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本报告完成时间|2023年2月26日
本周市场依旧在震荡徘徊。基本面上，现货供应量的增加抑制了中下游收购价格，但是由于市场对于粮食售粮进度的逐步完成，担忧后期供应不足的情况使得收购价格的回落程度有限，本周北方港口主流价格仍然维持在2820-2830之间，辽东、辽西港口晨间汽运到货已经来到日均4-6万吨的水平，较上一周的到货量呈现倍增的状态，大量的新粮到港也让港口库存逐渐增加，本周辽东港口库存已经超过100万吨，属于自春节以来首次破百，一定程度上改善了港口净去库的状态。近期产地的购销形势也表现出震荡中呈现分化的情况，部分供应充裕的区域如吉林价格出现周度回落10元的情况，也有部分深加工企业有涨价10-20收购的动作，东北产区各省售粮进度不一也影响了市场的供应进度。
从售粮进度来看，东北市场新粮的售粮进度均已过半，速度上并没有出现历史年度的快速投放到市场的“踩踏”现象，根据本周销售情况来看，东北主产区各省在本周销售了约半成的新粮，如果这个进度可以持续，那么市场在三月中旬之前就将来到7成左右，当售粮逐渐接近8成左右，剩余新粮多为自然干粮，属于晚售情况，气温的低位运行只会进一步延缓销售，造成可能的供应缺口。考虑到本年度投机需求的渠道库存大多在春节后陆续建立，这一情况也意味着可供贸易的库存仍旧有限。新粮越来越小意味着第二季度的供应或更多依赖进口玉米和替代谷物的支持。意味着二季度供应或成为未来一个月的交易热点。
数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联
本周稻谷拍卖的消息再一次扰动市场，不过无论是3月的启拍期，还是此前一度传出的延后，定向稻谷真正投放到市场，需要较长的出库期或是伴随着较远的运输半径。消息面的影响相比于05合约，或对于07以后的合约影响更为显著。目前来看，07合约之后存在海外巴西市场的到货，美玉米出口情况，以及海外央行加息的预期的影响，远月边际供应改善。从5-7价差逐渐回归back结构可见一斑。
饲料和深加工行业仍然没有摆脱春节后仍不见明显起色的现实。华南港口的提货水平也呈现一定程度的下行，伴随着内贸玉米到货带来的累库，以及进口玉米的到货，广东港口内外贸玉米库存也来到了180万吨以上的水平。大量的进口一定程度上反映出大型粮贸企业的现货敞口的充裕，下游饲料企业也看到了充裕的远期库存，所以也维持着整体刚需补库的状态。
数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联
深加工方面，米粉价差在本周末出现了触顶反弹，但是仍维持着走缩的趋势。虽然淀粉受到玉米价格的共振以及边际提货的修复而共振上行，且淀粉并未因为本周末玉米的大幅下行开始同步大幅度下跌，但是考虑到淀粉下游开机率普遍处于边际修复期（本周开机率53.86%，周比增3.34%），而副产品价格在豆粕的抑制下也同步低迷，蛋白粉和玉米皮价格均呈现下行趋势。下游的需求仍待观察，在未见实质性修复的情况下，对淀粉的加工利润仍将有压缩的影响。
数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联
不过综合来看，需求想要继续交易变差的预期需要更多利空因素的引入。
作为次要因素，我们认为海外市场影响因素对国内盘面有限。本周美国USDA展望论坛公布了最新的种植面积预估，玉米种植面积来到了9100万英亩的水平，高于去年的8860万英亩，单产预估来到181.5蒲/英亩，产量来到150.85亿蒲，意味着美玉米将出现创纪录的高产。
不过市场交易更多的是当前巴西的种植问题。根据巴西CONAB公布的玉米播种进度，截至2月18日，巴西二茬玉米播种率为33.3%，周环比增近13%，不过仍落后于46.4%的去年同期数据，整体来看播种进度加快。过多的降水依旧延缓着大豆的收获，这让二茬玉米的种植延迟，目前根据马托格罗索农业经济研究所(IMEA)的数据，截至上周晚些时候，该州农民已经种植50%的二茬玉米，而去年同期为68.4%，平均为63.3%。IMEA表示，如果要实现2022/23年度全州玉米单产每公顷104.2袋(99.4蒲式耳/英亩)的预测，80%的玉米需要在2月底前种植。据该机构人员估计，到2月底约有不到7成的二茬玉米将被种植，而晚播对于作物在成熟前水分耗尽的风险就越大。这一点引起了市场较大的反映，因为对应到亚洲和欧洲的夏季出口窗口期。除此以外，阿根廷市场也面临着种植条件并未因天气条件改善而改善，
结构上来看，如果在3-5价差上已经获得了无风险套利的收益，那么本周05合约的位置如果继续向下也将来到与03合约价格可能平水的情况，这个价格和2月初670/15在北港收购现货持仓到5月的成本相当，意味着盘面在2840存在一定的向下阻力。基本面的情况也需要进一步利空信息的注入。不过从盈亏比来说，市场更倾向于做空而非做多，原因是向上存在2900市场心理顶部的约束，以及来自进口替代的顶部抑制；反过来说向下的空间更多，市场也存在着向下击破成本位的可能性，且做空的盈亏比也更好。这意味着下周市场将会基于基本面、消息面和情绪面进行新一轮的博弈。对于盘面的影响我们认为仍将以震荡运行为主。
综合上述考虑，我们维持认为玉米盘面在短期仍然存在低位震荡的可能，伴随着产地到货的增加而伴随现货共振偏弱。不过我们认为这也是寻找合理多头建仓的区间。操作建议以观望为主。淀粉由于玉米的影响存在共振性，但下游需求抑制涨幅。结构上，下游需求恢复缓慢，米粉价差维持利润压缩判断。
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