主持人：最近，以创业板为代表的成长板块回调比较大，热点板块轮动也越来越快。那么当前如何寻找到一种相对比较有性价比的资产？

相比去年来看，年初到现在实际上是一个宏观大年。无论是美国CPI数据超预期，还是上周末爆发出来的硅谷银行倒闭事件，都密集发生在这两个多月里。我们也关注到了对黄金影响比较大的两个因素（美元和CPI数据预期）受硅谷银行事件的冲击也比较大。所以今天我们特意邀请到了黄金基金ETF（518800）的基金经理艾小军总为我们分析一下，当前一系列的宏观环境和事件冲击下，黄金资产的配置价值。

艾总有22年的证券投资经验和9年的基金管理经验，在指数投资方面有丰富的经验，接下来有请艾总。

艾小军：大家好，很高兴有机会跟大家交流一下当前时点黄金的投资机会。刚才主持人特别提到了硅谷银行事件对黄金的影响。实际上，关于硅谷银行这个事件，上周末我也听了几家卖方的路演。今天早上我们看到美国又出台了一个非常具体的动作，主要也是为了防止风险外溢，这样一来硅谷银行事件本身的影响应该要比我们预想的小一些。

1、黄金资产的分析框架

主持人:是的，首先能否请艾总给大家先介绍一下黄金的大体框架，它主要受哪几个宏观因素的影响比较大？在这个背景下，我们再就着硅谷银行的事件展开聊一聊。

艾小军：好的。黄金首先是一种商品，不同于股票这样的证券，黄金是有实实在在的实物的。

作为一种商品，黄金在工业领域中的应用比较常见，尤其是高端的电子产品上面；其次黄金还应用于各种穿戴类的首饰，特别是中国和印度是全球黄金首饰需求最大的国家，一方面，是这两个国家人口基数大，另一方面中国和印度这两个文明古国从历史传统上也比较喜欢使用金饰。比如我们国内的婚庆市场对黄金的需求量是很大的。

那么黄金这个实物矿产的产量如何呢？目前国内金矿每年维持在一个比较稳定的量级上面。结合前面提到的需求来看，黄金的需求量会受到经济景气度的一些影响。比如说，前两年我们经历了防控，大家对未来的收入预期也不太高，那么在首饰这一块的需求上面也会受到影响。这是从商品属性上来看，黄金的一个供求关系情况，它可能短期会对金价有一定的影响，但是本质上决定金价的其实并不是商品属性中的供求关系，而是我们接下来要讲的黄金的金融属性，也就是信用对冲属性。

在信用体系下面，尤其布雷顿森林体系瓦解以后，黄金本质上成为美元信用体系的对标，金价与美元指数负向相关性较高。

长期来看，以美元计价的黄金趋势上面肯定是向上的。但是回顾历史，美元指数实际上还会受到其他货币的影响。所以黄金金融属性方面我们们重点关注美元和美元指数的强弱关系。在货币超发的这种环境下，从中长期来看的话，黄金的价格上行趋势是反映了它的抗CPI数据属性的。

这是黄金整体的一个分析框架。从研究上来看，黄金和美债实际利率的负相关性更加显著一些。

2、硅谷银行事件对黄金有何影响

主持人：明白，接下来能不能就硅谷银行事件，跟我们分析一下，在这个事件的直接冲击下，对黄金的短期和长期投资价值有何影响？

艾小军：硅谷银行这个事情可能大家都知道，相关消息已经非常充分了。实际上就是美国去年开始开启了史上最强的加息力度，导致利率倒挂，造成的流动性风险。

我觉得这个事情的核心影响是美国未来的加息节奏可能会有所改变，市场预期美国进一步加息的可能会降低。我觉得这是我们判断未来黄金走势的一个重要因素。

前期美国加息主要的决策依据还是CPI数据形势和就业数据，我们看到上周相关人员还在听证会上面发表了鹰派发言，他提到说近期就业数据异常强劲，CPI数据还处在比较高的位置，3月份不排除加息50个基点的可能性。我们回顾近期金价的走势，实际上也是受到相关言论的打压。

