的冲击下预计前低后高。

消费板块：疫情受损的消费链或将迎来复苏，包括白酒、餐饮旅游、新能源汽车及新消费方向。

新能源板块：处于蓬勃发展成长期的光储产业；以虚拟现实、汽车电动化和智能化为代表的科技创新方向；受欧洲传统能源价格系统性提升影响的储能电池、储能逆变器、储能系统集成、核心零部件等环节

2.1 规模与数量变化

截至2022Q4公募主动债券型基金：

• 数量增长稳定：总体数量达到3711只，相比2022Q3增加157只，规模达到72381.6亿元，相比2022Q3减少13.85%。

• 规模占比变化：中长期纯债（-4.58%）、短期纯债（-2.98%）。

2.2 券种配置变化

对于中长期纯债基金的久期测算，我们采用Sharpe资产因子模型，在每个月用债券基金当月剔除股票投资和打新收益的日度收益率对6个中债-新综合财富指数（1年以下，1-3年，3-5 年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一个现金项进行回归，并限定回归系数和为 1 且各项系数处0到1之间，由此可以得到债券基金当月在各个久期风格上的配比，通过加权的方法我们就可以测算出债券基金当月的平均久期。

由该方法测算来看，2022.12中长期纯债基金平均久期达到4.1，总体出现明显提升，可能是由于应对流动性下的低久期券种抛售带来的。

截至2022Q4公募FOF主流产品：

• 规模有所下滑：总体数量达到320只，总规模为1782.5亿元，相比2022Q3有所减少，增速为-8.66%。

• 目标日期型FOF规模增长：受益于养老政策的发布，目标日期（+13.5亿元）。

截至2022Q4公募FOF主流产品从重仓产品占比角度来看：

• 主动和被动产品比例均略有下降，货币型基金比例略有上升。

• 配置边际由主动债基流向主动股基。

截至2022Q4公募FOF主流产品前十大持仓最多，及持仓增幅最大产品如下：

• 当前偏股基金中FOF最为偏好基金易方达基金。

• 当前偏债基金中FOF最为偏好基金交银施罗德基金。

• 偏股基金中2022Q4FOF增持最多的基金有：易方达港股通成长C、汇添富消费升级A、易方达核心优势C、易方达远见成长C、华商新趋势优选。

• 偏债基金中2022Q4FOF增持最多的基金有：天弘弘择短债A、易方达安悦超短债A、鹏华稳利短债A、南方梦元短债C、易方达投资级信用债C。

我们从持仓角度构建了权益型基金收益的完全分解，并且基于此对权益类基金的投资能力进行分析：