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来源:并购优塾产业链地图收集编辑:并购优塾
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注1:股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈,微信tower9185注2:入群——加入产业链讨论社群,请加微信:bgys2015通用航空,是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动,主流产品是飞机和直升机。上游——通用航空器供应商、航油供应商、通航保障。其中,航空器供应商主要为:哈飞股份、中航电测、洪都航空等,此外由于国内通用航空器型号有限通常需要进口,代表公司是欧洲直升机公司、钻石飞机等;航油供应商:中国航空油料集团,是国内唯一一家供应商;通航保障可进一步分为:通航飞行部、机务保障、维修航排航油保障、油料运输等。中游——中游主要为通用航空运营,主要包括通用机场建设、服务、人员培训、维修保养等。本报告主要涉及服务和维修领域,代表公司为:中信海直、山东通航、成功通航。国外代表公司为:西南航空、达美航空等。下游——通用航空应用范围十分广泛,共分为四大类 31 项,要求逐渐递减。甲类:陆上石油服务、海上石油服务、直升机机外载荷飞行、人工降水、医疗救护、航空探矿、空中游览、公务飞行、私用或商用飞行驾驶执照培训、直升机引航作业、航空器代管服务、出租飞行、通用航空包机飞行。乙类:空中游览、直升机机外载荷飞行、人工降水、航空探矿、航空摄影、海洋监测、渔业飞行、城市消防、空中巡查、电力作业、航空器代管,跳伞飞行服务。丙类:私用驾驶员执照培训、航空护林、航空喷洒(撒)、空中拍照、空中广告、科学实验、气象探测。丁类:使用具有标准适航证的载人自由气球、飞艇开展空中游览;使用具有特殊适航证的航空器开展航空表演飞行、个人娱乐飞行、运动驾驶员执照培训、航空喷洒(撒)、电力作业等经营项目。从我国实际应用来看,63%的通用航空用于驾驶员执照培训,其次占比较大的为海上作业10%、搜索救援7%等。中信海直(广东省深圳市)——2022年前三季度,实现营业收入13.05亿元,同比+11.03%;实现归母净利润1.67亿元,同比-19.65%。山东通航(山东省济南市)——2022年半年报,实现营业收入0.33亿元,同比-53.97%;实现归母净利润0.05亿元,同比+128.25%。成功通航(山西省长治市)——2022年半年报,实现营业收入0.52亿元,同比+19.19%;实现归母净利润0.11亿元,同比+0.38%。从机构对产业链景气度的预期情况来看,仅中信海直有相关预测:2023年4月22日-23日,我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会,学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引,提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图,版权、内容与免责声明】1)版权:版权所有,违者必究,未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2)尊重原创:如有引用未标注来源,请联系我们,我们会删除、更正相关内容。3)内容:我们只做产业链研究,以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨,本文基于各产业链内公众公司属性,据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理,不采纳非公开信息,不和任何利益关联方接触,不为未来变化背书,不支持任何形式决策依据,不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确,但不保证其完整性、准确性、及时性,亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求,不提供证券期货市场之信息,不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士,以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士,请务必取消对本号的关注,也请勿阅读本页任何内容。4)格式:我们仅在微信呈现部分内容,标题内容格式均自主决定,如有异议,请取消对本号的关注。5)主题:鉴于工作量巨大,仅覆盖部分产业链,不保证您需要的行业都覆盖,也不接受任何形式私人咨询问答,请谅解。6)平台:内容以微信平台为唯一出口,不为任何其他平台负责,对仿冒、侵权平台,我们保留法律追诉权力。7)完整性:以上声明和本页内容以及本平台所有内容(包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图)构成不可分割的部分,在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下,请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外:Capital IQ、Bloomberg、路透首先来看,我国与通航领域发达的美国相比。美国对于低空空域飞行的管理目的是基于飞行安全考虑,所以在操作上更多地倾向于服务,因此通航占比更高。1)1949~1977年,探索期——1949年我国使用C-46型飞机进行防蚊蝇害虫飞行任务。此后,又先后用于护林、拍摄水利工程、工业播种、珠峰探测等用途。