那么硅谷银行的这个事件，对让美国在做加息决策的时候，不得不去考虑进一步加息可能带来的其他影响，实际上这个影响可能远远超过了他们之前的判断。

之前市场已经形成了一定的预期，可能3月份加息50个基点的概率接近80%。那么在经过了硅谷银行这个事件以后，这个概率已经大幅往下走了。市场现在预期3月份很可能加息25个基点。那么如果3月份加息25个基点的话，之后市场还要预期，年内有没有降息的可能性。其实在今年2月份之前市场是有这个预期，就是觉得今年可能会有降息的转向。

主持人：明白，我再追问一个问题，因为美国已经出手去解决了，相当于硅谷银行事件的单个风险可能大大的降低了。但是其他银行看到了这样的情况后，应该或多或少会去准备一些流动性。在这个基础上，是否会在短端造成美元有一个脉冲式的走强，从而对金价有一个很短的脉冲式冲击呢？

艾小军：我们看到美国和有关部门，还有联邦存款保险基金会对硅谷银行的所有储户进行兜底，也就是全额保护。同时还推出了紧急融资工具，就是银行定期融资计划。实际上是可以一定程度上缓解这个流动性危机的。所以我觉得这个可能也不会有什么大的影响。

3、美国高CPI数据对金价有何影响？

主持人：美国除了就业数据，可能其他数据都有一些走弱的趋势，您怎么看现在美国有没有进入一个实质性的衰退状态？

艾小军：从目前的就业数据和经济数据来看，这里提到的实质性的衰退可能目前还没有。防控期间，我们知道美国会给居民发钱，后来防控影响小了，普通老百姓都要去参加工作赚钱，就业数据也确实非常强劲。另外，美国这两年在重建产业链，可能阶段性也会带动整个经济形势。所以目前来看，应该还没有到衰退的阶段。

主持人：对于实际利率这一块儿您能不能谈一谈，就是它后面的趋势性。短期实际率会不会比如说又有一个向上的回撤，还是说我们现在可以合理的期待这个实际利率，或者说黄金的行情后面会不会有一个持续性？

艾小军：我觉得实际利率这一块，就是因为防控它有一个周期性，分析美国的防控的话，可能有几个方面，一个是商品的这种价格目前可能往下走的这趋势也比较难下来，还有一个就是俄乌的局势对包括原油等的影响。可能还是要比较长的时间去观察。

另外一个方面其实也是我们刚才提到的，虽然美国目前的经济形势比较好，比如重建产业链。但是不可避免的其实也带来了比较高的物价。实际上如果放在全球产业链下，可能很多东西不需要这么高价，所以这个对他们的防控也带来了影响。

实际上，目前的这个利率对美国经济的负面影响，我们从硅谷银行这个事件也能够看得出来。那么这个事件对资产的影响是实实在在的，你不可能永远兜底下去。特别是硅谷银行的客户很多都是科技型企业，这个影响实际上对实体可能也会带来一些冲击。所以我觉得，美国考虑到这些因素的话，后续我们应该能看拿到它进入到降息的一个周期。

所以就这两方面来看的话，一个是防控可能还是会比较高，另一个是可能会进入降息周期，这对金价都是比较正面的影响。

主持人：也就是说，一方面它受制于可能的流动性危机的外溢，在短端它再往上加的这种可能性降低了。实际上我们对防控的预期可能就是它至少不会向下了、可能是向上，那么实际利率会受到防控预期的影响以及短端向上的这种可能性的降低，所以说实际利率可能是大概率是向下的。

4、黄金后续投资机会——重点关注美国加息节奏

主持人：另一个关键的问题就是，因为黄金之前确实已经积累了一定的涨幅了。有一些投资者会认为，在这个位置，虽然说逻辑上可能比较清楚，但是后面还有多大的空间维度呢？您能不能大概分析一下？

艾小军：应该说还是要看美国的整个操作节奏。从去年10月底市场开始预期美国的加息操作接近尾声，之后可能首先是加息的幅度开始边际减弱，到后面开始预期进入一个降息的操作。所以黄金前期有一定的反弹，金价从最低位上来阶段性到了1960美元左右的位置。

