国证新能源车电池指数（新能电池指数，980032.CSI）将A股新能源车电池产业中总市值较大、成交活跃的个股纳入编制样本，业务涵盖新能源车电池、新能源车电池管理系统、新能源车充电桩等，是专注于追踪新能源车行业中电池相关细分赛道的指数。

市值方面，新能电池指数的中大盘属性突出。截至1月6日，新能电池指数成分股共计30只，市值中位数403.90亿元，其中200-500亿中盘股占成分股数量比重56.67%、500亿以上成分股数量占比40.00%，中大盘风格显著。

行业方面，新能电池指数注重反映新能源车电池产业链全貌，细分方向中，锂电池制造与上游资源有较高市值占比。新能电池细分行业覆盖新能源车电池全产业链，上、中、下游市值占比分别为9.5%、19.5%、71.0%，其中锂电池制造与上游资源权重合计达76.3%，对指数表现拥有较高的贡献度。

大类风格方面，新能电池指数可对标中证500指数。新能电池大类行业权重，集中在工业（42.1%）与材料（40.8%），分别偏向成长与周期。中证500前两大权重行业亦为材料（22.5%）与工业（17.8%），两者权重合计40.3%，且其余行业中，成长（信息技术、医疗保健等）与周期（公用事业、能源等）占主导地位，消费与金融的权重零散。因此，新能电池与中证500在市场风格上整体相近。

横向比较，近年来新能电池指数整体市场表现相对占优。2018年起至2022Q3末，新能电池指数市场表现逐渐甩开与同类指数的差距，区间累计收益率实现104.12%，远高于同类CS新能源车指数的44.71%，和中证500（-8.59%）、万得全A（3.47%）等宽基指数的区间收益。此外，在统计区间内，新能电池指数夏普率为0.63，也远高于其他同类或和宽基指数的表现。尽管年化波动率偏高，新能电池仍表现出更高的中长期市值弹性。

具体而言，新能电池指数的超额收益，主要来自业绩贡献，背后是新能源车产业周期上行：

2018年以来的新能源汽车产销量同比数据，大体呈现先跌、再涨、后震荡的趋势，而新能电池指数表现与新能源车产销量的边际变化高度同步，新能源车产业周期是新能电池指数表现的决定性因素。

微观层面，2018年以来新能电池业绩增速大幅拉升，与新能源车产销量的增长趋势基本保持一致，业绩增速中枢整体高于同类新能源车指数。另一方面，近年来新能源车相关指数ROE上台阶的节奏趋于稳健，说明行业二阶导开始拐头磨顶、竞争格局逐渐固定，头部企业利润率依靠产能扩张或技术优势等提高，相比之下电池环节从行业格局上看仍有成长空间。

前文提到，以往新能电池指数的基本面支撑是新能源车产业周期上行。2022年以来，新能源车产销进入滞涨阶段，新能源车业绩增速较2021年回落，而电池环节业绩增速相比之下仍有优势。在趋于稳定的行业中拥有更高的业绩弹性，可能意味着电池的“旧瓶”正斟入“新酒”。

3.1. 电车新内涵：从碳中和到扩内需

2022年以前，新能源车产业周期快速成长，内核是碳中和。自2017年起，工信部、财政部、商务部、国务院以及国家发改委等机构采取了一系列密集的政策来支持新能源汽车的发展，包含明确新能源积分抵偿、提高新能源汽车比例、税收减免、制定新能源汽车销售渗透率目标、加大居民充电配套设施建设，新能源汽车行业也进入了快速发展期。

碳中和远景规划下，新能源车产销缺口较大。根据国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》制定的发展愿景，2025年新车销量中新能源车渗透率将超过20%。而中汽协预测2025年汽车新车销量将达3000万辆，据此基于2021年数据推算，新能源车年产量距实现目标存在约250万辆的缺口，预计2022-2025年CAGR达14.2%。

2023年起，新能源车注入扩消费新内涵。宏观经济进入复苏阶段，消费成为重要抓手，汽车作为大宗消费支柱得到决策层重视。2012年以来，汽车类消费占全社会消费的比重均在25%以上，且总体呈上升趋势，已然成为我国消费的基石。

