今天公布了经济数据：社会消费品零售总额当月同比增为5.4%，前值2.7%；规模以上工业增加值当月同比增长4.2%，前值3.8%；固定资产投资（不含农户）累计同比增长5.8%，前值5.7%。其中制造业投资累计同比增长10.0%，前值9.9%；基建投资（不含电力）累计同比增长8.3%，前值7.4%；房地产开发投资累计同比下滑7.4%，前值-6.4%。房地产销售面积累计同比减少23%，前值-23.1%。

和7月相比，8月部分经济数据呈现了一定程度上的修复：内需回暖、房屋销售降幅收窄、生产增加、基建投资增加、制造业投资继续位于高位。不过，部分数据的改善由去年的同期基数偏低造成（后文会进行详细分析）。

下面，我们就结合高频数据、政策措施等来对数据的各分项进行分析，看看8月的宏观面在哪些方面出现了边际变化。

先来看内需的情况。

8月份，社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点，环比下降0.05%，可以看出社零同比增速的回升更多是受到低基数的影响。

我们来以两个增速回升比较明显的细分项为例进行说明。8月餐饮收入同比增长8.4%（前值-1.9%），而去年同期为-4.5%；服装鞋包针纺织品类同比增长5.1%（前值0.8%），而去年同期为-6.0%。同比增速的回升还是受低基数的影响。

从环比数据来看，社零比上月略微下降，且弱于季节性趋势（2018-2021年8月社零环比增速均值为0.6%）。

这一方面是受到疫情对消费修复的干扰。8月多地疫情复发，当日新增的本土确诊病例和无症状感染者在8月17日达到了3424人次，是5月下旬以来的新高。防疫力度增大，居民生活半径缩小（8月100城拥堵延时指数又出现了一轮下跌、国内执行航班架次也出现大幅下滑），线下消费随之减少。

另一方面则是因为居民消费意愿不强。8月汽车零售额同比增长15.9%，除汽车以外的消费品零售额仅同比增长4.3%，与总额5.4%相差1.1个百分点，且差距较7月扩大了0.3个百分点，这反映出来的就是居民消费需求还是比较疲软。特别是地产后周期相关的家具类零售总额同比下滑8.1%、建筑及装潢材料类同比下滑9.1%，降幅分别比上月扩大1.8和1.3个百分点。

下面我们就接着来看房地产的情况。

8月20日央行调降了5年期LPR15BP，引导房贷利率下行，但是降息对居民购房消费的刺激力度有限，8月商品房销售面积累计同比下滑23%，降幅仅较7月减少了0.1个百分点。

购房需求低迷的核心矛盾不是房贷利率。

一来，受疫情冲击居民部门资产负债表受损，部分行业裁员、降薪等又使得收入不稳定。二来，目前房贷利率远高于理财收益，同时房价又没有了上涨预期（8月70个大中城市新建商品房住宅价格指数同比下跌2.5%、二手住宅价格指数同比下跌3.3%），居民显然不愿意提前承担利息来购入不涨价的房子。三来，高频数据显示二手房成交面积情况好于一手房，居民对新房交付依旧有担忧。四来，目前多地都已经实施各种购房宽松政策，但是总的来说政策力度不大。

9月以来，30大中城市商品房成交面积又出现了超季节性的下滑，“金九银十”销售目标的实现难度增加，市场仍需要更多宽松政策的支持。

销售情况尚未好转，销售回款低迷的情况下房企并没有充分扩大投资的意愿。1-8月新开工面积同比减少37.2%，购置土地面积同比减少49.7%，继续延续下滑趋势。

房地产开发资金有四个来源，分别是国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，其中，其他资金项主要由定金及预收款和个人按揭贷款构成，两者合计比重超过90%。

近年来，严监管背景下房屋销售回款的重要性逐渐提升，2021年末其他资金占房地产资金来源的比重已达到56%。但是，从今年以来，其他资金累计同比增速在四项资金来源中降幅最大，8月累计同比减少31.2%，其中定金及预收款累计同比减少35.8%、个人按揭贷款累计同比减少24.4%。在重要资金持续下滑的情况下，房企自然没有动力去拿地和新开工项目。

不过，竣工面积在去年高基数的情况下，8月的累计同比降幅还收窄了2.2个百分点，实现今年以来的首次收窄，各地的保交楼行动初见成效。后续随着保交楼、稳民生政策力度的加强，停工项目会逐步得到复工，利好房屋建设投资的施工和竣工端。

