业绩简评

公司3.27发布公告，22年营收23.64亿元、同增52.3%，归母净利润10.02亿元、同增20.9%，归母净利率42.36%、同比-10.98PCT，利润增速低于收入增速主要系毛利率同比-2.85PCT（系扩充产品类型及新渠道）、加码线上直营销售费用率同比+7.57PCT。

经营分析

可复美及线上直销拉动收入高增。分渠道看，22年DTC店铺直销/电商平台线上直销/线下直销/经销分别同增111%/78%/40%/11.5%，占比51.3%/5.3%/2.7%/40.7%。分品牌看，22年可复美/可丽金收入16.13/6.18亿元、同增80%/17.6%、占比68.2%/26.2%。可复美加码电商直营、功效护肤线起量、具备做大空间，预计延续快速增长；可丽金逐步理顺产品线，预计维持稳健增长。

大单品能力突出，Q1电商数据表现亮眼。21年底可复美推出胶原棒次抛精华（零售价459元/1.5ml*30支）、据魔镜数据22年胶原棒淘系GMV 8000万元+、符合大单品起量节奏，23年2月上新舒舒贴、胶原乳，围绕“C5HR重组胶原蛋白”核心成分的产品矩阵逐步完善（此前已推出胶原棒）。此次可复美2款明星产品（胶原棒+胶原贴）、可丽金1款明星产品（胶原大魔王）参与3.1超头预售活动，首日合计预估GMV 3565万元。据魔镜+飞瓜数据，23年1-2月可复美/可丽金淘系+抖音同增129%+，3.1-3.8大促期间同增150%+。
医美第二增长曲线值得期待。据沙利文，预计22-27年我国重组胶原医美产品复合增35%+，公司液体（水光）+固体（填充）制剂望24年获证（三类），依托现有渠道望快速放量。

盈利预测、估值与评级

全球重组胶原蛋白龙头，先发优势显著，技术全球领先，商业化能力出色。可复美品牌高成长、医美第二增长曲线可期。我们略微上调23-24年盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示

营销投放/新品孵化/技术发展不及预期。