这一阶段平均飞行时间仅为1.2万小时。2)1978~1991年,缓慢发展——这一阶段的标志性事件是《关于通用航空管理的暂行规定》。此后我国开始引进国外机型,例如用于石油勘探的贝尔-212和超美洲等,这一阶段平均飞行时间达到了4.1万小时。3)1992年至今,快速发展——这一阶段的标志性事件是1995年民航局发布《关于发展通用航空若干问题的决定》,提出了“九五“器件的任务和布标,要求在制造培训、农林牧渔、服务作业等方面开拓试点,这一阶段平均飞行时间达到了9.8万小时。目前我国的私人飞机上天前,必须同时具备 3 个条件:首先,是民航局核发的飞机适航许可证。其次,飞行员必须经过严格培训,取得有关部门核发的飞行驾照。第三,要向空管部门申请飞行空域和飞行计划,批准后才可实施飞行活动。其中,低空空域开放是制约的关键因素。主要由于防务安全原因,因为低空无法做到雷达的全部覆盖,开放低空的话,死角更多漏洞也更多,防务单位倾向于保守操作。此外,现在大型运输机场周围空域都相当紧张,管制人员不足,设备和现有的体系还有待提升。首先,从收入体量和业务结构方面,对各家公司有一个大致了解。从2021年收入体量来看,中信海直(16.81亿元)>山东通航(1.25亿元)>成功通航(0.97亿元)中信海直——中信集团子公司,目前收入构成中96.91%来自于通用航空运输,2.46%来自于航空器运维,0.6%来自于航空器融资租赁。通用航空运营,主要涉及我国南海、东海、渤海海域等,在海南东方和浙江舟山设有直升机起降场。具体应用场景来看,包括:海上石油、应急救援、港口引航、路上通航、海上风电运维。其中,“海上石油“是公司的主要收入来源,主要为油气企业提供客货通勤运输和应急服务(抢险救援、台风撤离等),市场份额一直为国内龙头。山东通航——目前收入构成中53.22%来自通用航空服务、23.1%来自于托管及租赁业务、12.54%来自于应急救援。其中,主要收入来源通用航空服务主要针对航空护林,占总收入的比重49.59%。目前,该公司已经转让51%股份,从新三板退市。通用航空运营,主要立足于发源地山东省,不具有自有机场。具体应用场景来看:农林业病虫害、护林防火、航拍航测、空中巡查、空中探矿、航空体育、警用维稳、租赁服务、飞机托管、飞行培训等。其中,农业是主要下游应用,包括农林业病虫害、护林防火。成功通航——收入100%来自于航空服务。通用航空运营,主要立足于发源地山西,不具有机场。目前工业领域是主要应用,具体包括山西省及周边省份的人工增雨和航拍航测业务。接下来,我们将近10个季度的利润增速,以及近期的季度增长情况,做拆解:对增长态势有所感知后,我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开,看新一季度数据。中信海直——2022年前三季度,实现营业收入13.05亿元,同比+11.03%;实现归母净利润1.67亿元,同比-19.65%。Q3利润同环比下滑,主要受到补贴错期影响。刨除该影响后公司3Q22 净利润同比下滑9%,净利润率同比仍下滑2.4 个百分点,主要由于财务费用率上升1.1 个百分点,研发费用率上升2.1 个百分点。山东通航——2022年半年报,实现营业收入0.33亿元,同比-53.97%;实现归母净利润0.05亿元,同比+128.25%。2022H1利润同比增长快,主要因为收到通用航空发展专项资金,上年同期未收到该补贴。导致其他收益 1168.68 万元,比上年同期增加 966.02 万元,增幅 476.68%,占利润的比重为148%。成功通航——2022年半年报,实现营业收入0.52亿元,同比+19.19%;实现归母净利润0.11亿元,同比+0.38%。2022H1利润增长受到补贴影响。从收入来看,2022H1营收达5188万元,同比+19.19%,主要受到1)飞机利率用提升增加收入697万元;2)作业周期增加,导致收入增长432万元;3)新客户开发,包括黑龙江天气和中条山飞机播种业务,导致收入增长266万元。综合来看,1)三家通用航空运营公司利润受到政府补贴影响大。2)下游客户应用领域不同,导致收入的稳定性差别较大。一、净利润现金含量——中信海直和成功通航现金流均较好,因为通用航空运营领域是重资产投入,需要采购直升飞机。以中信海直为例,2021年固定资产折旧加回2.27亿元,占到利润的91.16%。二、经营活动现金流VS资本支出——中信海直2021年资本开支相对较大,主要包括:1)购买6架H135直升机,总计1.19亿元。2)购买6架AS332L1及8架H155B1直升机GPS改装,共计0.17亿元。3)建造海直通航运营管理系统,共计349万。我们再来看利润率、资本回报率,以及产业链价值分配情况:一、毛利率——从毛利率来看,成功通航>中信海直>山东通航。成功通航2020Q4后毛利率明显提升,是因为租用的航空护林飞机基本在保底小时内进行作业,导致收入增长的同时,并未导致成本的同比例增加,毛利率相应上升。山东通航毛利率波动较大,主要因为飞机利用率波动,而固定资产折旧具有刚性。二、净利率——从净利率来看,成功通航>中信海直>山东通航,毛利率是主导因素。三、净资产收益率——从净资产收益率来看,成功通航>中信海直>山东通航,净利率是主导因素。由于卫生事件影响,下游旅游行业复苏情况快。其次,上游受到航空列装影响,增速同样较快。行业下游需求较为分散,主要应用教学领域,没有可跟踪的景气度数据。此处,我们重点来看上游原材料成本情况。截止2023年3月16日,WTI原油价格68.28美元,年初至今下跌14%。EIA 预计 2023 年全球原油需求 1.009 亿桶/日,较 2022 年同比增长150 万桶日,较 2 月报的预期上调 40 万桶日,EIA 预计中国将需求增量将占到全球增量的 50%以上。从全球主要地区原油库存来看,目前原油库存水平和2019年相近,相比2022年有明显提升。