卫星互联网快速发展的核心逻辑

卫星互联网概念缘何引人关注？其实2020年4月20日，国家发改委首次明确我国新基建范围的时候就已经将卫星互联网列入了新基建概念之中，它属于信息基础设施的一部分。一年以后，2021年4月中国卫星网络集团有限公司成立。根据我们研究，新成立的兴网集团或将是统筹、规划以及运营我国低轨卫星互联网的“国家队”。

卫星互联网是一种以卫星为接入手断的互联网宽带服务模式，是在卫星通信基础上建立的一种重要衍生应用，也是航天产业中的卫星应用与互联网的交叉产业融合诞生的一个新领域。简单来说，传统的互联网是直接通过地面的一些通信的方式，包括光纤、移动通信等直接到达我们的手机、电脑等终端。而卫星互联网是把中间经过的光纤等替换成了卫星地面站，通过天上的空间系统（通信卫星）进行传递，再间接到达终端用户卫星互联网接收端。

卫星互联网能应用在哪些领域？这也关联到为什么全球卫星互联网现在得到快速发展的核心逻辑。在特种领域，卫星互联网可以适用于联合作战指挥、弹道导弹防御、战场态势感知、无人装备作战等方面，未来有可能还会拓展出新的特种应用领域。而在政府以及商业、个人领域可以适用于偏远地区通信、应急通信，包括现在已经进入到初步应用阶段的航空互联网、海洋互联网等。这也是卫星互联网现在能够得到快速发展的核心，是下游的需求开始逐步产生，并且开始逐步牵引整体的卫星互联网市场。

就我国卫星互联网产业未来布局的判断，我国卫星互联网可以分为低轨卫星互联网和高轨卫星互联网。低轨卫星互联网主要以小卫星或者微小卫星为主。应用来看，可能未来主要还是集中在应急通讯、海洋及科考作业一些特种领域的通信，对实时性要求比较高的场景中。低轨卫星互联网建设成本投入相对比较大，部署周期相对比较长。早期我们判断主要将由国家政府需求来驱动，而非以盈利为目的的应用领域。它的驱动因素主要来自于抢占轨道以及频谱资源，因此部署紧迫性相对比较强。这也是为什么在十四五期间低轨卫星互联网建设可以进行关注。同时从时间节奏上，我国低轨卫星互联网一般在建设卫星组网之前，会发射一至个位数的几颗技术验证星来检验与地面通信的效果以及星间链路通信的技术的成熟度，而这也将成为我国大规模建设低轨卫星互联网一个前瞻的时间节点。

高轨卫星互联网在我国相对比较成熟。高轨卫星互联网应用领域主要集中在空域宽带通信、海洋游轮等所处地区没有复杂地形，对延时大的缺点不敏感的场景中。这也形成了一个与低轨卫星互联网应用的差异化。我国高轨卫星互联网技术更成熟，也更易满足下游的市场需求，市场拓展我们认为相对更容易一些。未来高低轨星间链路技术如果在我国能够得到大规模的应用，到时候星间链路通信技术也将成为影响高低轨卫星互联网发展的重要领域之一。

通信卫星市场规模及制造领域投资思路

关于卫星互联网市场的构成，卫星互联网通信系统包括卫星空间系统以及卫星地面系统。可以简单归纳为空间段卫星制造领域，地面段地面设备领域以及运营段卫星通信服务领域。

图片来源：中航证券研究所

我国通信卫星制造产业，我们统计了2023-2025年我国各类卫星发射数量，单列出通信卫星情况。可以看到，非高通量的大卫星需求，我们预计可能是3颗左右，合计市场规模达到15亿元；而大型的高通量卫星可能2颗左右，合计市场规模可以看到16个亿左右；小通信卫星或微小卫星，也就是低轨卫星构成的低轨卫星互联网空间基础设施。目前从一些已经官宣的公开的卫星星座计划看，假设卫星单价5000万元左右，需求大概是1016颗，今年包括未来2年，合计市场规模也在500亿左右。因此我们乐观估计，近年来卫星互联网的空间基础设施卫星制造领域建设规模大概每年200亿元左右。当然，时间节奏可能并不是平均化的，而是一个逐步递增的过程。

