本文来自方正证券研究所2023年3月30日发布的报告《三利谱：22年Q4业绩承压，静待VR等新兴应用放量》，欲了解详细内容，请阅读报告原文，吴文吉S1220521120003。

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事件：3月27日，公司发布2022年年报。公司2022年实现营收21.74亿元，同比下降5.66%；实现归母净利润2.06亿元， 同比下降38.84%；实现扣非净利润1.69 亿元，同比下降44.54%。

消费电子需求疲软，公司业绩承压。分季度来看，2022Q1-Q4实现营收分别为5.52亿元、5.40亿元、5.70亿元、5.12亿元；分别实现归母净利润0.68亿元、0.69亿元、0.50亿元、0.19亿元，其中Q4业绩承压明显，净利润环比下降62%，原因包括：①地缘政治风险、全球通胀导致的经济增长乏力，下游面板厂 和模组厂对偏光片的需求下降，公司中小尺寸TFT 产品销售收入出现一定下降；②龙岗厂新投产，产能利用率较低，生产成本较高，且TV等产品销售单价下降拉低了毛利率；③人民币贬值造成公司进口原材料成本增加和汇兑损失的增加；④研发投入同比增加了 2691.08 万元；⑤员工持股计划计提股份支付费用1632.74万元。

产能持续扩充，市场份额有望提升。公司莆田年产能600万平方米车载TFT显示屏用偏光片生产线项目已进入试产阶段；募投项目合肥二期超宽幅偏光片生产线项目进入土建施工阶段， 预计年底建成投产，建成后将新增3,000万平方米TFT偏光片产能，有助于提高公司大尺寸产品市场份额，提升偏光片国产化水平。

新型业务研发拓展顺利，VR 抢先布局实现量产。公司持续加大研发投入，新业务研发拓展顺利进行，如：车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H，并在后装车载市场取得量产实绩；102微米AMOLED偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌上实现量产；9微米超薄型PVA产品也开发完成并在客户端开始推广。此外，公司在VR领域实现抢先布局，成为中国大陆首家具有VR头显用偏光片量产能力的厂商。短期看，随着经济的回暖，下游面板行业需求回升，部分尺寸产品报价已经开始上涨，预计全年将呈现弱复苏的态势。长期看，随着虚拟现实各种应用场景的进一步落地，公司VR领域的布局有望成为新的利润增长点。

投资评级与估值：预计2023-2025年公司营收分别为27.08、40.02、54.98 亿元，归母净利润分别为3.01、4.53、6.48亿 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济回暖不及预期、下游客户需求不及预期等。