“这次不一样”在投资领域一直都是代价高昂的一句话，因为无论我们如何热切的期盼美好新世界的来临，到头来却总是发现历史依然压着相同的韵脚。只不过其中偶有的例外则往往会带来意想不到的投资机会。

对于电解铝行业，我们认为就恰恰正在发生着这样一场告别历史的巨变。其导火索就是供给侧改革后国家设置的4500万吨产能天花板，这已经从根本上改变了这个行业的格局，只不过过去几年总产量距离产能上限尚远，供需上还没有迎来拐点。

可是今年我们大概率就将迎来国内电解铝产能达峰，明年将迎来产量达峰。而过去20年，我国贡献了全球85%的新增供给。如果我国不再扩产，全球产量达峰也就近在眼前。更何况2020年底，我国还宣布不再对外援建火电项目，这也变相封死了海外新增火电铝的可能。

这两个政策叠加的效果其实非常类似于过去两年在煤炭和地产领域出现的合成谬误，铝价长期向上的大周期也正在开启。

在铝供给将在1-2年内达峰的大背景下，新能源尤其是光伏又带来了一个铝的巨大新兴应用领域，我们测算23年新能源需求将占到铝总需求的12%，已经不逊色传统定义为能源金属的镍。

碳中和在带来铝新增需求的同时，又因为其高耗能的特点在全球范围内限制了其供给，可以说铝是个典型的碳中和双向受益标的。其供需矛盾比去年单纯受益于供给约束的传统化石能源还要更为突出和持续。

除了长期的供需失衡以外，具体到今年的供需我们也不悲观。相比市场普遍认为的今年铝会小幅过剩，我们认为铝不但不会过剩，相反还会呈现供不应求。

从逻辑看，地产竣工作为国内铝最大的单一下游，去年需求下滑至少在150-200万吨，但与此同时全球电解铝显性库存还下降了100万吨，说明在地产之外的需求增长极为强劲（我们认为主要推动力就是来自于光伏增量，基本对冲了地产下滑）。那么今年我们即使对竣工不做乐观假设，但也不太可能出现去年那样的断崖式下滑。

而光伏需求增长可能还会好于去年，供给增量也不比去年大，那么我们有什么理由认为今年铝供需会比去年更差呢？如果铝今年在国内还有产量增长的情况下都呈现供不应求，那么未来明年乃至更长期的供需矛盾如何解决就是一个值得业内人士深思的问题了。

另外在电解铝之外，我们也很看好成品油行业今年的盈利改善。一方面在需求端，其显著受益于疫情管控放松带来的需求改善，而供给端则叠加了国家严查消费税带来的格局优化，行业格局很类似于2016年供给侧改革之初的水泥行业。

考虑到该行业国内龙头企业极低的PE和PB水平，即使不考虑国企估值重估的政策性红利，单纯靠业绩改善股价也有也很大的修复空间。

沿着光伏的思路，我们在铝之外，也很看好伴随着光伏玻璃放量带来的金属锑的投资机会。

金融地产2023年的关键词是“复苏、分化”。2022年底，以“三支箭”为代表的一揽子刺激政策齐发，地产行业信用得以修复，目前行业基本面处于触底回升的阶段。

股票行情预计以两阶段展开：

第一阶段，信用修复带来估值修复。这一阶段已经在过去2个月发生，金融地产的超低估值隐含的信用风险解除，行业版块性估值也跟随修复。

第二阶段，经济复苏带来基本面改善，重点关注结构性的增长机会。2023年经济复苏具备确定性，对金融地产而言，行业总量弹性或不大，但企业分化预计会加剧。