日前，两办印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出释放出行消费潜力，推进汽车电动化、网联化、智能化，加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施建设。同时，国常会近期亦强调，将汽车消费作为扩大消费的着力点，要求各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加汽车增量指标。

因此，稳消费有望逐步接棒碳中和，成为新能源车产业的新内核，进一步延长新能源车产销高景气周期。

3.2. 储能新阶段：国内外大储与户储并济，开启电池第二成长曲线

海外方面，地缘政治风险支撑欧洲户储市场表现强劲。受俄乌冲突转变全球能源供需格局影响，欧洲加快可再生能源发展节奏，但风光电作为峰荷电源、波谷差异大，电化学储能以其突出的响应速度与安全性成为缓解欧洲能源危机的必要环节。

根据CNESA，2021年，欧洲新增投运规模达2.2GW，户用储能市场表现强劲，规模突破1GW。其中，德国依然占据该领域绝对主导地位，新增投运装机的92%来自于户用储能，累计安装量已经达到43万套，此外，意大利、奥地利、英国、瑞士等地区的户用储能市场正在起势中。

国内方面，大基地强制配储政策陆续落地，大储规模化节奏加快。根据CNESA：2021年是中国储能从商业化初期到规模化发展的第一年，国家明确2025年30GW储能装机目标，14个省相继发布了储能规划，20多个省明确了新能源配置储能的要求，项目装机规模也在大幅提升，2021年新增投运规模首次突破2GW，是2020年同期的1.6倍，以源侧新能源配置储能和独立储能应用为主。新增百兆瓦级项目（含规划、在建、投运）的数量再次刷新历年记录，达到78个，超过 2020 年同期的9倍，规模共计26.2GW。

3.3. 电池新技术：钠离子电池进一步打开成长空间

钠离子电池与锂电池原理大体相似，通过钠离子在正负极材料之间的移动实现电荷转移。相对于锂电池，钠离子电池能量密度并不占优势，但因其安全性强、原料成本低且全球储量高的特点，可能逐渐取代锂电池路径、成为中长期动力电池的发展方向。

从供应链安全角度出发，政策高度重视钠离子电池布局，行业成长空间广阔。尽管我国锂电产业链相对完善，但上游锂、钴、镍等资源储量相对偏低，不利于供应链安全。根据金属百科，锂元素在地壳中含量仅为0.0065%、主要分布在美洲，具有高度稀缺性；而根据ISTD，钠元素地壳中含量为2.75%，储量较锂而言明显充裕。2021年以来，我国钠离子电池产业指导政策密集落地。根据EVTank，钠离子电池在100%渗透的情况下在2026年的市场空间可达到369.5GWh，其理论市场规模或将达到1500亿元。

锂离子电池技术储备带来先发优势，动力电池龙头企业正引领钠离子电池变革。2021年7月，动力电池龙头宁德时代发布新一代钠离子电池，其电芯单体能量密度高达160Wh/kg；常温下充电15分钟，电量可达80%以上；在-20°C低温环境中，也拥有90%以上的放电保持率；系统集成效率可达80%以上；热稳定性远超国家强标的安全要求。

同时，宁德时代称，已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链。龙头企业率先布局，有望充分享受产业技术革命红利。

广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的基金管理公司。截至2021年12月31日，公司管理资产规模超万亿，管理开放式基金295只，同时还管理多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。

广发国证新能源车电池ETF（159755）以紧密追踪新能电池指数为目标，截至1月6日基金规模25.66亿，是市场上跟踪电池品类规模最大的电池ETF产品，流动性优势突出，为投资者提供一键布局新能电池指数的投资工具，建议关注。

本报告分析师

刘晨明    SAC 执业证书编号：S1110516090006

李如娟    SAC 执业证书编号：S1110518030001

许向真    SAC 执业证书编号：S1110518070006

赵   阳    SAC 执业证书编号：S1110519090002

刘晨明     所长助理、策略首席。天风证券首席策略分析师，9年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。

李如娟       中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。

许向真       厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。

赵阳         伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。