重要提示
核心观点
数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发：5G基础设施高速建设为超高清视频产业提供了土壤；相关政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态，2023年有望受益于“百城千屏”在各城市的落地。《数字中国建设整体布局规划》将发展数字经济上升为国家战略，《规划》提出建设“国家数据资源库”，公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求；多模态AI大模型GPT-4发布，未来视频数据输入与输出有望贯穿多模态模型训练与AI生产。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，叠加数据要素流转落地，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，这对视频编码压缩提出更高的要求，具备编解码核心技术的公司将显著受益。
依托核心技术积淀，开辟新成长路径：（1）传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输关键环节。视频编转码采用CPU+GPU＋FPGA架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮；深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设，制定“百城千屏”相关技术标准，支持2022北京冬奥会、央视春晚播出，2023年将加速“百城千屏”落地。（2）泛安全：边缘计算落地推广，“一网统管”城市治理加速部署。公司为智慧城市、智慧社会治理、政府“一网统管”，以及金融、能源、轨交等客户提供“边缘端+中心端+行业应用”的完整解决方案。结合IDC与艾瑞咨询数据，预计到2025年国内边缘计算市场全球占比不到3%，尚处于起步阶段，发展潜力巨大。（3）智能座舱：探索车载娱乐新场景。车载显示大屏化、多屏化，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。公司通过直签或与主机厂合作，目前已完成多家车企的定点。
投资建议：公司作为超高清视频领军企业，深耕视频编解码与AI分析，2023年将迎来困境反转。在数字中国顶层设计与技术变革的驱动下，海量超高清视频生成、传输、交易、存储需求将非线性扩张，公司编解码与边缘计算产品将核心受益。我们预测公司2022-2024年实现收入3.30、5.55、7.74亿元，实现归母净利润-0.99、0.41、1.08亿元，对应2023、2024年PE分别为138x、52x，剔除股权激励费用影响，PE分别为67x、41x，维持“增持”评级。
风险提示：新业务落地推进不及预期的风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。
盈利预测
正文内容
01
深耕大视频领域，经营拐点将至
1.1. 超高清视频领军，视频+AI双引擎驱动成长
国内视频编解码龙头，深耕传媒文化与泛安全领域，积极拓展智能座舱业务。公司自2010成立以来，专注于大视频领域，深耕智能视频技术的算法研究，现已掌握高质量视频编解码、智能人像识别、低延时视频通讯、视频结构化、5G 边缘 计算等核心技术。公司自主研发独立及嵌入式智能视频处理软件并进行销售，先后与广电总局、中国移动签署战略合作协议。2021 年以来，公司积极拓展边缘计 算产品，2022 年实现在金融、能源、社会面落地；智能娱乐座舱系统已定点多款 车型，未来增量可期。
传媒文化 ： 主要客户已覆盖广电传媒、三大运营商、互联网视频、超高清视频产业园等，包括在线直播编转码系统、实时解码系统、直导播一体化系统、AI超分视频增强系统、智能收录系统、智能媒资管理系统、Arcvideo XR演播室系统，融合播控运营平台、IP多屏视频监控系统等产品。 泛安全 ： 主要产品包括面向综治中心、公安等政府机构的智慧社会治理和智慧警务综合型应用，以及面向金融、能源、轨道交通、社会面单位等泛安全方向的5G边缘计算应用。 智能座舱 ： 视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累，产品包括座舱多屏联动与座舱沉浸式氛围等。
1.2. 传媒文化基本盘坚实，阵痛期转型在即
成长阵痛期业绩承压，疫情影响退散后有望重振旗鼓。2018-2021年为稳健增长期，营收从2.04亿元增长至4.18亿元，CAGR为27%。2022年营业收入同比下降21%，归母净利润亏损9880万元。公司2022年收入下滑主要系疫情反复使得硬件设备的供货受阻，5G边缘计算产品项目落地及验收周期延长。展望2023年，随着疫情管控政策调整，体育赛事、演出活动以及大规模会展顺利开办，超高清产业需求有望大幅提振，公司有望重振旗鼓，开启新一轮增长。
