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来源：天风研究收集编辑：天风联席
【核心观点】
天风总量宏观、固收、银行、非银团队于3月22日联合带来深度解读。
宏观：“硅谷银行”不是第一张骨牌
固收：降准之后债市怎么看
银行：降准蓄力稳增长,信贷投放量价空间拓展
非银：流动性释放有望催化券商板块估值重估
【正文】
总的来说，硅谷银行的资产和负债端都具有其特殊性。存款客户不像传统银行业务一样多样化，而是聚焦于硅谷创投圈；由于对传统行业业务的不熟悉，而过度持有固定收益债券，负债端的挤兑和资产端的债券价格的下跌是加息下创投、债券泡沫破灭的缩影。由于SVB与普通银行的资产负债特点都不一样，且本轮监管反应迅速，预计不太会传染挤兑引发广泛的银行危机。风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，通胀超预期。3月降准较为少见，降准前较大规模超额续作MLF同样较为少见。虽然年初以来信贷持续增长消耗超储，但此次降准的前提并不限于补充商业银行中长期流动性，缓解商业银行超储消耗压力。而且与前几次相比，本次降准：（1）没有再提降成本；（2）要求：“打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”；（3）货币政策“精准有力”而不是“加大对实体经济的支持力度”；（4）要求“保持货币信贷总量适度、节奏平稳”。我们认为本次降准的目的或仍是致力于推动商业银行持续扩张信贷，进一步致力于地产资产负债修复和稳增长。至于，是否有硅谷银行等近期外围因素的影响，只能做事后观察。风险提示：经济复苏不确定性，货币政策不确定性，政策解读存在偏差。2023开年以来，信贷数据连续两月大幅同比多增，叠加上上周央行通过MLF增量续作释放流动性2810亿元，市场对于短期内降准的预期有所降温，此时政策端再次发力，开启总量工具箱，更凸显新一届政府对于“综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转”的决心，以及“雷厉风行”的“行动派”作风，稳增长的信号意义值得关注。商业银行是“稳增长”的重要发力主体，降准从资产端为商业银行腾挪更多的流动性进行信贷投放，从负债端降低商业银行资金成本，缓解银行息差压力。以上市银行22H1数据进行静态测算，本次降准对上市银行息差平均正贡献0.43bp,预计带来23年净利润同比增幅提升0.32pct。同时，近期市场流动性有所收紧，DR007利率中枢上移，此次降准实施时间选择在季末以前，我们判断其中亦有对银行季末流动性呵护的考量。从政策意义看，我们认为降准给予了市场明确的稳增长信号，宽货币向宽信用的传导仍在进程中，经济政策步伐依旧铿锵，复苏的逻辑持续印证，在经济质、量双提升前，政策端有望持续发力。从实际效果看，降准给予了商业银行更低的资金成本和更多的流动性，下一阶段信贷投放强势局面有望延续。“宽信用”和“稳增长”政策下，居民和实体需求逐渐修复，银行资产结构持续优化可期，信贷投放有望量质齐升。推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。风险提示：宏观经济疲弱；信贷需求低于预期；政策力度低于预期；测算具有一定主观性，仅供参考。央行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。历史复盘来看，近五次央行降准后券商阶段表现多数好于大盘。复盘2020年以来五次央行降准后券商指数5日累计涨幅表现，从胜率上看四升一降，从平均涨幅来看，券商指数绝对/超额收益（相对沪深300）0.7%/0.13%，表现好于大盘。我们认为，流动性释放有望催化券商板块估值重估。1）当前券商板块估值显著低估，PB仅1.2X，处于近十年10%分位以下；2）金融监管架构调整证监会提级管理，资本市场重要性进一步提升，后续更多深化资本市场改革的政策有望持续出台，券商作为资本市场中介有望长期受益注册制改革和直接融资比重的提升；3）通讯、基建等行业正逐步兑现中特估背景下上市央国企价值重估逻辑，目前国资背景上市券商占比超70%，我们认为估值相对更低的中字头头部券商后续有望获得更多资金青睐，提振板块估值。风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。
天风总量每周论势2023年第10期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《天风总量每周论势2023年第10期》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：宋雪涛 SAC编号 S1110517090003
孙彬彬 SAC编号 S1110516090003
郭其伟 SAC编号 S1110521030001
周颖婕 SAC编号 S1110521060002