摘 要   

银行理财净值持续上涨，创新高

1月初代表性理财产品合成净值经历短暂平台期之后，恢复增长势头。春节过后，各类代表产品净值加速上涨，陆续超过2022年高点。2月1-28日，短债、偏债混合、中长债理财，合成净值区间收益率分别为0.37%、0.29%、0.29%。

伴随代表性理财产品净值稳步增长，2月全部理财子产品破净率延续下行趋势。春节前（1月20日）全部理财子破净率已从去年12月下旬的高点24.3%降至13.8%，2月以来破净率持续下降，截至2月28日全部理财子破净率较1月20日下降6.5pct至7.3%。其中，规模占比较大的股份行和国有行理财子产品破净率较1月20日破净率分别下降7.2pct、6.6pct至5.9%、9.4%。

2月延续自12月中旬以来趋势，全部理财子产品业绩不达标占比保持微幅下降。截至28日，全部理财子业绩不达标占比为23.9%，较1月20日下降0.9pct。其中，规模占比较大的股份行理财子，业绩不达标规模占比为10.3%，其次是国有行理财子和城农商行理财子，业绩不达标占比分别为40.5%、23.4%。

新发银行理财数量规模稳增，混合估值占主导

2023年2月，新发银行理财产品共2370只，已公布募集规模达4253.9亿元，理财募集规模数据更新较为滞后，公布率为62.3%。

为更好对比不同时期的募集规模情况，我们根据已公布募集规模数据，计算单只产品的平均募集规模，以此用于估算月度整体募集规模。从估算规模来看，2月新发银行理财产品募集规模或在6826亿元，同比增长53%（考虑了春节工作日因素）。

春节以来周度理财新发产品数量及募集规模稳步增长。1月30日当周发行565只，估算募集规模达1641亿元；2月6日当周新发增至571只，预估募集规模微降为1443亿元；2月13日当周新发数量则再次上升30只至601只，募集规模估算为1730亿元；2月20日当周，理财新发产品数量达638只，估计募集规模上升至2028亿元。

从投资分类来看，各类产品新发数量占比较为稳定，其中纯固收类及现金管理类理财产品数量占比同环比均增长，而不可投股票股票固收+、可投股票固收+新发数量占比同比均下降。2023年2月的新发理财产品，纯固收类、不可投股票固收+、可投股票固收+及现金管理类产品数量占比分别为39.6%、31.4%、25.1%、1.2%，同比变化+4.3%、-1.1%、-4.0%、+1.2%。

从运作模式来看，封闭式理财产品仍为新发理财的主要类型，规模占比逐步上升，数量占比持续保持在90%左右高位。2023年2月，封闭型、定开型、最小持有型的募集规模占比分别为97%、2.1%、0.6%，其中封闭型理财产品规模占比同比增长11个百分点。

由于银行理财业绩基准及净值信息披露缺漏较多，我们重点统计了银行理财子新发产品业绩基准下限中位数变化情况。各类理财子公司2月新发产品业绩基准下限表现分化，国有行理财子新发产品业绩基准下限中位数较1月末略微抬升5bp，达到3.65%，股份行及合资理财子新发产品业绩基准下限则分别下降10bp、70bp，达到3.6%和4.0%。此外，城商行及农商行理财子业绩基准下限中位数与1月末持平，均为4.2%。

存量理财规模逐步回升至28万亿元

与2022年12月银行业理财登记中心披露的银行理财规模数据相对比，普益标准覆盖的理财规模比例从88%逐步升至92%，因而我们以此外推估算全市场的银行理财产品存量规模（包括银行理财子及没有成立理财子的银行资管产品）。不过由于理财产品规模的更新日期不及时且不统一，所以目前理财存量规模或只能捕捉部分变化。

根据银登中心2022理财年报数据披露，2022年12月31日，市场存续理财产品规模为27.7万亿元，较10月规模高点31.1万亿元下降3.5万亿元。而根据最新估算数据显示，1月末存续规模或受春节假期影响，银行理财存续规模较12月末下降约1600亿元。

2月以来银行理财存量规模逐周回暖，由2月3日的27.5万亿元，升至2月10日的27.6万亿元，2月17日再次上升1000亿元至27.7万亿元，截至2月28日，银行理财规模增至28.0万亿元。银行理财走出11-12月债市冲击阴影，春节之后理财新发募集规模持续扩大或许是整体理财规模恢复增长的主因。此外，理财子存续规模也呈上升趋势，由2月3日的23.4万亿元升至2月10日的23.5万亿元，微升800亿元至2月17日的23.6万亿元，截至2月28日，理财子存续规模达到23.8万亿元。

