截至2023年底，亚通精工“莱州生产基地”募投项目进度几乎为零，此次购买股权，对上市公司来说是否是一笔好买卖还需观察
标点财经、投资时间网研究员 王子西
一纸公告，将这家上市仅一年多的汽车零部件企业拉回公众视线。
烟台亚通精工机械股份有限公司（下称亚通精工，603190.SH）发布公告称，拟支付现金购买日照兴业汽车配件股份有限公司（下称兴业汽配）55%股权。本次交易完成后，亚通精工获得兴业汽配控股权。
从历史沿革来看，标的公司此前已经历三次实控人变更、两度计划上市。而就在上个月，该标的公司主动撤回上交所主板的上市申请。此次若交易成功，对于兴业汽配而言无疑找到了“曲线上市”的方式，此举既可解决融资问题，背后股东也能得到现金回报，以缓解一定的债务清偿压力。
但对于亚通精工来说，兴业汽配是否一个好标的？资料显示，亚通精工与标的公司主要客户重合且均对大客户依赖，2022年至2023年，亚通精工对前五大客户的销售收入占比均在七成以上；标的公司则分别约为87%和86%，其中仅对中国重汽的销售占比就达46.39%和53.68%。两家公司应收账款占收入比重、占流动资产比例也较高，客户的资金周转能力也决定着亚通精工与标的公司的财务状况。
此外，此次交易亚通精工拟用现金支付方式实施，但刚上市一年多，公司账上货币资金主要来自IPO募集资金，而其IPO主要募投项目“莱州生产基地建设”截至2023年末的进度几乎为零。亚通精工交易现金从何而来？公司是否会变相使用募集资金收购兴业汽配股权？
拟收购兴业汽配55%股权
亚通精工主要从事汽车零部件和矿用辅助运输设备的研发、生产、销售和服务。公司汽车零部件业务的主要产品为汽车冲压及焊接零部件，按下游应用领域可以分为商用车零部件和乘用车零部件。商用车零部件产品有顶盖总成、前围总成、后围总成、侧围总成和地板总成等，乘用车零部件则包括发动机舱总成、门槛板总成、侧围内板总成等。
最近三年，亚通精工的业绩有所起伏。2021年至2023年，该公司分别实现营收14.94亿元、13.66亿元、17.22亿元；实现归属于母公司所有者的净利润（下称归母净利润）为1.62亿元、1.36亿元和1.50亿元。
汽车零部件产品销售是公司的主要收入来源。2022年、2023年，该板块分别贡献收入8.22亿元、11.33亿元，同比变动幅度为-13.80%、37.86%，均占到亚通精工主营业务收入的六七成。2022年，汽车零部件收入下降，主要是商用车零部件销售收入大降，冲抵了乘用车零部件收入增长所致。
2023年该板块收入大增，既有乘用车零部件业务增长贡献，也离不开公司抓住重型卡车市场复苏机遇，商用车业务得以快速增长带来的影响。报告期内，亚通精工的商用车业务、乘用车业务收入增幅均为“双位数”，尤其是前者增幅达约五成。
根据公告，亚通精工拟通过支付现金的方式分别购买日照兴业集团有限公司（下称兴业集团）、日照新星企业咨询管理中心（有限合伙）持有的兴业汽配50%股权、5%股权。交易完成后，亚通精工对兴业汽配实现控股权，并将其及其子公司纳入合并报表范围。
对于本次交易目的，亚通精工表示，自身与标的公司同属汽车零部件行业，主要原材料、生产工艺和主要客户等具有高度一致性。本次交易可发挥业务协同效应，提升公司的核心竞争力，同时做优做强公司主业，提升公司盈利水平和持续经营能力。
不过，标点财经、投资时间网研究员注意到，对兴业汽配实施控股，虽然可以给亚通精工带来资产、营收规模等方面的提升，但标的公司相关经营风险也随之而来，这其中的依赖大客户、应收款攀升等情况，也是亚通精工目前存在的问题。
亚通精工近五年各业务收入情况（亿元）
数据来源：公司招股书及年报
标的公司收入体量收窄
