文｜商小包

日前，南京证券（601990）发布公告称，公司股东南京高科于当日函告公司，截至2022年11月4日，本次减持计划时间区间届满，在此期间南京高科通过集中竞价交易方式减持了600万股公司股份，本次减持计划实施完毕。

此消息一出，南京证券当日股票应声上涨，市场似乎已对大股东减持事件的利空影响消化殆尽。

然而，11月16日晚间，南京证券又发布一份公告称，公司审议通过的《关于收购控股子公司部分股权的议案》，同意公司受让控股子公司宁夏股权托管交易中心的股东宁夏宁金基金管理有限公司、宁夏中天瑞益投资管理有限公司、北京巍瑞投资有限公司所持有的各5%宁夏股交股权。①

公告同时显示，宁夏股交于近日已经完成了上述股权受让相关事项的工商变更登记手续，南京证券对宁夏股交的持股比例由51%增至66%，宁夏股交仍为公司的控股子公司。

值得关注的是，这样一则看似“利好”的收购公告，并没有能够刺激南京证券的股价回暖，当日公司股价应声下跌，这一反应着实让市场大呼意外。

股价长期萎靡不振

据悉，在大股东南京高科套现完毕公告发布之前，南京证券发布公告称，南京高科拟于2022年5月5日至2022年11月4日期间，以集中竞价交易方式减持不超过2953万股公司A股股票，减持价格按市场价格确定。

（图片来源：公司公告）

而截至公告日，南京高科持有南京证券无限售条件流通股29,533,617股，持股比例为0.8012%。这也意味着，此次南京高科是“清仓式”减持。可问题是，为何南京高科此次只减持了600万股，就停止套现呢？②

这或许和南京证券股价长期低迷，以及南京高科自身的特殊身份有关。

公开资料显示，南京高科目前产业横跨房地产、市政、股权投资业务领域，投资了南京银行、栖霞建设、中信证券、广州农商行、硕世生物等一批盈利能力突出的优质企业，搭建了可持续发展的产业架构，实现了公司业绩的持续稳健增长。

对于此次减持，南京高科发布公告称，为进一步优化资源配置，加大对科技创新产业的股权投资力度，基于对房地产等行业的谨慎判断，综合考虑市场和标的情况，同意公司适时减持持有的南京证券股票。

在减持南京证券之际，南京高科却在“买入”南京银行。就在去年3月初，南京银行发布公告称，公司收到南京紫金投资集团《关于增持南京银行股份的告知函》及南京高科《关于增持贵公司股份情况的告知函》。①

公告显示，截至2021年1月5日，信息披露义务人紫金集团及其控股子公司紫金信托、南京高科，一致行动人南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司合计持有公司股份2,283,742,749股，占公司总股本的22.82%。

本次权益变动后，信息披露义务人紫金集团及其控股子公司紫金信托、南京高科，一致行动人合计持有公司股份比例从 22.82%增加至23.87%，增持比例超过1%。其中，南京高科的持股比例从9.19%增加至10%。②

事实上，南京证券这一年多来股价一路大跌，其股价从最高20.02元（前复权价格）一路跌至今年四月底的7.05元，最大跌幅近65%，直接“腰斩”暴跌。

虽然该公司股价一路大跌，但其整体估值依旧较高。截至1月6日收盘，南京证券动态市盈率高达41.24倍，继续高于行业市盈率的平均值。在这样的股价走势之下，股东们就算是为了寻求自保，也要抛售其股票。

四大主业同步下滑

除了遭到大股东抛售股票之外，南京证券自身的业绩表现也着实不尽人意。日前，南京证券发布了2022年第三季度报告。今年前三季度，南京证券实现营业收入15.30亿元，同比减少27.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比减少39.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润实现5.28亿元，同比减少39.52%；经营活动产生的现金流量净额-6.20亿元。①

其中2022年第三季度，南京证券营业收入5.71亿元，同比减少9.49%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比减少15.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.75亿元，同比减少13.33%。对于业绩大幅下滑的原因，南京证券表示，受市场波动等因素影响，投资、经纪等业务收入同比有所减少。①

实际上，这并不是南京证券首次出现业绩“滑铁卢”的情况。实际上，大咖君经过数据整理发现，作为早年即登陆资本市场的优质地方龙头券商，南京证券的盈利能力却并不稳定，归母净利润呈现“三年上涨，三年下跌”的交替性波动变化。

