【关于产品和投资理念】

规模马上到百亿，压力比较大。公募突破 200 亿后做好非常非常难，不管什么风格。因此宁可相信自己不具备这个能力，所以从明天开始，每天限购1 万以内。重新思考百亿规模下怎么选股。

没必要给自己贴价值投资的标签，长期持股毫无必要，长期主义是从长期角度研究公司、长期考核视野和制度，而不是教条主义式的长期持股，不用通过这个来证明自己是价值投资者。

【关于市场】

23 年大概率比 22 年好，但是未必有那么容易挣钱。目前往前看一两个季度，地产和制造业修复的空间，很难恢复到 20 年。目前市场已经隐含了对经济复苏的比较乐观的看法，不能继续赌经济复苏带来的弹性。

另外最近市场变化太快，有几个情况与预想的完全不一致。第一个，没想到港股科技股涨这么快。第二个，没想到上游的开工维持在很高的水平，而库存很低，政策敏感性非常高，导致商品在两个月内反弹也很多。第三个，消费品结构里，白酒涨的比大众品更多，也跟想的不一样。

总的来说，10 月后大部分时间里，绝大部分机构都看好消费内需相关的，过度一致了，很多消费品长期有没有足够的增长潜力，市场可能过于乐观了。因此不会去追逐这种过度看好的热点，而是在去年底、今年初增加了军工和制造业的持仓。目前的产品持仓还是比较均衡， 比以前更均衡。

【关于行业】

1、医药

医药是结构性的机会，而不是系统性的机会。之前的老问题，就是简单把中国和美国对比起来。中国的创新药环境不可能跟美国一样。所有乐观情景都发生，也不可能赚多少钱。如果出问题，就跌一半。

2、光伏

光伏没有到战略性买点。需求和供给端，都不构成战略性机会。年底的时候很低的位置买了通威，战术性的。大家对硅料投产太乐观了。我们自己跟踪下来的情况，内蒙山东投产进度比预期的慢。

3、港股

港股，对于全球配置的资金，400 块的腾讯跟美国的科技巨头比，在三年维度里，还是美国的科技巨头吸引力更大一些。港股科技巨头的风险溢价修复，已经到了尾声，港股快速上涨的阶段过去了。但港股互联网巨头们的所面临的的问题并没减少，比如社会责任带来的资本开支，自由现金流的创造能力，市场没有充分考虑和评估。更何况，很多公司在 19 年就到了流量瓶颈了，短视频都到头了，市场、DAU、变现空间、等等，都是有限的。估值怎么给？

4、军工

军工，过去2-3年涨了不少，但是去年跌了很多。盈利增长比股价涨幅还要大。经过去年的下跌，很多公司的估值得到消化。但是，也要注意，一部分军工行业公司，到了一个中后期的阶段了，后面增速会下降的。市场对增速下降以后价格下修有担忧。除了个别细分赛道， 买军工还是要注意位置和成长性、不确定性是否匹配。

5、半导体

半导体，现在时间点不好，可能要二季度以后。但这里也可能犯错误，线性思维。很多公司的三年维度的赔率不够高。还要观察。这个位置有些长期好的模拟芯片，设计器件，已经在研究了。比较感兴趣。可能是长期的买点。

6、周期

煤炭，不去赌价格下跌，但是看行业生命周期的反转是存在的。如果不反转，也亏不了什么钱。反转了，能涨一倍。黄金，要注意买点，别在所有人看好的时候买。去年 11 月底的机会不存在了，但总的还是有机会的，而且倾向于认为长期有机会。

7、回到公募

认为要排名做到前5%才有资格收取业绩提成，谦虚地认为自己还没有这个能力。自己的产品自己有申购，且只要在管，永不赎回，不做波段。

8、团队

公司的研究平台这两年变化非常好，排名前50%的研究员没有离职情况。这也是看基金公司长期权益投资是否可以取得持续性超额的关键，这方面做的不好的公司可能是领导还没想清楚怎么做权益投资。这个指标是投资基金公司的关键因素之一。