作者为阿尔法工厂研讨员

导语：三重要素叠加，说是偶尔也是必定。

2019年三季度伊始，贵州茅台(SH:600519)股价终究开盘站稳千元关隘。浩繁“茅粉”纷繁奔波相告、粉墨登场。

比拟二级市场的繁华，批发市场中的茅台倒是潜流暗涌。

依照券商的研报，茅台上半年销量1.4万吨。这象征着，2019年既定3.1万吨发卖方案的茅台，并未实现年终股东年夜会上所说的“工夫过半，义务过半”的发卖方案。

来自草根调研的反应也印证了如许的现实，多位茅台经销商反应，飞天茅台（普茅）往年缺货的状况该当是汗青上最严峻的。“根本上是酒还没到经销商手中就被预约光了。”

近两年茅台缺货是“常态”，但为什么2019年非分特别严峻？

01 “削藩”收受接管的6000吨配额迟迟未落地

茅台客岁年底启动“削藩”举措以后，有近6000吨来自违规经销商的普茅配额被收受接管。

往年5月，茅台母公司建立直属营销公司，依据其计划，这6000吨配额首当其冲是要归入这不断营系统。

不外，由于浩繁中小股东对于直营公司触及的联系关系买卖以及订价等成绩，存正在诸多定见，使这一削藩发生的配额开释至今没有见落地。

特别正在往年5月年度股东年夜会先后，争议愈演愈烈，诸多小股东以为，母公司与上市公司与其说正在争利，没有如说正在抢夺极端稀缺的普茅配额以及价差。

迄今为止，关于上交所就直营公司所涉成绩下发的询问函，茅台方面仍未作出答复。

争议之下，裹挟此中的6000吨普茅配额若何进入市场悬而未决，上半年投放不迭预期也实属偶尔中的必定。

以是说，6000吨配额迟迟未能落地开释，是招致今朝普茅非常缺货的第一个显性要素。

02 高端非标品挤压普茅配额空间

仔细的投资人都有如许一重发明：过来多少年中，茅台的营收增速远远超越普茅销量的增速；特别是正在出厂价被严厉把持以后，茅台产物均价过来多少年中依然坚持了年夜幅晋升。

究其面前次要缘由，是由于非标生肖酒以及年份酒等高客单价产物，正在茅台高端产物系统中的构造性晋升。

其间茅台办理层的心机可见一斑：正在因出厂价不克不及频仍上调的条件下，想要变相改动产物均价、拉升营收增加，最佳的方法便是改动包装，新瓶装旧酒。

亦即：用价钱没有受控制，出厂价更高的的生肖酒以及年份酒配额，交换失落不克不及够跌价的普茅配额，绕开普茅价钱，完成价钱变相下跌。

但这一办法的负面影响是，高端非标品茅台酒总投放量因而挤占了普茅的配额，使患上后者正在市场上经常无迹可寻，而更贵的非标高端茅台酒反而非常充分。

一个例证是，2019年普茅价钱反复下跌，而今年涨幅宏大的生肖茅台却下跌乏力，出格是放量消费的鸡年茅台以及狗年茅台走势让人年夜跌眼镜。

03 陈词滥调的中心成绩：产能瓶颈

从花费者需要层面看，咱们也必需要留意到，头部花费局部会合到茅台当前，中国花费者对于茅台酒需要的疾速增加，明显没有是茅台如许的细水长流的产量供给形式所可以跟上的。

中国花费者朴素品酒市场的靠近20%的高速增加是大约率事情。而这一需要增速，没法被只要10%增速的普茅配额供给所满意。

茅台产能迟迟上没有去，中心缘由是正在于茅台酒“掉队”的消费工艺：

依据茅台基酒工艺的请求，一瓶普茅从投料至产物出厂,至多需求5年工夫。这象征，2019年的投放量，来自于茅台公司2014-2015年的基酒产能建立。

2013年后因微观经济以及反三公花费，使患上高端白酒正在彼时纷繁堕入低迷期，茅台也概莫能外；别的，加之气候等缘由所招致的投建产能扩大变慢，一切要素正在耽误5年以后，开端逐步正在比来两三年迸发：

茅台2015基酒产能3.2万吨,2016年也仅为3.9万吨，而2017年的4.2万吨需求到2022年产能才干开释。

思索到从基酒到废品转化率还要打一个扣头，对于应2014-2015的3.2万吨产能,完成往年3.18万吨的投放方案，曾经是靠近以后茅台产能极限。

以上三重要素叠加，可见2019年景为茅台有史以来最缺货的一年，说是偶尔也是必定。