例如，在2013年到2015年期间，南京证券归母净利润曾分别增长54.77%，104.64%和154.85%，而自2015年牛市达到业绩巅峰后，南京证券又连续三年营收净利出现下滑，期间归母净利润降幅分别达到65.07%、16.81%和43.55%。在经过2019年到2021年的三年周期性上涨之后，南京证券的净利润再度出现明显的下行趋势。

考虑到今年前三季度，A股券商板块中有九成以上公司归母净利润出现同比下滑，在行业整体低迷的基本面下，习惯了“看天吃饭”，业绩具有高度周期性的南京证券交出这样一份黯淡的成绩单或许不难理解。

但真正值得投资者担忧的信号在于——不同于其他券商在自营、经纪等一两块“城池”的失守，南京证券的主营业务几乎处于“全线尽墨”的态势。

例如在2022年中报中，南京证券四大主营业务均有较大幅度的下滑。报告期内，公司每股收益为0.10元/股，同比下降44.44%；扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.10元/股，同比下降44.44%；加权平均净资产收益率为2.16%，比上年同期减少2.02个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为2.12%，比上年同期减少2.03个百分点。

截至2022年6月末，南京证券资产总额为531.15亿元，比上年末增长2.71%；负债总额为363.20亿元，比上年末增长4.01%；资产负债率为58.15%，比上年末增长0.30%；流动比率为3.47，比上年末下降8.88%；速动比率为3.47，比上年末下降8.88%。

2022年1-6月，南京证券投资收益为2.05亿元，上年同期为1.68亿元，同比下滑22.02%，已出现连续两个季度下滑。

（图片来源：公司公告）

从主营业务分行业来看，2022年1-6月，南京证券证券及期货经纪业务、证券投资业务、投资银行业务、资管及投资管理业务营业收入全线下降。

2022年1-6月，南京证券证券及期货经纪业务营业收入为61,957.68万元，同比下降17.81%，毛利率为52.06%，比上年同期减少3.69个百分点；证券投资业务营业收入为45,136.55万元，同比下降33.81%，毛利率为95.17%，比上年同期减少2.16个百分点。

投资银行业务营业收入为8,301.38万元，同比下降49.22%，毛利率为55.10%，比上年同期减少22.20个百分点；资管及投资管理业务营业收入为2,040.78万元，同比下降66.34%，毛利率为25.25%，比上年同期减少46.78个百分点。③

2022年1-6月，南京证券完成1单IPO项目联席主承销，1单科创板IPO项目通过上市委审核；完成16个债券主承销项目，承销金额49.22亿元。2022年1-6月，南京证券信用减值损失为-51.46万元，上年同期为-218.70万元。②

而截至2022年年中，南京证券的资产管理业务管理总规模103.84亿元（母公司口径），较上年同期期末下降28.03%，较上年末增长2.79%，其中，集合资管产品规模42.24亿元，较上年同期期末增长46.11%，单一资管产品规模44.97亿元、专项资产管理计划规模16.62亿元，较上年同期期末分别下降53.75%、8.23%。受管理规模较上年同期下降等因素影响，报告期内公司资产管理业务实现净收入948.83万元，同比减少19.34%。③

相比之下，多数同级别的券商表现显然要更胜一筹。以南京证券下滑较为严重的资管业务为例，Wind统计数据显示，今年三季度有半数以上的券商资管业务逆势抬升，腰部公司表现出彩。43家公司中，25家实现资管业务手续费净收入正增长，占比58%。④

在美联储加息，俄乌冲突等利空因素的笼罩之下，今年前三季度股市表现低迷，交易量持续萎缩，基金发行处于低位，多数券商的自营投资、经纪业务表现不及预期，但也要看到，除了资管业务之外，很多中小券商也能依靠投行等特色业务的稳扎稳打保持业绩的韧性。

从三季报披露的投行业务收入增速来看，多家中小券商的表现良好，国元证券、国联证券、国金证券位列券商投行收入增速前三甲，财达证券、东吴证券、东兴证券也跻身投行收入增速前10的榜单之中。

而这似乎也是南京证券的“弱项”所在。作为一家依托南京国资背景与江苏优势客户资源的老牌券商，南京证券在2022上半年却只完成了1单IPO项目，联席主承销股权承销规模为2.04亿元；债券融资方面，南京证券2022上半年完成16单债券主承销项目，承销金额为51.77亿元。⑤