智能视频解决方案产品总体增长稳健。公司智能视频解决方案产品包括视频直播、公共安全、内容生产、互动运营，2018-2021年营业收入从1.85亿元提升至3.75亿元。2022H1泛安全行业受疫情影响较大，部分项目取消或暂缓推进；同时边缘计算产品需要针对场景调试优化，疫情导致落地受阻，因此智能视频解决方案收入同比下滑33%。随着经济复苏带动2023年相关业务逐步推广，收入有望重回增长态势。
管理费用率与研发费用率上行，彰显发展信念坚定。2020-2022Q3，公司采购服务器、显卡、视频采集卡等硬件成本上升，毛利率由50%下滑至27%；同时公司研发费用率16.9%上升至31.4%，主要系公司持续开拓新业务导致新产品研发投入加大。
1.3. 持续加大研发投入，积极布局新业务
持续加大研发投入，逆境中播种希望。2018-2021年公司研发费用逐年增长，2022前三季度达0.80亿元；公司研发费用率自2020年起迅速攀升，在困境中寻求新的增长点，为应用场景逐步拓展打下良好基础。公司在边缘端智能视频分析、压缩算法方面持续投入，同时参与了5G工作组、星闪联盟、汽车工程学会等标准化组织，积极开拓车载智能娱乐座舱方向。
持续加强人才与技术储备。公司扩充各产品线的研发人员，2022H1研发人员已有269人，占员工总数的74.3%。2022H1发明专利与软件著作权数分别同比增加50例、78例，增长70%、26%。
在研项目丰富，彰显未来发展信心。公司2022H1在AVS3 8K 全I帧浅压缩技术研究及应用、下一代沉浸式座舱娱乐中间件的研发投入较大，重点面向电视台8K制作与面向主机厂的中间件研发。其中，智能视频汇聚技术研究及应用与梦鱼数据中台研发应用面向海量视频图像数据的融合分析，建设数据平台底座系统，为数字经济赋能，从而实现数据的真正价值。
1.4. 股权结构稳定，回购股份实施激励
股权结构稳定，回购股份用于股权激励。公司实际控制人为董事长孙彦龙，分别持有大连虹昌、大连虹势、大连虹途的99%、99%、19.04%的股份。2022年9月，公司以集中竞价方式回购股份，未来用于实施股权激励或员工持股计划。截至2022年9月30日，公司已累计回购1,315,483股，占总股本的1.64%，耗资约4996万元，回购计划已完成。
股权激励覆盖范围广，提升员工凝聚力。公司于2023年3月11日发布《限制性股票激励计划（草案）》，拟向董事、高级管理人员及需要激励的其他员工（共计54人）授予187.93万股限制性股票，约占总股本的2.34%。本次股权激励兑现覆盖员工总数的14.92%，有利于吸引和留住优秀人才和核心骨干，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。
02
数字中国顶层设计与AI技术变革协同共振，超高清视频产业再出发
2.1. 5G商用加速落地，超高清视频产业打开万亿级市场
5G基础设施高速建设，国内已形成广泛的用户群体。2019-2022年，我国5G基站数由15万个快速增长至231万个，2022年同比增速仍高达62%，基础设施高速建设。根据Wind数据，截至2022年12月中国移动与中国电信5G用户数分别达到6.14亿户与2.68亿户，合计达8.82亿户，已触达国内大部分用户群体，为5G商用落地搭建规模化用户基础。
疫情影响下仍凸显增长韧性，顺周期背景下超高清视频产业再出发。2019年，国家发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，预计2022年中国超高清产业规模将超过4万亿元，受益于政策利好，产业发展提速。根据资产信息网的数据显示，2017-2021年，超高清视频产业的市场规模稳步提升，CAGR达35.8%。根据赛迪研究院，2022年超高清视频产业规模将超过3万亿元，虽未达到2019年既定目标（4万亿元），但我们认为，2022年产业受到疫情影响增速放缓，未来随着线下流量恢复，演艺活动与体育赛事有序开展，超高清将焕发新的生机。
超高清视频产业体系逐步完善，下游应用领域扩张。超高清视频产业包括视频采集、制作、储存、传输、分发与终端呈现。上游是核心元器件和关键芯片，主要包括感光器件、存储芯片、编解码芯片、图像芯片、处理器芯片和显示面板等；中游是设备层，包括视频生产设备、网络传输设备和终端设备；下游的应用方向主要为广播电视、文教娱乐、安防监控、医疗健康、智能交通和工业制造。在广播电视领域，5G+4K/8K结合AI技术，重塑超高清电视制播体系，并已成熟应用；文教娱乐领域，慢直播、云赛事等新业态成为亮点。
2.2. 政策支持产业发展，拉动超高清视频生态建设
