《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队

需求端：随着气温回升，下游加快复工复产，钢材需求环比明显回暖，库存维持下降态势，强预期得到一定兑现。螺纹表需回到高位后出现反复，复苏持续性有待观察，预计后期仍有一定的上行空间。

供应端：产量同步回升，铁水回到相对高位，随着吨钢利润边际改善，钢厂提产动能回升，潜在供应压力有所增大。今年是否继续执行粗钢平控尚有待确认，关注政策落地推进情况。

房地产：房住不炒有所淡化，政策稳地产力度加码，房企融资情况改善，保交楼、促销售等利好措施密集释放，房屋销售明显好转，节奏上仍有反复。从1-2月数据看，地产主要指标降幅明显收窄，复苏力度好于预期，未来仍有均值修复空间，不过新开工回暖将会相对缓慢。

基建：今年GDP增长目标5%，强刺激可能性不大，经济复苏基础尚不稳固，外部环境依然复杂，基建将继续发挥托底作用。今年赤字率拟按3%安排，拟安排专项债3.8万亿，基建资金仍相对充裕，上半年增速有望维持高位。

后市展望：相比于春节前的乐观预期主导，节后真实需求复苏情况影响逐渐增大，市场预期摇摆，盘面波动加剧，中枢上行放缓。外围风险因素冲击下，期价短期承压，今年大的基调是经济复苏，调整深度或相对有限，4000-4100处或有支撑。中短期内或延续震荡稍偏强走势，继续关注旺季需求复苏力度。

【铁矿石】

需求端：铁水产量处于同期高位，未来仍有一定上行空间，但高度受旺季需求复苏力度、粗钢平控落地情况影响。随社会生产活动恢复，废钢到货量会有所增加，对铁矿未来需求有所影响。

供应端：2月铁矿海外发运淡季，发运量下滑明显，进入3月后发运开始逐步回暖，短期内到港量维持相对偏低水平，

库存：随铁水产量上升，港口库存进入去库阶段，预计3-4月将保持较快去库速度，进入5月后增速或有所放缓。预计港口库存单月去库幅度在七八百万吨左右，3月底港存将下降至1.33亿吨左右。钢厂进口库存和可用天数处于低位，在矿价高位、部分钢厂资金偏紧的情况下，预计钢厂仍将保持低库存策略。

后市展望：目前铁矿供需两端均增长，其中需求端相对更强。钢厂库存低位，港口库存在高疏港情况下保持较快去库速度，目前铁矿基本面处于年内最好阶段，在铁水产量见顶之前，铁矿价格在下方（尤其年初震荡中枢区间处）支撑较强，不支持趋势性下跌，整体走势跟随成材。

【煤焦】

近期影响煤焦乃至黑色金属整体市场情绪的主要因素为外围市场，我们认为外围市场的影响短利空，长利多。如果外围市场不出现大规模系统性风险，那么对黑色产业链的影响预计不会很大，估值已基本消化。而随美联储加息进程放缓并结束，美金进入贬值通道对整个商品市场长期利多。

而终端需求方面，个人认为是短利多转中性，长利多。短期内基建托底，地产开工偏惯性，但中期进一步上行的驱动不足。长期来看，预计至少得下半年地产项目新开工企稳回升才能反馈到对钢材需求的拉动。

产业链利润方面，短利空转中性，长利多。炼钢利润逐渐回升，铁水毛利100-200元，对焦炭价格拖累趋缓。而下游铁水还有进一步提产的空间，预计两周内铁水继续上行达到245万吨左右的阶段性峰值，短期内提产对焦炭影响偏利多。长期内受粗钢平控影响。

钢厂补库端，短中性，长利多。去年钢厂持续亏损，资金偏紧，预计会维持低库存策略。长期来看，如果炼钢利润持续好转，炉料库存将有所提升。

焦炭行业自身产能仍偏过剩，目前产量低位主要由低利润及会议环保等阶段性因素所制约。但边际来看，随着炉料成本的下移焦化厂利润稍有扩张，产量预计进一步上升，产地累库压力渐显。

整体来看，焦炭供需边际虽都有增量，但成本支撑仍有继续下移预期，而产能还是过剩的，因此预计焦炭供应增长响应幅度要甚于需求端，现货首轮提涨难度加剧，或继续保持1-2轮的窄幅震荡或直接维持，期价较难摆脱上下200个点的震荡区间。

