今年上半年，TCL中环营收与净利润虽保持增长，增速却同比放缓。同时，因产业链降价，公司计提11.94亿元的存货跌价损失及合同履约成本减值损失

《投资时报》研究员  王子西

TCL中环新能源科技股份有限公司（下称TCL中环）日前发布了两则引发市场热议的公告：一是转让参股公司27%股权，二是控股子公司拟增资扩股引入战略投资者。

对于前者，投资者反应剧烈，认为上市公司是以低价贱卖盈利尚佳的硅料公司；对于后者，有分析认为，TCL中环此举或是为分拆子公司上市铺路。

《投资时报》研究员注意到，公告一中涉及的股权转让交易标的，为新疆戈恩斯能源科技有限公司（下称戈恩斯），2022年、2023年上半年该公司净利润分别为82.52亿元、20.23亿元。截至2023年6月末，公司净资产为157.09亿元，而交易价款则不到7亿元，投资者对于如此低的交易价格表示出强烈质疑。

公告二中，TCL中环控股子公司中环领先半导体材料有限公司（下称中环领先）今年以来频繁进行资本操作，年初以新增注册资本方式收购了一家亏损企业，本次再增资扩股、引入战投，能否达成所愿值得关注。

而在此背后，今年上半年，TCL中环营收与净利润虽保持增长，增速却同比放缓。同时，因产业链降价，公司计提了11.94亿元存货跌价损失及合同履约成本减值损失。9月25日、26日，隆基绿能（601012.SH）、TCL中环先后下调硅片报价，TCL中环各尺寸厚度的P型、N型硅片价格降幅均在6%、7%左右，后续价格持续下探或对业绩产生影响。         

出售硅料公司股权

TCL中环公告显示，基于业务发展需要，公司拟转让参股公司戈恩斯27%股权给国通信托有限责任公司（下称国通信托）。此次交易作价6.97亿元。

从股权结构来看，此次交易前，除了TCL中环持有戈恩斯股权27%外，江苏中能硅业科技发展有限公司、徐州中平协鑫产业升级股权投资基金（有限合伙）分别持股38.5%、34.5%。这两家公司是协鑫科技（3800.HK）旗下附属公司、联营企业。也就是说，戈恩斯实控权在协鑫科技手中。

对于此次交易，投资者多认为，戈恩斯就像“一只下金蛋的鸡”，TCL中环以不足7亿转让相关股权，是在低价贱卖公司资产。

公开资料显示，戈恩斯主要从事多晶硅、单晶硅的生产和销售，近两年的业绩表现不俗。据TCL中环年报显示，2021年、2022年，戈恩斯实现营收88.93亿元、136.59亿元，实现净利润45.36亿元、82.52亿元。上述两年，该企业带给TCL中环权益法下确认的投资损益分别为12.28亿元、22.28亿元，两年合计近35亿收益。

即便是2023年上半年硅料暴跌，戈恩斯业绩滑坡，其仍实现营收40.79亿元、净利润20.23亿元；权益法下确认的投资损益虽同比缩水近半，仍达至5.46亿元。

且截至2023年6月末，戈恩斯的净资产为157.09亿元。本次交易并未按照股权转让通常采用的市场法、收益法、成本法来估值定价，而是按照注册资本及盈余公积为定价依据（戈恩斯注册资本17.2亿元、盈余公积8.6亿元），经双方协商确定对应作价。

不过，交易双方也约定，戈恩斯在本次股转完成工商变更登记日之前产生的股东权益（包括但不限于未分配利润、资本公积、转增注册资本等）均由TCL中环按相应持股比例享有。交易价款支付于今年12月25日前完成，工商变更登记最晚不晚于12月29日，也就是说，TCL中环最终到手金额或远不止6.97亿元。

戈恩斯最近一年又一期主要财务数据（单位：元）

数据来源：TCL中环公告

控股子公司引入战投

出售资产的同时，TCL中环也在引入战略投资者。

就在上述股权转让公告的同日（9月29日），TCL中环还披露称，控股子公司中环领先拟通过增资扩股方式引入战略投资者先进制造产业投资基金二期（有限合伙）（下称先进制造基金）、金石制造业转型升级新材料基金（有限合伙）（下称转型升级基金）。本次增资共计近9亿，其中，先进制造基金增资近5亿、转型升级基金增资近4亿。

