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• 公司预计2022年归母净利同增24%，符合市场预期：公司发布2022年业绩快报，预计2022年营收为63.59亿元（yoy+28.5%），预计归母净利润为9.70亿元（yoy+24.0%），预计扣非归母净利润为8.63亿元（yoy+30.1%）。对应预计2022Q4营收为20.38亿元（yoy+5.3%），预计2022Q4归母净利润为2.93亿元（yoy+29.1%），预计2022Q4扣非归母净利润为2.62亿元（yoy+20.6%）。公司2022年归母净利增速符合此前市场预期。

• 化妆品多品牌驱动下保持高增，大单品战略更进一步：从化妆品整体来看，2022年公司多品牌初步完成从1到10的目标，接下来将继续完成从10亿向30~50亿规模的迈进。从产品端看，一方面各品牌大单品战略逐步清晰，例如润百颜的屏障修护系列、肌活的糙米水等大单品品牌占比提升明显；另一方面产品定位上将逐步完成从成分聚焦到功效聚焦的转变，以更好地实现消费者触达，例如润百颜将从强调玻尿酸核心成分，逐步转变为强调水油平衡、基础护肤、肌肤健康态的整体定位。

• 原料业务稳步增长，药械业务结构调整下有望触底回升：从原料业务看，2022年医药级原料业务的快速发展成为重要驱动，2023年化妆品级和食品级也有望随着需求恢复增速有所回升。从药械业务看，皮肤类药械经历2022年的产品调整和库存管理，业态结构明显改善，有望在2023年实现较快增长。

• 多板块规模效应和结构调整下，盈利水平趋于改善：我们认为随着体量的提升以及管理效率的提升，例如化妆品中台的建立，公司的运营和资源可进行更优分配，医美和化妆品板块均有一定的费用率下降趋势，看好公司长期盈利改善。

• 盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。鉴于公司的盈利改善趋势，我们将公司2022-24年归母净利润从9.81/12.32/15.20亿元调整至9.70/13.08/17.34亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为59.61x/44.22x/33.35x，维持“买入”评级。

• 风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期等。

东吴商社  吴劲草团队

• 吴劲草/ 石旖瑄/ 张家璇/ 谭志千/ 阳靖