政策持续推出，致力于发展超高清产业链生态。自2019年工信部、国家广电总局等发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》后，5G与超高清相关政策频出：2021年3月、7月工信部分别发布《“双千兆”网络发展行动计划（2021-2023年）》、《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，加快推进千兆光网和5G网络部署，为超高清视频提供了网络传输保障；2021年10月工信部等六部门提出开展“百城千屏”落地推广，支持有条件的城市设立超高清公共大屏，致力于打造城市形象，促进消费升级。2023年2月24日上午，在成都召开“百城千屏”超高清视频落地推广活动片区推进会；下午，在上海广播艺术中心举行了“百城千屏”超高清视频落地推广活动启动仪式。各地“百城千屏”项目积极推进，有望拉动音视频设备产业创新，催生新技术、新业态、新模式。
VR开辟超高清产业应用新场景。2022年11月，工信部等发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出到2026年我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，这将提振超高清产业硬件、软件与应用需求。元宇宙场景对超高清视频内容生产制作以及低延时传输要求较高，视频制播、视频处理与编解码设备有望迎来新一轮升级与放量。
2.3. 挖掘视频数据价值潜能，存储与传输需求有望非线性扩张
2.3.1. 数字中国推动建设“国家数据资源库”，海量超高清视频价值有待释放
公共数据汇聚为国有数据资产，将挖掘企业、政府、个体端的超高清视频数据价值潜能，对视频传输与存储提出了更高要求。《数字中国建设整体布局规划》提出：“……畅通数据源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。释放商业数据价值潜能……推进文化数字化发展，深入实施国家文化数字化战略，建设国家文化大数据体系，形成中华文化数据库。提升数字文化服务能力，打造若干综合性数字文化展示平台，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式。”数字中国顶层设计驱动海量视频数据流转运作，在传输带宽与存储空间有限的情况下，视频编码可极大压缩视频体量，并保证视频质量，由此释放海量数据传输与存储压力；同时人像识别、视频结构化等AI算法的应用，可用于海量视频数据的预处理工作，协助挖掘数据价值。
2.3.2. 多模态AI模型训练+数据要素流转，视频信息流高速传输需求扩张
多模态AI模型GPT-4发布，视频数据输入输出值得期待。2023年3月15日，OpenAI发布了多模态大模型GPT-4，该模型能够生成相比ChatGPT更安全更有用的回答，同时更具创造力和协作性，接受图像数据输入，并生成标题、分类和分析。另外，微软团队在近期论文《Language Is Not All You Need: Aligning Perception with Language Models》中推出了一个多模态模型Kosmos-1，在多模态对话、图像标题生成、视觉问答以及视觉任务等方面表现出色，多模态感知将进一步迈向通用人工智能。AI模型加速向多模态升级迭代，未来有望推出可实现视频数据输入输出的多模态模型，进一步催化产业变革。
多模态训练催生视频压缩需求，数据要素流转将构建AI数据训练新生态。多模态大模型的训练离不开海量超高清视频数据，这在短期内对存储与传输带宽提出了更高的要求，在现有硬件设施的技术条件基础上，视频编码压缩需求将大幅提升。随着数据要素流转逐步落地，AI算法公司与垂直行业之间的视频数据交易、AI视频生成服务将形成产业闭环，将加速构建AI数据训练新生态。
03
依托核心技术积淀，开辟新成长新路径
3.1 传媒文化：占据编解码技术制高点，把控超高清视频传输超高清环节
视频编转码技术实现行业领先，采用CPU+GPU＋FPGA架构筑建技术壁垒，迎接国产化浪潮。公司自主研发的下一代超高清视频编转码技术面向4K/8K超高清场景，提供高性能的视频编解码引擎，实现Linux/Windows平台上的相应优化，同时支持在线流式编码与离线编码。目前业界编解码技术主要采用CPU、FPGA/ASIC、CPU+GPU三种架构，公司采用CPU+GPU＋FPGA的异构混合计算架构，该方案需要对整个编码流水线进行大幅重构，以充分利用CPU、GPU和FPGA不同算力的特性，技术壁垒较高。公司在2022年重点进行了国产服务器、CPU、操作系统、数据库的适配和优化工作，致力于打造全国产化视频编转码平台。
引领编解码技术AVS国产化替代，8K时代夺得先机。在编码设备方面，我国积极研发AVS3标准，将打破国外MPEG、H.26X编码标准的专利垄断。公司深度参与AVS2标准的推广，并在8K AVS3编码标准方面推出Arcvideo Live AVS3 8K编码器，领先实现产品化落地。近年来，公司与中央广播电视总台展开多次合作，是全国首家在中央广播电视总台实现8K AVS3 50P直播编码器商用的厂商，2022年在8K超高清产业领域与央视展开全方位合作。