本次增资完成后，中环领先注册资本增至153.37亿元，TCL中环对中环领先持股比例由36%降至35.21%，后者仍为公司控股子公司。

增资扩股定价以2023年5月31日为基准日，采取市场法评估股东权益价值为400.56亿元，较账面值增值233.37亿元，评估增值率近1.4倍。

同时，徐州睿芯电子产业基金（有限合伙）（下称睿芯基金)将所持有的中环领先约7.12亿元注册资本的股权，转让给芜湖信石信晟股权投资合伙企业（有限合伙）、转型升级基金等7名受让方，转让价款合计19.02亿元；徐州昊芯半导体产业基金（有限合伙）（下称昊芯基金）将持有的中环领先1.12亿元注册资本的股权，转让给宁波民银新动能私募基金合伙企业（有限合伙），转让价约为3亿。

中环领先的经营范围包括半导体材料、电子专用材料、半导体器件、半导体器件专用设备的技术研发、制造和销售等。对于本次增资扩股引入战投，TCL中环表示，将有助于加速子公司产能建设，为经营提供资金和产业资源支持，同时降低子公司资产负债率等。

值得注意的是，今年1月中旬，中环领先还以新增注册资本方式收购鑫芯半导体科技有限公司（下称鑫芯半导体）100%股权，交易对价为77.57亿元。在此之前，TCL科技持有鑫芯半导体23.08%股权，睿芯基金与昊芯基金也在鑫芯半导体股东之列。

有分析认为，今年上半年，中环领先频繁资本运作，或为日后被分拆上市铺路。比如，鑫芯半导体致力于300mm半导体硅片研发与制造，产品应用以逻辑芯片、存储芯片等为主，且目前已实现12英寸半导体硅片量产。中环领先收购该公司，两者在资源、产品与市场方面形成互补。

不过，需注意的是，2021年、2022年1—10月，鑫芯半导体营业利润分别亏损2.71亿元、5.06亿元，亏损原因主要是研发支出及生产建设投资支出较大。从中环领先数据来看，2022年公司尚盈利4.25亿元，但2023年1月—5月录得净亏损2718.84万元，这或是由于鑫芯半导体并表拖累导致？

中环领先最近一年及一期主要财务数据（单位：万元）

数据来源：TCL中环公告         

下调硅片报价 市场扑朔迷离

公开资料显示，TCL中环主要产品有新能源光伏硅片、光伏电池及组件、其他硅材料及高效光伏电站项目开发及运营。产品广泛应用于集成电路、消费类电子、电网传输、风能发电、轨道交通、新能源汽车、5G、人工智能等领域。

2023年上半年，该公司实现营收348.98亿元，同比增长10.09%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）45.36亿元，同比增长55.50%。不过对比去年同期近80%的收入增速和约92%归母净利润增速，该公司今年上半年业绩增长明显放缓。

得益于公司技术创新和工业4.0制造优势，以及N型产品结构升级、成本竞争力强化等，TCL中环今年上半年的毛利率水平有所改善，整体毛利率为23.21%，同比提升5.52个百分点。分产品来看，收入大头光伏硅片的毛利率提升至24.88%，收入占比次之的光伏组件毛利率则增至12.24%。

但今年上半年，TCL中环计提了11.94亿元的存货跌价损失及合同履约成本减值损失，这主要是产业链降价所致。中信建投9月中旬研报指出，目前光伏产业链上游价格震荡探底，硅片盈利已基本企稳；且当前硅片环节库存水平较低，产业链价格见底后，三季度库存减值将明显减少。

值得注意的是，9月25日、26日，隆基绿能、TCL中环两大龙头先后下调硅片报价。按照官网公布数据，TCL中环的218.2、210、182尺寸的150μm厚度P型硅片价格下调至4.41元/片、4.08元/片、3.10元/片；210、182尺寸的130μm厚度N型硅片价格下调至4.2元/片、3.2元/片；210、182尺寸的110μm厚度N型硅片价格则调至4.03元/片和3.08元/片，较8月21日报价降幅均在6%、7%左右。

两大光伏硅片龙头下调报价，或也呈现当前市场窘境。德邦证券认为，9月末，硅片产量放大，库存堆积下价格持续松动下行，展望后势，市场走向扑朔迷离，持续增长的硅片供应能力将引导价格持续下探，而关键点在于节后硅片环节厂家排产变化。