未来看现在，就像现在看历史一样，可以复盘出大概逻辑，却无法体会到当事人彼时的真实情绪。

这种情绪是极度乐观，也可能是失望透顶，抑或是犹豫不决，这就是历史，影响着后事的发展方向，却无法被细致还原。

房企老板普遍极度自信，从不认输，许家印是，孙宏斌也是。

许家印到今天为止，还享受着空话、大话带来的虚幻满足，自以为是掌控着一艘进水的大船，还誓言将找到新大陆。

相比较而言，孙宏斌识时务很多，他在自信逻辑下治理公司，判断方向，只是有时失败的代价，不全然是他一个人承担。

精致利己算是一个中性词。

延迟了三个季度发布的2021年报显示，融创的失败，不是来源于超高债务偿还，而是在于孙宏斌判断失误，逆势加杠杆。

融创危机始于去年第四季度，今年一季度未发出年报，二季度美元债正式违约。也就是说，融创的败局始于2021年。

这一点从现金流可以看出。中国房企通常拥有复杂难懂的财报，其中最为关键的是现金流量表。

从2020年末到2021年末，融创的货币资金从1232亿元下降到692亿元，其中非受限制现金从987.1亿元减少至143.4亿元。

相对应的有息负债，却从3034亿元上升到3217亿元。也就是说，融创的货币资金没有用于偿还债务，而是逆势加杠杆用于投资。

非受限制现金从987.1亿元减少至143.4亿元，其中经营业务净流出400.5亿元、投资业务净流出328.7亿元、融资业务净流出114.5亿元。

对应到业务上，就是融创2021年上半年新增货值1837亿元，支付土地款超过1000亿元。

加上2021年下半年销售不及预期，以及2022年上半年资产出售未达目标，融创现金流枯竭。

截至2022年上半年末，融创的现金下降至410亿元，且绝大部分均为项目监管资金，有息负债数据与上年末相差无几。

融创的失血，在于逆势加杠杆，以及庞杂的非并表项目资金腾挪，表外项目资金的流动，同样吞噬着融创的现金。

利润变成了任人打扮的小姑娘。

融创2021年实现营业收入1983.9亿元，公司股东应占亏损382.6亿元，剔除公允价值、公益捐赠、项目退地损失等影响后的核心净亏损为253亿元。

继续剔除存货减值拨备、合联营公司投资、商誉及相关长期资产，贸易及应收款项等减值后的核心经营利润为125.7亿元。

这一系列减值中，物业减值拨备高达310.6亿元、厂房设备减值拨备72.13亿元，商誉及其他无形资产减值拨备51.65亿元、贸易及应收款项损失拨备51.24亿元。

这些代价将由债权人和股权拥有人共同承担。

融创计划将110亿美元的境外有息负债，其中30-40亿美元转换为股票或股权挂钩工具，其余债务兑换为新票据，展期2-8年，预计重组后前两年的部分利息只计提不支付。

融创尚未确定支付多少比例的同意费。

境内公开市场债务158亿元，对于前期已展期债务，融创计划再度展期3.75年，未展期债务展期4.5年。

境内公开债务小额兑付认定标准为5万元，引发债权人强烈抗议。

债务重组后的还款资金来源，融创称未来七年包含合联营公司将产生3200亿元自由现金流，以及资产出售预计增加现金600亿元。

曾经大胆的加杠杆，如今苛刻的重组计划，以及谨慎的现金流预测，孙宏斌与融创，似乎学到了最重要一课。

小心驾得万年船。