目前来看，3月份可能性比较大的是加息25个基点。假如说年底不动，甚至开始降息的话。那么之后我们认为黄金突破前期高点的可能性是非常大的。那么具体的空间还要根据美国的降息目标位等来分析。

主持人：这个金价它是会跟着实际利率在维持一个下行的趋势，那么就可以买吗？还是说要稍微有一个预期差，有一个提前量呢？

艾小军：回顾去年这个走势来看的话,去年10月底到了阶段性的一个低点。当时对应的情况是，美国还是在加息周期的，只是开始边际上力度放缓。那个时候可能就开启上涨的一个走势了。

所以从这个意义上来看的话，可能还是有一个前瞻性的。实际上就是我们通常理解的一阶导二阶导的这种概念。

主持人：那现在这个时点的话，应该后面还是有空间的吧，就无论是方向性还是说这个空间？

艾小军：如果是从去把握金价的这个走势来看的话，我觉得是当前这个阶段应该是一个比较好的时间。因为前期这个金价实际上是受到美国加息幅度超预期的影响。那么现在，基于目前的信息来分析，美国可能在后期的加息操作上更加谨慎，考虑到对整个经济的负面的外溢影响的话，很可能对停止加息步伐，甚至不排除后面会开启降息。所以从这个趋势边际变化来看，在当前时点投资黄金资产是一个比较好的时机。

主持人：如果美国后续不太敢往上加息了，那么后面这个长期高CPI数据的环境对黄金的投资是不是也比较合适呢？

艾小军：中长期来看的话，黄金是抵御CPI数据的非常好的一个工具。在货币超发的环境下，如果算上名义CPI数据的话，中长期的这种CPI数据环境实际上是更有利的。

主持人：那艾总能不能在风险端再谈一谈呢？如果我们现在去看这个黄金未来可能有哪些或大或小的风险。

艾小军：中期这个风险的话现在还是美国的加息决策。因为现在美国的经济异常强劲，同时CPI数据维持高位。短期来看，就业数据持续超预期。这个如果是真实的反映了美国经济的强劲程度的话，那美国也会使用一些工具来缓冲市场的流动性。如果在这种情况下，也不排除美国仍然保持非常鹰派的加息操作。这种情况下可能对黄金形成一定的压力。

5、黄金投资工具介绍

主持人：那么艾总，如果要投资黄金的话，您能不能介绍一下，比如说有哪些工具和手段可以让我们去做黄金投资，然后它们之间大概有什么样的区别？

艾小军：黄金其实我们老百姓是非常熟悉的，投资黄金的话，以前可能有很多人会投资金条。可能近期大家也关注了一个媒体称，就是澳大利亚一个铸币厂的新闻，就是入库上海黄金交易所的黄金掺杂了一些杂质。后来上海黄金交易所已经辟谣。这个事情，我们从另外一个角度去看，我们自己投资黄金实物的话确实会存在一定的风险。而且确实也是不是很方便，但是拿黄金压箱底的也大有人在，这个是我们以前的传统，就是买那个投资金条放在保险箱里面。

原来还有一种方式是纸黄金，这几年银行渠道也陆续在清理纸黄金品种。所以目前，真正流动性比较好的黄金投资工具就是在交易所上市的黄金类ETF产品。像我们的黄金基金ETF（518800）是2013年上市的，也是国内第一批黄金ETF。实际上它的投资持仓基本上是100%去跟踪人民币金价。人民币金价相比我们刚才前面提到的国际金价，实际上还有一个汇率的因素在里边。

那么在美元走强，就是我们人民币贬值的情况下，投资在人民币计价的金价上面的话，实际上它把贬值的这一块充分的反映在人民币金价里面了。也就是说它可以平抑人民币和美元的这种汇率波动。

主持人：也就是说黄金还有一个对冲汇率波动的功能。今天特别感谢艾总，从黄金的分析框架到投资逻辑都给我们作了深入的解读，也感谢各位今天的参与。

（来源:界面AI）

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