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作者：懒人养基

来源：雪球

记不清在哪儿看到过这样一个段子了：

A与三位牌友一起打牌老是输牌落于下风，数轮过后输了个精光；而B却经常赢钱胜率很高。A输光之后经商议由C替换入局，A则被允许成为一个旁观者并且可以押注参赌四人中的任意一位跟他们继续玩下去。

结局可能各位也猜到了，A作为旁观者一直押注胜率最高的B，不仅把之前输掉的全部赢回来，并且还赚了不少钱。

做个旁观者，以一种较为舒适的进取方式进行投资，是不是也可能赚到钱呢？

答案是能，而且还可以赚不少。

市场允许做个旁观者

近几年业绩不俗、净值曲线“画”得很好的基金经理姜诚，就是这样一位冷静的旁观者。

姜诚是典型的价值投资风格，目标是从企业的价值创造过程中赚钱，而不是从价格变动中赚钱，因此将主要精力放在了研究公司长期经营等内生变量上面，找到真正值得投资的股票。

他认为股票价格不需要去判断，只需要去应对，它只是外生变量，不是需要去预测的变量；投资本身虽然是一种高阶博弈，但市场允许做个旁观者，我们不需要与市场博弈，所需要的就是耐心等待市场出价，让我们能够以尽可能低的价格买到尽可能好的资产。

“以尽可能低的价格买到尽可能好的资产”，就是姜诚随时强调的“物超所值”，而物超所值的程度和置信度正是所有超额收益的主要来源。

能够忍受一只股票的缺点、而不是无限放大其优点决定买入

姜诚直言，不存在长期高速增长的好公司，因此，他从来不会把景气度、增长率这样的指标作为买入股票的依据。

他会非常苛刻地审视一个公司的缺点，以能够忍受一只股票的缺点、“买了以后如果就不能卖出还愿意买”作为买入依据，而不是靠无限放大其优点决定买入。

“我倾向于用长期的、历史的视角，对负面的可能性多发挥一些想象，我总在想，如果出现最坏的情况会怎么样。”

这样的投资决策会有更好的安全边际，能够在投资过程中多一些惊喜、少一些惊吓。

对A股长期回报乐观，源于对未来竞争格局优化的期待

姜诚对A股能够取得长期回报很乐观，一方面因为全市场的估值水平较低，而更重要的是，随着中国经济降速，很多产业会陆续出现竞争格局优化的现象。

他认为影响资产获利能力的是竞争格局，而不是增长速度，比如美股为什么长期表现好，就是因为很多行业龙头公司竞争优势很突出，比如道琼斯工业指数长期的ROE超过20%。

竞争格局的优化有利于提升A股上市公司尤其是行业龙头公司的获利能力，未来的A股收益大概率会比过去30年要好。

“画线”是特定市场环境中实现的，呼吁持有人降低预期

在最近一次内部分享会上，姜诚坦言自己是个长期、稳健、保守型投资者，之前业绩的取得既有投资框架等主观因素，但更主要的是客观市场环境刚好匹配，能够“画线”更是拜市场所赐，如果市场条件不具备，情况可能完全不同。

因此姜诚呼吁持有人不要对未来抱有过高的预期，一是对相对收益的预期，一是对回撤控制的预期。

基金经理业绩好的时候会被高估，业绩不好的时候又容易被低估。

姜诚很担心“被过誉”，因为现在捧你的一批人，也可能是不好的时候踩你的同一批人。

自己所能做的只有坚持投资框架不动摇，坚持对估值的苛刻要求，但不能保证市场会像过去三年一样。

姜诚的基金还能不能投资？

正如姜诚自己所承认的，过去“画线”一样的业绩并不完全来自投资框架这样的主观因素，因为市场环境在变，期望未来的业绩一如既往的好下去是不现实的。

客观地来讲，像姜诚这样典型的价值风格通常在熊市或震荡市更有优势，而在牛市的进攻性是不足的。以姜诚管理时间最长的中泰星元为例，它相对于同行的超额收益主要来自于2021年和2022年的熊市，而在2019年和2020年这样的牛市，它的业绩虽然也不错，但如果在2019年和2020年持有它你很有可能会嫌弃它缺乏“锐度“。

世界上“既要又要”这样的美事，通常只存在于梦里。

如果你接受姜诚的投资理念和投资框架，你就可以投资他的基金，但最好还是学一学姜老板“旁观者”和“物超所值”的理念，耐心等待一个合适的时机，以尽可能便宜的价格买到他的产品，如此我们就可以让姜老板帮我们赚一个稳一点的超额收益。

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