炼焦煤需求端边际依然向好，下游铁水和焦炭产量都仍在回升中，但产业链利润分配角度对炼焦煤不利，下游相对煤矿端而言利润极差，有压制煤价的迫切度。且动力煤价格依然偏弱运营，对跨界的配焦煤种价格继续形成拖累。

炼焦煤供应端则面临来自国内外的增量压力。国内前期部分停产、减产的煤矿会后开始提产、复产，国内产端压力（尤其配焦煤）将逐渐体现在销端弱态上。而进口端蒙古主焦煤预计会维持千车左右的通关水平，继续对国内低硫低灰主焦煤价格形成最大拖累项。澳煤已经对进口贸易端完全放开，虽然已经有几十万吨进口焦煤在途，但目前核算下来澳煤仍不具备进口性价比，因此也并不具备进一步进口增量的冲击，主要影响的是长期结构性供应预期。

整体来看，炼焦煤整体供需已经逐步转向过剩，主焦煤受到进口煤的结构性冲击渐显，但下游提产后承接能力也有改善，预计炼焦煤虽有累库但压力暂时不算大。目前主焦煤现货已有陆续松动100-200元/吨，进口煤暂看价格冲击有所缓解，预计现货价格在此基础上继续小幅松动，期价已提前跌完200元左右或震荡偏弱，也不宜过分追空。

【铁合金】

利润角度：吨钢利润不及硅铁，硅铁是黑色产业链的加工产品中利润最好的。情况类似于2022年4月份的行情。

需求端：粗钢需求未有较大扩张；金属镁海外需求一般，国内需求并未有较大改善，预计产量仍维持在7.5万吨以下；出口需求不管是俄乌冲突带来的溢出效应逐渐减弱亦或是主要出口目的地日韩两国制造业PMI均在50以下，出口量大概率维持在3.5万吨以下的水平。

供给端，周度数据来看，产量有所下降，但是难改前期累积过剩格局，市场库存去化速度较慢。

成本支撑：成本线+350属于没有期现操作空间；成本线+100属于盘面正常冶炼利润；成本线7300附近属于硬支撑，除非电费下调，否则极难打破。

【大咖连线-厚方投资黑色研投总监 赵超越】

对终端需求预判整体偏乐观。

去年三大利空因素（公共卫生事件，地产去杠杆，美联储加息）已都有反转，今年商品大逻辑是偏多看待。但近期海外市场动荡，尚不确定是否会出现系统性风险，近期欧美PMI、信心指数恢复，以及澳煤价格仍偏贵，海外尤其是美国钢价坚挺等因素都侧面表明海外市场自底部已有所好转，因此更偏向于暂不往大规模金融风险方向上交易，我们认为整个商品市场估值并不高。

可以看到1-2月地产销售数据较好，3月份同比增速或有转正，上半年新开工同比增速或超预期。钢材表需仍有上行区间，4月初或出现高点。另外，钢厂中板、热卷、品种钢接单强于普材，故今年基建发力可能好于地产，新能源、光伏、风电、高端制造等板块可能是新的增长点。供给端，废钢到货量远高于去年，铁矿特别是印粉供应会有所增加，整个铁元素增2000-3000万吨，全年供需矛盾不大，负反馈逻辑难以出现，且今年两会并未提及“碳达峰”等限产相关政策，钢厂会有一定利润但并不会太高。短期看、汽车等行业复苏缓慢，下游库存去化缓慢，但随地产恢复，下半年成品销售或出现一定好转。今年大基调是复苏逻辑，预期偏乐观，操作上更偏向于逢低买入。

【大咖连线-中唐特钢副总经理 马海岩】

对黑色整体观点也偏乐观。

目前钢厂基本有近200左右毛利，在钢厂有利润且持续好转、高品矿有一定性价比情况下，钢厂或考虑由中低品矿（超特、印粉、混合等）调至中高品（mnp、卡粉等）。澳煤fob价格与中国cfr价差逐渐缩小，值得持续关注，或有机会继续进口流入。且蒙煤通关量较好，焦煤基本面偏宽松，焦炭自身难有独立大行情，价格或跟随铁水产量、成材价格。铁矿石价格或仍受政策端的影响，随着钢厂后续调配比以及未来中低品折扣的改变，铁矿在05合约以后可能会出现交割品变化。目前港口现货价格低于美金价格，可以考虑买内空外，不过建议锁住汇率价格，等待进口利润的回归。后续对成材需求保持乐观，在原料供应偏宽松的背景下，钢厂或维持微利状态，较看好钢材价格。

【PPT内容】