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来源：追寻价值之路收集编辑：方正策略组
本文来自方正证券研究所于2023年2月13日发布的报告《信贷大超预期，股市上行可期》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。策略观点：2023年2月10日，中国人民银行发布2023年1月社会融资规模与金融数据统计报告。数据显示2023年1月信贷数据大超预期，新增人民币贷款创历史新高，主要来自基建贷款和企业短贷增加。信贷数据“开门红”释放出经济加快复苏信号，同时目前国内通胀数据保持温和，未来通胀上行压力有限，货币政策仍然存在空间。我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，未来股市行情上行仍然可期。从名义经济增速的角度上看，2023年经济更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来。2023年2月10日，中国人民银行发布2023年1月社会融资规模与金融数据统计报告。数据显示2023年1月信贷数据大超预期，新增人民币贷款创历史新高，同时社会融资规模存量同比增速创历史新低。2023年1月信贷数据创历史新高，企业中长期贷款贡献最大。2023年1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速创2016年5月份以来的新高。1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，大超市场预期。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿，受地产销售增速低迷影响居民端信贷仍然偏弱。企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，主要来自基建贷款和企业短贷，释放出经济加快复苏信号。2023年1月社会融资规模增速出现回落，主要受企业和政府债券融资等影响。初步统计，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。2023年1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%，该增速创下历史新低。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%。从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.2%，同比高1个百分点，融资结构有所改善。国家统计局数据显示2023年1月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。从环比看，CPI由2022年12月的持平转为上涨0.8%。1月份受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，居民消费价格有所上涨。具体来看，受春节等季节性因素影响，食品价格上涨6.2%，影响CPI上涨约1.13个百分点。受疫情防控政策优化调整和节前务工人员返乡及服务需求增加影响，出行和文娱消费需求大幅增加，非食品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.98个百分点。国家统计局数据显示2023年1月PPI同比下降0.8%，从环比看，PPI下降0.4%，降幅比2022年12月收窄0.1个百分点。受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月相同，影响PPI下降约1.10个百分点。生活资料价格同比上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点，影响PPI上涨约0.35个百分点。综合来看，目前国内通胀数据保持温和，预计未来通胀上行压力有限，货币政策仍然存在空间，对股市影响是积极的。根据我们的此前研究结果，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标，此轮PPI已经从2021年10月的13.5%的高点下降至0以下，往后看PPI继续大幅下跌的空间有限，从PPI目前所处的位置来看，当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，后续无论是L型还是V型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。从最新公布的1月份PMI数据以及春节期间的高频数据表现来看，经济已经出现了复苏回暖迹象。在此前的《底部反转行情特征》报告中，我们发现A股历次底部反转行情通常可以看到如下数据特征：一是企业盈利处于下行尾声，与PPI相关的名义GDP增速通常也处于上行拐点。在过去5次底部反转行情中，有3次PPI处于下行周期接近零的位置，其他2次处于负值区间。二是社融同比处于上行拐点，在过去5次底部反转行情中，社融余额（初值）同比增速通常处于上行拐点。目前社融存量同比已基本触底，年内增速有望持续回升。三是利率与估值处于较低水平。目前国内市场利率处于历史较低水平，A股估值经历短暂反弹后仍然不高。根据最新的2022年年报业绩前瞻分析，目前已有超过一半的上市公司发布了业绩预告信息。从现有披露数据看，2022年主板利润增速预计较2021年年报大幅放缓，创业板和科创板的利润增速预计小幅放缓但仍保持在较高水平。随着防疫政策的优化和稳增长政策的陆续推进，全部A股的盈利增速可能也已经见底。我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，维持本轮行情是底部反转的判断，未来股市行情上行仍然可期。从最新公布的经济及金融相关数据来看，经济已经出现了复苏回暖迹象。行情方向上我们建议关注成长板块的机会。从名义经济增速的角度上看，我们认为2023年经济出现较大向上弹性的可能性并不大，更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。上周股票市场小幅下跌，黄金价格大幅下行，工业品价格与农产品价格回落，人民币兑美元汇率有所贬值。具体来看，股票市场中，万得全A指数单周跌幅为0.1%。债券市场中，中债总全价指数波动较小，单周微跌0.004%，中证可转债指数单周下跌0.3%。商品市场中南华工业品指数上周微跌0.3%，南华农产品指数下跌0.8%。人民币兑美元汇率有所升值，SHFE黄金价格大幅下跌2.5%。从主要宽基指数来看，上周A股指数涨跌不一，其中仅国证2000指数、中证1000指数小幅上涨。具体来看，上周国证2000指数单周涨幅为1.0%，中证1000指数单周涨幅为0.7%。其余指数均小幅下跌，上证综指、万得全A指数、中证500指数均单周下跌0.1%，沪深300指数和科创50指数单周下跌0.9%，上证50单周下跌1.0%。创业板指和MSCI中国A50指数表现垫底，单周分别下跌1.4%和1.7%。从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场多数下跌，仅日经225指数小幅上涨。具体来看，发达市场中纳斯达克指数、标普500指数指数单周跌幅分别为2.4%、1.1%，道琼斯工业指数小幅下跌0.2%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数悉数下跌，单周跌幅分别为1.0%、1.4%和0.2%。俄罗斯RTS单周下跌3.0%，澳洲标普200指数下跌1.7%，韩国综合指数下跌0.6%，日经225指数上涨0.6%。恒生指数单周下跌2.2%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌0.4%，孟买SENSEX30指数单周下跌0.2%，台湾加权指数单周下跌0.1%。上周A股一级行业涨跌不一，其中传媒、电力及公用事业、通信、综合金融等行业领涨。具体来看，上周传媒行业表现较为领先，单周涨幅达2.5%。电力及公用事业、通信、综合金融行业单周涨幅分别为2.2%、2.1%和2.1%。有色金属行业单周下跌2.7%，跌幅最大。汽车和煤炭行业单周分别下跌1.5%和1.8%。从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是酒店餐饮（+7.6%）、通信设备（+4.7%）、游戏（+4.6%）、印制电路板（+4.6%）、其他酒类（+4.1%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是贵金属（-4.3%）、乘用车（-3.5%）、医疗研发外包（-3.3%）、小金属（-3.2%）、电池化学品（-3.1%）。上周A股风格指数涨跌不一，其中中价股风格指数表现最优，小盘股表现好于中盘股和大盘股，亏损股表现优于绩优股。具体来看，所有风格指数中，上周中价股、新股和微利股风格指数领涨，单周分别上涨1.4%、1.2%和1.1%。而小盘股、低价股和亏损股风格指数涨幅较小，单周均上涨0.7%。此外绩优股、大盘股、高市净率、高价股风格指数表现不佳，单周分别下跌1.0%、1.0%。1.4%、1.4%。