在投行业务上的萎靡表现，似乎与今年以来证券市场IPO加速，境外上市企业加快回流，注册制试点进一步扩围的趋势格格不入，背靠长三角区域金融中心，拥有得天独厚战略资源的南京证券，可以说是完全错过了这一政策“风口”。

主业过度依赖江苏

值得关注的是，近年来南京证券风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率均出现了下滑。

对此，南京证券指出，南京证券在2020年末、2021年6月末流动性覆盖率分别为694.62%、247.63%，下降较多。根据证监会监管要求，流动性覆盖率应高于100%即可。

该指标2020年末相对较高的原因为： 2020年11月非公开发行A股股票募集资金总额43.75亿元。 2020年末根据募集资金用途，有少量募集资金未投入使用，全额计入流动性覆盖率指标计算。2021年6月末全行业该指标平均值约为235%左右，公司流动性覆盖率为247.63%，略高于行业平均值。

在业绩向好的情况下，根据中国证监会7月23日公布的2021年证券公司分类结果显示，2021年南京证券评级为A，而在2020年南京证券评级为BBB。南京证券在分类评级上完成了一次“跳高”。④

此外，南京证券在证监会公布的“白名单”中着实亮眼了一把。首批“白名单”包括29家证券公司，其中南京证券在列，与西南证券，中航证券共称“黑马”。随后在去年7月份与8月份的调整中，南京证券仍在榜内。

事实上，该公司2020年的行业评级从A降至BBB，或许会让投资者改变对南京证券稳健经营的认知。

据公开信息显示，2019年，由于在开展股票质押式回购交易中，存在对融入方准入尽职调查不充分、融出资金管理不完善的问题，南京证券收到了暂停股票质押式回购交易相关权限3个月的纪律处分，从2019年11月30日至2020年2月29日，不得新增股票质押式回购交易业务初始交易。

尽职调查不充分、融出资金管理不完善，均暴露了管理中的风控漏洞，合规风控导向又是今年评价体系的重点，这一行政处罚势必会影响南京证券的评级结果。

而南京证券上一次从A级券商掉队，是2013年从A级直降5级到CC级，也是那一年降级最多的券商。

当年南京证券评级断崖式下跌，主要受其新大地IPO保荐项目“爆雷”影响。新大地在2012年4月由南京证券保荐、在创业板预披露后，虚增利润、隐瞒巨额关联交易、财务造假等问题被爆出，证监会于8月正式立案稽查。

这一颗“雷”也给负责保荐工作的南京证券带来严重影响。2013年，南京证券投行保荐领域受到证监会查处，投行内部开始瓦解，保荐IPO项目的竞争力被进一步削弱，甚至其上市进度也受连累。④

据统计，在经历2013年的动荡之后，南京证券元气大伤，花费三年时间才重回A类券商之列。

券商评级的重要性，也在于其可能带来的“强者趋强，弱者难翻身”的局面。一般来讲，评级越低的券商，将不能先行试点创新业务、更可能面临高频现场检查、需缴纳更多的投保基金、还会影响自身融资成本。

而此次南京证券回升至A级也是实属不易，未来若想保住A梯队，或许还要更加努力向前。

事实上，在2022年度半年报中，南京证券曾表示，公司近一半的营业部布局于江苏。而江苏是中国经济最活跃的省份之一，各项主要经济指标位于全国前列，政策支持健全，投融资需求旺盛，优质客户资源较多，公司将江苏尤其是南京地区作为业务发展的“根据地”，持续加大布局，强化业务拓展，形成了具有一定竞争力、影响力的区域市场地位。

从数据指标上来看，江苏和宁夏确实是南京证券布局的重点。截至2021年末南京证券104 家营业部中，51家位于江苏，15家位于宁夏，合计占总分支机构数的63.46%。④

但南京证券的这番布局也带来了一个新的问题——尽管在江苏本地业务上仍具备显著的领先优势及较高的市场集中度，但南京证券却未能携其全牌照优势进一步向其他区域延伸，形成广泛的，网络化的市场渠道覆盖，这也导致公司难以将长三角金融中心作为“支点”，进一步拓宽其业务的想象空间。

注：

①相关数据来自东方财富网公司公告

②《南京证券一季度营收净利双降2021年完成2单IPO项目》，中国经济网，2022年4月27日

③《南京证券首次覆盖报告：南京国资券商，深度布局江苏及宁夏市场》，界面新闻，2022年10月20日

④《南京证券净利润3.60亿元同比减少46.65%，四大业务板块收入全线下滑》，北京商报，2022年10月27日