下面让我们来看制造业投资的情况。

在政策支持和产业升级下，制造业投资继续保持韧性。1-8月，制造业投资同比增长10.0%，比1-7月加快0.1个百分点。

一来，在产业升级发展和技改动力下，我国加大了对制造业强链补链的投资，相关行业增长较快，比如高技术制造业投资1-8月同比增长了23%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业1-8月投资分别增长28.0%、27.4%。

二来，绿色低碳转型以及政策支持下，我国光伏、新能源汽车等相关行业的投资维持高增速，比如电气机械和器材制造业投资1-8月同比增长38.4%，汽车制造业同比增长12.9%。当然汽车投资的扩张也离不开国内旺盛汽车消费需求的支持。

三来，欧洲能源危机下我国高能耗产业投资增加，可能是为后续出口做准备。比如化学原料及化学制品制造业投资1-8月同比增长17.9%（前值16%）、有色金属冶炼及压延加工业投资1-8月同比增长12.6%（前值11.1%）。

接着来看一下基建投资的情况。

基建依旧未辜负期望，1-8月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.3%，比前值加快0.9个百分点。

一方面是资金充沛。一是首批300亿元政策性金融工具投放完毕，通过资本金的方式支持了投资项目900多个。二是专项债发布后，各地抓紧落实对接情况，推动项目资金尽快到位，1-8月基建投资到位资金同比增长17.4%，比1-7月加快1.7个百分点。三是在财政资金到位的带动下，社会投资被积极撬动，8月企业部门同比多增的中长期贷款中大部分就是基建企业的融资。

另一方面是项目加快开工，进一步带动投资增加。1-8月份，基础设施新开工项目个数达到5.2万个，比去年同期增加1.2万个，比1-7月份增加7896个。基础设施投资新开工项目计划总投资同比增长了16.6%，其中亿元及以上新开工项目计划总投资同比增长了18.8%。

讲完需求和投资后，我们将目光转向生产。

8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.32%。

一是高温影响下电力需求增加，而干旱缺水又使得对煤炭发电的需求增加。8月电力、燃气及水的生产和供应业同比增长13.6%，较前值增加4.1个百分点；采矿业同比增长5.3%，其中煤炭开采和洗选业同比增长5.8%。二是政策支持和需求扩张的带动下，汽车行业工业增加值同比增长30.5%，其中新能源汽车产量同比增加117%，是制造业工业增加值增长的主要动力。不过去年同期汽车工增同比下滑12.6%，低基数也是重要影响因素。三是电气机械及器材制造业工业增加值同比增长14.8%，较前值增加2.3个百分点，体现出产业升级加快。

最后我们来进行一个总结。

8月经济数据体现了三个特征：一是去年的低基数带动今年消费回暖、地产销售降幅收窄，刨除基数效应外消费依旧疲软，地产对经济的拖累依旧较大。二是增量财政政策发力补充基建资金来源，各地压实责任推动项目动工，基建投资高增。三是制造业在绿色低碳转型、产业升级、以及强链补链带动下汽车、电气设备等行业投资增加。

后续来看宏观面主要对应四条逻辑：一是地产还会对经济有负面影响。虽然去年的低基数效应会对后续房屋销售等数据的同比增速提供一个缓冲垫，但是，目前的货币政策和财政政策并不足以扭转市场预期，9月的房屋销售高频数据趋弱，后续还需政策端进一步放松。

二是外需对制造业投资的支撑力度可能会减弱。目前发达国家通胀压力仍位于高位，欧央行已进行二次加息，市场对美联储下一次加息幅度的预期也提高了，海外居民在高通胀和紧货币下购买力减弱，同时，近期也传出发达国家要减弱对我国新能源产品的依赖，出口增速预期下滑可能会拖累制造业投资。但欧洲能源危机会给我国的高能耗行业带来一定的窗口期，或能对出口下滑形成一定缓冲。

三是后续若疫情不再大规模反复，消费修复受到的干扰会减弱。从之前的历史数据看，经济表现和疫情走势呈负相关趋势，区域疫情的反弹会影响消费修复速度。9月以来新增病例人数下降，随着疫情防控措施持续优化，常态化核酸检测下新冠疫情的传播范围被缩小，对内需的负面冲击会越来越小。另外，8月全国城镇调查失业率，比上月下降0.1个百分点，16-24岁人口调查失业率，比上月下降1.2个百分点，居民就业增加收入增加，也会对推动消费修复形成帮助。

四是稳增长政策对经济的带动作用会延续。一是财政发力下基建投资会继续扩张。第二批政策性金融债和专项债结存限额将继续对基建投资形成支撑。二是通过解决制造业融资难融资贵、以及流动资金紧张等问题来推动制造业扩大需求。一方面是确定了专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，另一方面是延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困。