针对卫星制造领域的市场测算，我们建议可以关注传统通信卫星的价值量分布。通信卫星的有效载荷（卫星互联网卫星的一个核心应用器件）转发器，以及控制系统、电源系统、天线系统，它们的价值量占比相对比较高，合计可以达到一半以上，甚至到60%-70%左右，这块是可以重点关注的一个投资领域。

卫星制造产业目前来看有望摆脱传统项目制。传统的项目制下，企业业绩存在一定的波动性，因为计划性比较强。伴随低轨卫星互联网空间基础设施的集中建设，未来如果进行大批量的空间基础设施建设，有望变成批产生产的商业模式，会对企业的收入以及盈利能力带来一定的改善。根据我们统计的2023-2025年已经公开的一些通信卫星部署计划测算，总体市场规模有望突破500亿元。市场扩容我们认为可能呈现逐步提速，一种非线性的特点，板块的价值投资属性会愈加凸显。因此我们认为聚焦两类企业，一类是商业模式会出现明显转变的企业。企业往往收入和利润模式在项目制转为批产化的商业模式变化下，会出现相对比较明显的提升。这块主要还是关注通信小卫星制造产业链上已经具有一定批生产能力的配套企业或者总装企业。还有一类可以重点关注是高价值分系统领域，主要建议关注通信卫星中有效载荷、控制系统、电源系统以及测控系统配套企业中已经具有低成本或者产业化能力的企业。或者相对具有较高技术水平，毛利率较高的企业。正处于产业化过程中的企业往往业绩的弹性相对会比较高。

卫星通信产业有望迎来历史提速拐点

我们在今年军工投资策略报告中已经明确提出，卫星通信产业目前是地面通信的重要补充而非替代关系。因此，未来卫星互联网应用是可以给卫星通信市场带来一个新市场。在需求侧上，目前核心逻辑卫星通信是卫星互联网产业的萌芽应用；在供给侧上，卫星通信产业的市场化程度日益加深，尤其是卫星互联网空间基础设施以及卫星地面相关系统配套企业已经拉开了扩产建设的序幕。

对于我国卫星通信设备市场规模，我们在年度策略报告中给出了测算。整体来看，卫星通信设备2025年市场规模有望达到110亿元，年复合增速大概13.05%。这也是我们对行业底层增速的判断。其中，新兴航空卫星互联网设备的市场增速相对比较快。我们从一些公开信息，无论是相关上市公司披露的新闻还是国内三大航司有一定倾向开始逐步在飞机上安装手机上网的航空卫星互联网应用，这块也会带来设备市场的快速增长。而目前来看，传统的固定通信设备仍然是卫星通信设备中相对市场体量最大的一个细分领域。

图片来源：中航证券研究所

卫星通信服务市场也是新兴航空卫星互联网服务市场增速会出现一个明显的提升。整体来看，2025年我国的卫星通信服务市场有望达到140亿元的规模。其中新兴的航空以及海洋卫星互联网服务市场增速是最快的。而传统的移动通信服务虽然市场收入规模相对较大，但是上升的空间增速相对比较平稳。

关于卫星通信的投资建议，在卫星互联网应用、直播卫星电视节目高清化、超高清化以及卫星应急管理专用设备的建设需求下，整体市场增速有望迎来一个历史提速拐点。2025年卫星通信产业潜在市场规模有望达到250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，我们认为会提升至15%以上。建议关注三个方面，第一、关注低轨卫星互联网建设的时间节奏，重点关注低轨卫星互联网技术验证卫星的发射时间以及星网集团关于国家卫星互联网建设时间节奏，这将是低轨卫星互联网相关企业开始逐步进入业绩兑现的起始点；第二、高低轨卫星互联网发展过程中的价值投资机会方面，地面设备企业方面建议重点关注卫星通信地面终端中具有产业化能力和低成本优势的企业，或在部分领域中具有高技术壁垒、扩产加强产业化能力的企业；第三、航空以及海洋卫星互联网通信运营商，高轨卫星互联网领域市场预计将快速发展，航空及海洋互联网市场将是我国卫星互联网应用市场中率先得到拓展应用的领域，有望为相关的高轨卫星互联网运营商带来业绩增长提速的驱动力。