搭建大屏播控系统，助力“百城千屏”发展。公司深度参与总台“8K超高清电视IP集成分发平台”建设，深度参与制定“百城千屏”相关技术标准，曾支持2022北京冬奥会、央视春晚等“百城千屏”活动，并持续在杭州、沈阳等各大城市渗透，从多媒体内容上传、审核、传输，到各个大屏自动播放、停止、混编和紧急插播，以及后台的实时监控管理，都可实现自动化、智能化。公司采用“联网、联控、联播、联管”创新运营模式，在统一联网的基础上，电子屏播控管理系统能够实现对播放内容的安全审核，增加紧急管控机制、统一播放功能和实时监看功能，对提升城市形象、保障人民生活、提升广告价值具重要作用。国内边缘计算仍处于起步阶段，市场空间巨大。根据IDC预测，2022年全球边缘计算的支出预计将达到1760亿美元，比2021年增长14.8%，2025年将达到近2740亿美元。根据艾瑞咨询，2025年中国边缘计算市场规模将达550亿元，占全球市场不到3%，有较大增长空间；截至2020年5月已使用边缘计算用户仅占3.4%，计划使用边缘计算的用户占比44.2%，渗透率仍然较低，增长潜力巨大。
大数据局加速推进“一网统管”，创造基层治理新模式，推进数字政务建设。2015-2021年，各地陆续建立大数据局，以拟订大数据标准体系和考核体系，并组织实施大数据采集、管理、开放、交易、应用等相关工作，加速推进“一网统管”项目落地。面向智慧城市建设的一网通办、智慧社会治理需求，公司提供视频中台搭建与应用端开发能力：围绕“一网统管”推出社会治理综合应用平台，包括社会治理平台与生态网格APP，协助构建以网格化治理为基础，以综合指挥中心、镇或街道综合指挥分中心为联治中枢，以社区、网格为共治单元的基层治理新模式，实现新旧基层治理模式转变和改革创新。
3.3. 智能座舱：探索车载娱乐新场景
车载显示向大屏化、多屏化发展，智能座舱成长空间广阔。车载显示屏服务于智能座舱的交互性与娱乐性，作为人车交互的重要界面，目前正朝着大屏化、多屏化、个性化、整合化发展，为车载多屏联动系统、氛围同步系统提供了发展的沃土。根据佐思汽研，2021年14英寸以上的大屏占比已达8%，预计2025年将提升至20%；根据IHS数据，到2030年配备3块屏幕及以上的汽车数量将达到20%左右。根据ICVTank数据，2017-2022年中国智能座舱市场规模CAGR为14%，受益于消费升级与智能化技术普及，2025年有望达到1030亿元。
布局智能座舱新场景，已完成多家车企定点。公司的主要落地产品为智能座舱多屏联动和座舱沉浸式氛围，提供中间件或软件开发NRE。多屏联动可实现座舱内不同操作系统、不同终端屏幕间的相互联动和跨屏操作，通过车载以太网/无线网络连接，实现数字媒资内容的数据传输和同步播放；座舱沉浸式氛围可在用户进行视听娱乐体验时联动视听内容，调动车内相关氛围装置变化，打造沉浸式感知。公司在智能座舱方向主要通过直签形式与主机厂客户合作，也有部分通过解决方案商以及其他合作方与车企建立合作，目前已完成多家车企的定点，有望打开新的成长曲线。
04
盈利预测与估值
收入增速预测：1）预计传媒文化板块2022-2024年收入增速分别为0.5%、26.6%、29.4%，主要受益于线下活动恢复带来超高清视频产业向上弹性，以及公司“百城千屏”项目逐步落地。2）预计泛安全板块2022-2024年收入增速分别为-74%、384%、37%，主要考虑到公安相关业务下滑以及边缘计算产品与“一网统管”推进。3）预计智能座舱于2022年初步实现收入，2023-2024收入增速分别为1150%、200%。
毛利率预测：1）预计传媒文化板块毛利率2022-2024年分别为28.0%、46.3%、46.2%，主要得益于公司高端8K编解码产品占比提升，以及硬件成本下降，毛利率有望回升。2）预计泛安全产品毛利率2022-2024年分别为35.5%、40.0%、42.0%，主要由于产品结构变化，边缘计算产品占比提升，毛利率呈上升趋势。3）预计智能座舱业务毛利率2022-2024年分别为60.0%、70.0%、72.0%，主要受益于智能座舱业务规模效应，毛利率逐步提升。
05
风险提示
新业务落地推进不及预期的风险：公司积极布局8K超高清以及边缘计算研发，并对接车厂实现智能座舱定点，若新业务拓展不及预期，相关业务增长可能受到影响。
证券研究报告：《当虹科技：深耕大视频领域，雨过天晴正“当虹”》
对外发布时间：2023年3月17日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、政务信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工及地理信息化。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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