宏观|黄金的超长周期——黄金定价系列报告二
宏观|复苏交易的赔率
电子|4D毫米波雷达：平衡成本&性能的标配传感器，自动驾驶再添新翼
宏观|黄金的超长周期——黄金定价系列报告二
1、在《黄金究竟是如何定价的？》（2023-01-21）这篇报告中，我们发现了2022年黄金价格与美股（波动率因子）美债（实际利率因子）的相关性规律出现了历史性的背离，原因是黄金的长周期定价尺度在发挥作用，体现了黄金定价对美元信用体系的背离。2、这种情况虽然不常见但也并不是第一次出现。每当彼时的法币体系受到挑战时，金价就会出现这种看似背离基本面的“异动”。在历史上，“异动”出现的相隔时间很长。3、多重证据表明，疫情之后的世界很难回到2008-2018年的低利率、低通胀、总需求不足的时代，供给不足成为了世界的主要矛盾。在持续不断的供给冲击下，商品的货币属性在上升。而黄金又是最具有货币属性的商品，这是超长周期赋予黄金的溢价。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。宏观|复苏交易的赔率
1、回顾历史我们发现无论是股还是债，市场在宏观数据的真空期定价社融、PMI和高频数据的好转是需要被后续的数据验证的，一旦复苏和政策预期开始证伪，之前的定价也会被重新纠偏。2、回到当下，2023年春节后至今高频数据表现的强势这点毋庸置疑，但是经济复苏的基础薄弱也是无法忽略的事实。3、在一轮复苏的开始，市场往往会把否极泰来阶段的高弹性线性外推，但复苏往往不是一帆风顺的，尤其是在政策定力更强的当下，基于波动率较高的高频数据博弈复苏主线对交易能力的要求是不低的。4、整体来看，大盘价值的交易更多是预期的博弈，可持续性并不能得到保证。随着所有风格的交易拥挤度都进入相对拥挤的区间内，市场轮动的空间正在减小，这种现象在一级行业层面也非常明显，仅煤炭的交易拥挤度在中性下方，广谱的拥挤是市场调整最根本的原因。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|4D毫米波雷达：平衡成本&性能的标配传感器，自动驾驶再添新翼
1、行业催化：Tesla或将重启毫米波雷达，国内外车企&Tier1布局加速。除Tesla外，国内外车企宝马、通用、长安等均对4D毫米波雷达有所布局，部分车型已实现交付，部分在2023年有交付规划。2、4D毫米波雷达：性能全面提升，超大阵列+专用处理器为量产优解。我们认为未来4D毫米波雷达将受益工艺集成化趋势，预计2025年自动驾驶及非自动驾驶领域应用市场空间将分别达110亿美元和170亿美元。3、应用优势：自动驾驶标配的传感器方案，软件定义汽车再进一步。软件定义汽车方面，4D毫米波雷达可提供更丰富数据和可靠方案以支持自动驾驶。4、产业链情况&空间测算：产业链价值有望全面提升，30年全球4D产品规模超160亿美元。建议关注4D毫米波雷达相关企业：（1）芯片封装：长电科技等（2）PCB：沪电股份、生益电子、世运电路等（3）天线：硕贝德等（4）整机：威孚高科、经纬恒润、华域汽车、保隆科技、联合光电等。
风险提示：新技术量产不及预期、市场竞争加剧、新能源车渗透率不及预期。
非银|众安在线（06060）：投资和汇兑损失拖累22年业绩，自营渠道建设成效渐显
1、投资和汇兑损失是核心拖累。2022全年，公司营业收入233.5亿，同比+6.4%；H2营收121.7亿，同比-0.2%。全年归母净亏损13.6亿（去年盈利11.7亿）；H2亏损7.3亿（去年同期盈利4.1亿）。2、短期角度，公司承保和投资两端向上空间充足，近年来业务规模稳步增长，同时综合成本率持续改善，叠加本年投资收益有望在低基数下大幅修复，我们预计公司2023年业绩将展现高弹性增长。3、长期角度，我们认为众安有望凭借多元生态布局以及自有渠道建设的显著竞争优势，提升渠道获客能力及用户粘性，进一步扩大市场份额。考虑到资本市场调整影响，我们下调公司2023-2024年归母净利润至13.2亿/16.1亿（前值18.5亿/24.6亿），首次预计2025年归母净利润19.1亿，分别同比扭亏为盈、+22%、+19%，对应2023-2025PE为22X、18X、16X，维持“买入”评级。风险提示：自有平台用户数量增长不及预期；费用投入加大导致利润表现不及预期；互联网保险监管趋严；百万医疗险市场竞争加剧。
通信&家电|创维数字（000810）：业绩符合预期，主业维持景气，VR+AI多点开花
公司发布2022年年报，2022年实现营业收入120.09亿元，同比增长10.71%；实现归母净利润8.23亿元，同比增长95.13%，符合预期。1、业绩符合预期，盈利能力提升：公司Q4营收29.79亿元（YoY-7.6%），归母净利润1.16亿元（YoY-24%）。2、毛利率提升，费用率缩减：公司降本增效，毛利率提升1.43pct；财务费用率减少0.45pct。3、集采落地，宽带业务高景气持续：公司包一到包五中标份额分别为14.49%/28.98%/17.39%/14.49%/40%，中标份额持续提升。4、机顶盒业务稳健，中移动采购规模和公司中标份额双升：中国移动智能机顶盒集中采购量由2021年至2022年（公开部分）的3570万台提升至2023年集中采购（公开部分）的4320万台，公司中标份额由23.91%提升至28.39%，初步测算公司中标数量提升43.7%。5、VR硬件设备实力强，发展潜力十足。VR屏幕升级，FastLCD+MiniLED背光/MiniLED/MicroLED成为下一代主要的显示技术。计划落地ChatGPT相关应用功能及场景。我们预计公司23-25年归母净利润预计为10.2/12.3/15.1亿，对应PE为21/18/14倍，维持“买入"评级。
风险提示：Wi-Fi6推进不及预期；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；汽车订单执行进度低于预期；VR行业发展不及预期。
家电|奥马电器22年业绩扭亏，拟回购子公司49%股权——23W12周度研究
1、奥马电器董事会会议审议通过议案，同意公司回购子公司奥马冰箱49%股权。若回购事宜完成，公司将持有奥马冰箱100%股权。2、据公司22年年报，奥马电器实现营收78亿元，同比-23%；归母净利润4.2亿元，同比+630%，创TCL家电控股以来最好业绩。3、从上周来看，市场对于GDP目标设定所带来的预期调整已基本结束。4、展望后市，1）对后周期保持乐观。上周五央行宣布将于27日降准0.25个百分点，顺周期中降准彰显出对于尽快恢复经济，提振居民信心的信号，有利于后周期及消费复苏链条。2）从未来看，家电处于AIGC领域的应用端之一，AI的发展在未来有望实质性推动智能家居领域的发展。标的方面：1）复苏链条，推荐格力电器、美的集团、海信家电、海尔智家、老板电器、华帝股份、小熊电器、飞科电器、公牛集团等；2）智能家居链条，推荐科沃斯、石头科技、海信视像，建议关注萤石网络等。
风险提示：三方数据偏差风险，疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005