据彭博社2月信息,美计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油,预计交付时间在4月至6月之间。释放原油主要是考虑打压通胀预期,但是考虑到目前库存水位已经处于18年以来低位,未来如果油价进一步下跌,美国增加原油储备的概率增加。对这个行业的增长建模,我们采用公式:通用航空运营市场空间=机场数量*机场航空器比。在我国影响通用航空运营的因素较多,例如:政策、机场数量、飞行员数量、人均收入等。其中关键因素的政策,其次是机场数量的影响,我们重点来看:从政策层面角度来看,通航领域的进展依然缓慢。目前低空空域开放仍不完全,阻碍通航产业发展。需要关注重要会议后是否有进一步政策公布。从顶层规划来看,2022年6月,“十四五”通航专项规划发布,将2021~2025年划分为两个阶段:接下来,对核心增长驱动力,以及关键竞争要素,我们在后文挨个来拆解:以上,仅为本报告部分内容,后文还有大约6000字,以及数十张图表,具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模,到底有多重要?DCF,就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样,是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺,运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难,我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码,即可订阅:书里,浓缩了过去几年的研究成果,行业内很多人都在看。可扫码查阅:2023年4月22日-23日,我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会,学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引,提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图,版权、内容与免责声明】1)版权:版权所有,违者必究,未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2)尊重原创:如有引用未标注来源,请联系我们,我们会删除、更正相关内容。3)内容:我们只做产业链研究,以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨,本文基于各产业链内公众公司属性,据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理,不采纳非公开信息,不和任何利益关联方接触,不为未来变化背书,不支持任何形式决策依据,不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确,但不保证其完整性、准确性、及时性,亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求,不提供证券期货市场之信息,不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士,以及无信息甄别力之人士。如为相关人士,请务必取消对本号的关注,也请勿阅读本页任何内容。4)格式:我们仅在微信呈现部分内容,标题内容格式均自主决定,如有异议,请取消对本号的关注。5)主题:鉴于工作量巨大,仅覆盖部分产业链,不保证您需要的行业都覆盖,也不接受任何形式私人咨询问答,请谅解。6)平台:内容以微信平台为唯一出口,不为任何其他平台负责,对仿冒、侵权平台,我们保留法律追诉权力。7)完整性:以上声明和本页内容以及本平台所有内容(包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图)构成不可分割的部分,在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下,请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【数据支持】部分数据,由以下机构提供支持,特此鸣谢——国内市场:Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查;海外市场:Capital IQ、Bloomberg、路透,排名不分先后。想做海内外研究,以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求,可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员,可联系我们,提供凭证后,即可获取研究底稿EXCEL表。微信:bgys2015人类社会的进化史,本质上就是三个词:生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究,本质上其实就是在思考,生产力,到底是如何进化的。因而,我们的产业链思考,也沿着关于“生产力”的两大问题,持续展开:【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家,准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历,能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐,或推荐您身边靠谱的人,联系微信:lighthouse777