标的公司兴业汽配曾于2023年3月提交上交所主板的上市申请，原本拟募集资金13.32亿元，用于新建戴姆勒卡车纵梁智能自动化生产线项目、重庆富兴汽车零部件生产项目等。但经过一轮问询后，兴业汽配于今年4月撤回上市申请，上交所终止了公司的IPO审核。
兴业汽配主营业务为商用车车架和车身零部件的研发、生产和销售。产品以为重卡配套为主，主要产品为重卡车架类和车身类产品，公司业绩与下游卡车需求高度相关。
事实上，最近两年兴业汽配的收入体量已经大幅收窄，由2021年的23.74亿元降至2022年的14.58亿元、2023年的15.91亿元。上述三个会计年度，公司归母净利润分别为1.63亿元、1.41亿元、1.45亿元，利润体量与亚通精工基本相当。
在招股书中，兴业汽配解释2022年业绩下滑时表示，主要是受行业需求收缩、物流不畅、经济增速放缓、油价高企等因素影响，卡车行业整体市场规模回落所致。
值得注意的是，卡车的轻量化减重以及新能源、大马力替代将成为未来卡车行业的主要发展方向。对于新业务，兴业汽配目前的主要规划以研发储备、生产制造人员培训和技能提升为主。2021年、2022年，标的公司投入新能源及轻量化研究的金额分别为1324万元、1714.56万元，占收入比重并不高。
主要客户重合度高
此外，亚通精工与标的公司的主要客户也存在一定重合，且均对大客户较为依赖。
亚通精工商用车零部件的大客户是中国重汽，乘用车零部件的大客户是上汽通用。兴业汽配与中国重汽、北汽福田、一汽解放、上汽红岩、陕汽集团等整车制造商都建立合作关系。
2020年、2021年，亚通精工对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比重均在83%以上，其中对中国重汽的销售收入占公司主营业务收入的比例就达42.74%、35.70%；对上汽通用的销售收入占比则均为24%左右。到了2022年、2023年，亚通精工对前五大客户的销售收入占比，仍均在七成以上。
再来看兴业汽配，2022年至2023年，该标的公司对前五大客户的销售收入占比约为87%、86%，其中仅对中国重汽的销售占比就达46.39%和53.68%。若未来，两公司的同一主要客户减少采购，或主要客户自身经营出现困难，都会对本次交易完成后的亚通精工业绩带来更多不利影响。
同时，由于亚通精工下游客户主要是中国重汽、晋能控股、陕煤集团等大型国有企业，账期或相对较长，公司期末应收账款余额占总收入的比重也在逐年增长。截至2021年底，该指标约为40%，到了2022年底、2023年底已增至51%、53%。其中，2022年底，亚通精工应收汽车零部件业务的客户款余额为3.22亿元，占到期末应收款余额的46%左右；到了2023年底该款项已增至5.34亿元，占公司应收款期末余额已过半不止。
标的公司兴业汽配的应收款金额也较大。2022年、2023年，公司应收款账面价值为3.75亿元、3.09亿元，均占到各期公司流动资产的三成以上。客户的资信情况、资金周转能力，都决定着亚通精工与标的公司的财务状况。
兴业汽配为了融资已将部分生产经营用土地、房产抵押给金融机构，用以满足日常生产经营和企业发展所需要的资金。截至报告期末，兴业汽配的长、短期借款合计已接近三亿元。
“缺钱”的也并不只有标的公司，还有兴业汽配的控股股东兴业集团。作为日照最大民营房地产企业之一，兴业集团也有着近43亿元的银行借款债务。而亚通精工截至2023年末账上虽有逾五亿的货币资金，也主要是公司首次IPO募集资金流入的现金增长所致。若从经营角度来看，公司经营性活动现金流净流出逾1亿元。同时，公司IPO主要募投项目“莱州生产基地建设”2023年底的进度也几乎为零。此次购买股权，对亚通精工是否是一笔好买卖还需再观察。
亚通精工与标的公司向前五大客户的销售占比（%）
数据来源：公司公告