从不同投资类型的分类来看，2023年2月以来各投资分类产品，除现金管理类理财之外，存续规模均波动增长。截至2月28日，不可投股票固收+、可投股票固收+、现金管理类理财、固收类、权益及偏股混合，规模占比基本保持稳定，分别为33%、31%、24%、9%及0.3%。

从不同申赎类型的分类来看，2月定开型理财产品占比持续下降，同比下降9.1pct至29%，规模最不稳定。其次，封闭型理财产品的规模下降幅度也较大，2月末相较于去年同期占比下降3个百分点，但2023年以来受新发带动，规模占比一定程度恢复，较2022年12月末上升0.8pct。而每日开放型及最小持有型产品理财产品占比，自2023年以来存续规模虽不断增长，但增速都不及封闭型产品，导致规模占比均呈小幅下降趋势。截至2月28日，每日开放型产品及最小持有型产品规模占比分别为36%、15%，较2022年末则分别下降0.1pct、0.2pct。

具体到各类型理财子公司来看，2022年11-12月存续规模均在下降，2023年1月有所恢复，2月整体保持小幅增长。截至2月28日，股份行、国有行、城农商行及合资理财子的存量规模分别为10.6万亿元、8.5万亿元、2.7万亿元、0.06万亿元，较12月末分别变化+2820亿元、-2475亿元、530亿元、-171亿元。

3月封闭型理财到期4500亿元

春节之后伴随新发理财产品规模回暖，银行理财结束了自11月中旬开始在银行间市场连续11周的净卖出，转为买盘，2月13日当周净买入规模达高峰，为952亿元。从月度数据来看，银行理财1月净卖出边际减少，2月净买入水平恢复至去年9月的水平，达到2260亿元。与此同时，其他资管类机构（部分为理财产品的通道）净买入水平恢复较为滞后，2月仍为银行间市场的卖盘，但卖出规模同样边际递减，2月净卖出为406亿元，较1月减少1330亿元。

从结构上来看，同业存单和1年以下信用债为银行理财主要增持品种。银行理财1月信用债净买入已经达到598亿元，2月以来周度净买入信用债规模基本保持在200亿元左右的水平，2月整体净买入信用债升至784亿元，交易券种基本以短融超短融为主。同业存单方面，1月资金面边际收紧，银行理财净卖出同业存单达1080亿元；而2月以来，银行理财对同业存单由卖转买，截至2月28日，同业存单净买入规模达到1555亿元。不过银行理财仍在卖出其他债券（主要是银行资本债），或在持续降久期。

其他资管类机构（部分为理财产品的通道），1月同样主要减持流动性较好的同业存单，此外对信用债和其他（主要是银行资本债）类型券种减持规模超过12月。其在2月净卖出406亿元，卖出规模大幅下降，不过在卖长买短，表现为对其他债券（主要是银行资本债）的卖出规模进一步上升至587亿元；而对同业存单的净买入规模恢复至330亿元。

对于接下来理财产品到期对债市的影响来说，定开型理财产品，由于产品始终存续，定期打开，运作过程中容易出现期限错配等，导致其打开之时容易对债市产生负反馈影响。封闭型理财，到期之后产品终结，靠新发产品接续，因而产品内部的错配较少，到期对债市冲击较小，但破净或业绩不达标产品的到期，或对新发产生拖累。此外，最小持有期型产品解除封闭之后，重回每日开放赎回的运作形式，不过此类产品开放时间取决于投资者申购时间，无法确切统计其分布，因而我们着重统计了定开型及封闭型产品的到期分布。

从整体存量产品中定开型及封闭型的到期规模分布来看，2023年一季度定开型及封闭型产品到期规模分布相对稳定，3月开放及到期规模较2月上升1500亿元至2.51万亿元，到期压力小幅增长。2022年理财年报公布之后，12月末存续理财规模大幅下修，1月以来到期规模结构性缩减。采用下修之后的规模来看，定开型产品月度开放规模基本在2.05万亿元左右，3月微幅上升至2.06万亿元；而封闭型产品在3月到期规模从3100亿元陡升至4500亿元左右。

尽管整体破净率及业绩不达标占比下行，但破净或业绩不达标的定开型及封闭型产品在3月或仍有压力。截至2月28日，破净的定开型产品在3月开放规模达到158亿元，封闭型产品到期规模达137亿元，均较2月下降。业绩不达标的定开型产品3月打开规模达3634亿元，较2月的4586亿元有所下降，其中运作周期在30天以内的规模达1825亿元；而封闭型产品到期规模较2月增长近500亿元至2252亿元。