中央结算公司统计监测部

2018年4月债券市场风险监测报告

一、市场风险监测

2018年4月，债券指数大幅上行。中债净价指数从上月末的96.9381点上升至97.7848点，升幅为0.87%。各期限国债利率全面回落。10年期国债利率从上月末的3.74%下行至3.62%；1年期国债利率从上月末的3.32%下行至3.00%。国债期货价格同步回升。10年期国债期货活跃合约结算价从上月末93.73上升至94.56。

4月，债券市场波动性有所上升，债券价格指数和国债利率的波动指标均较上月显著升高。央行宣布降准引发市场情绪波动，降准宣布后首日（4月18日）债券市场全面走强，价格指数单日大幅跳升，各期限国债利率下行；随后4月19日、20日、23日市场情绪逐渐平复，叠加资金面紧张，市场出现大幅回调，债券价格指数显著回落，1年期和10年期国债利率持续上行。

2018年债券指数持续上行，国债利率全面下行且期限利差扩大，市场波动下降，债券价格指数和国债利率的波动指标均较2017年有所降低。

二、信用风险监测

4月违约债券4支，违约债券总面额为38.5亿元。其中违约债券“16富贵01”和“14富贵鸟”发行人富贵鸟为首次违约。2018年累计违约债券15支，违约债券面额128.64亿元，分别较去年同期增加25%和33.58%。债券市场信用利差扩大，5年期AA级信用利差为214BP，较上月末扩大21BP。

新发信用债债项资质持续上移，4月新发公司信用债隐含评级指数为85.01，较上月提高0.66。存量信用债隐含评级调整仍然以下调为主。中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券224支，其中下调145支，占比64.73%。隐含评级下调率为0.96%，较上月下降1.01%。隐含评级调整涉及发行主体共57家，其中下调48家，排名前4的行业是制造业、金融业、建筑业和综合，分别有19家、8家、5家和5家。

2018年信用风险有所上升。1-4月违约债券的支数和面额均较2017年同期有所上升。在流动性相对宽松、市场持续走强的背景下，信用利差不降反升。新发信用债隐含评级指数持续回升，一方面反映出新发债券资质有所改善，另一方面也反映出低资质主体更加难以在债券市场获得融资，因此需警惕低资质主体资金链断裂的风险。存量信用债隐含评级下调率和下调占比均高于2017年。

三、流动性风险监测

4月，现券市场流动性保持稳定。全月债券市场现券交易量共计94145.79亿元，日均现券交易量4707.29亿元，较上月增加1.84%。日均现券换手率为0.61%，与上月持平。

货币市场流动性波动较大，但整体仍较为宽松。月中受降准公布、集中缴税等短期因素影响，货币市场利率出现大幅震荡，但至月末市场流动性已回归正常水平。月末7天质押式回购利率（R007）为3.05%，较上月末下行114BP，高于公开市场操作利率50BP。全月来看，中债7天质押式回购加权平均利率为3.25%，较上月上升10BP。货币市场流动性分层有所加剧，日均R007-DR007利差为80BP，较上月上行36BP。商业银行、保险机构、证券公司、信用社和非法人产品的中债7天质押式回购加权平均利率分别为2.81%、3.29%、3.76%、3.56%和3.72%，其中商业银行下降4BP，保险机构、证券公司、信用社和非法人产品分别上升15BP、28BP、63BP和24BP。

2018年现券市场流动性水平仍然偏低。1-4月日均现券换手率与2017年同期基本持平，但低于2017年全年和2016年。资金流动性整体宽松，流动性分层有所缓解。1-4月日均R007以及R007-DR007利差均低于2017年水平。

四、债券市场结构监测

2018年4月末，含同业存单在内的债券市场总托管量约为77.67万亿元，较上月增加1.12万亿元。规模同比增速14.77%，增速较上月末继续下降0.16个百分点，延续了2016年下半年以来债券市场规模增速放缓的趋势。

短期信用债占比略有下降。从存量上看，截止至4月末，短期融资券占公司信用债10.03%，较上月末下降0.02个百分点；同业存单占商业金融债62.67%，较上月末下降0.64个百分点。从发行量上看，4月短期融资券发行量占公司信用债36.71%，较上月下降9.41个百分点；同业存单占商业金融债88.01%，较上月末下降6.27个百分点。

信贷期限结构方面，非金融企业贷款融资延续长期化趋势。3月非金融企业短期贷款存量占比继续下降至34.63%，较2月降低0.14个百分点。

2018年债券市场规模平稳增长，增速下降。截止至4月末，短期信用债占比较2017年末小幅增加，需警惕信用债短期化增大企业短期偿债压力，继而引发流动性风险和信用风险。银行贷款延续长期化趋势，叠加存款活期化，将加剧银行期限错配的风险。

五、债券市场杠杆率监测

4月债券市场杠杆率显著回落。市场总体杠杆率为1.128，较上月末降低0.035；高杠杆率成员待购回余额占比31.42%，较上月末降低14.61%。杠杆率中位数、高杠杆率成员数量占比均较上月有所降低。分类来看，各类成员杠杆率均低于上月，其中商业银行和非法人产品杠杆率略低于去年同期。商业银行中，全国性商业银行杠杆率低位企稳，农村银行类机构、城市商业银行和外资银行的杠杆率都有较为显著的下降；非法人产品中，各类产品杠杆率均有不同幅度的回落，其中商业银行理财产品杠杆率低于去年同期。

4月各类机构均增持债券，商业银行、境外机构和证券公司增持幅度较大。商业银行、保险机构、证券公司、信用社、非法人产品和境外机构的债券持有量分别增加了1.61%、0.02%、4.83%、0.11%、0.17%和6.11%。

2018年债券市场杠杆率整体水平仍然偏高，截止至4月末全市场杠杆率水平高于去年同期；各类投资者杠杆率走势分化，商业银行和非法人产品杠杆率略低于去年同期，信用社、保险机构和证券公司杠杆率同比上升。