市场概况

过去一个月，国内各资产指数涨跌持平，股票方面各指数涨跌不一，其中中证1000与中证500有2.21%和1.09%的涨幅，沪深300与上证指数分别下跌2.08%和2.52%。债券方面，2月份各期限债券指数都有正收益，中长期债券指数涨幅靠前，其中7-10年信用债指数和3-5年信用债指数涨幅靠前，分别上涨1.05%和0.83%，3-5年国债指数涨跌靠后，月涨幅仅0.04%。商品方面，南华各分类商品指数涨跌各异，黑色和农产品上行，分别上涨2.35%和0.88%，而有色金属和贵金属下行，分别下跌4.04%、3.45%。

经济增长方面，2月中采制造业PMI大幅超过彭博一致预期的50.9，报52.6，预示着经济景气的超预期回暖。通胀方面，通胀压力不大。而从高频价格数据中，我们也能印证经济的复苏。从反映实体经济景气的工业金属螺纹钢和沪铜价格在1月回落了之后，都已经重新回到高点附近，螺纹钢价格甚至已经新高。而且从30大中城市商品房成交面积等高频数据中，我们也能发现2月份地产行业回暖明显，成交面积数额甚至已经超过过往5年的同期数额。

而信用方面，1月的信用扩张情况出现了回升。M1-M2剪刀差有所回升，市场派生的资金较上个月更好的进入实体当中。另外我们通过汇总18个地区境内存款数据，发现1月住户存款同比数据已经拐向了，前期被疫情防控所压制的消费欲望开始有所释放。结合2月明显增长的房地产成交面积来看，我们估计2月的住户存款释放应该更加明显。

货币方面，过去一个月，国债利率曲线整体较上个月有所上行(大多上行0-30BP)，短端利率上行明显，长端基本不动。我们从7天银行间质押式回购加权利率来观察短端市场流动性的话，可以发现2月市场流动性紧张又有所回升，7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在7天逆回购利率的2%上方继续上行，接近前期高点。国内经济还是逐步修复的过程中，长端利率的下行空间不大，但是短端利率可能有所缓解。央行行长易纲3日在国新办新闻发布会上表示，目前实际利率水平比较合适，降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式，预期3-4月降准可期。所以综合判断，我们预估3月份流动性也是一个紧平衡的状态，但是短端利率边际上可能有所缓解。

在中期估值方面，股债利差目前处于78.04%分位点，股票的中期配置价值仍然较高。然而根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算，其实目前市场已经逐步抬升出阶段性底部。由于2月股市各有涨跌，在弱预期的回调之后，市场消化了部分前期的盈利。目前在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。

月度股债配置模型观点及表现

根据其中宏观择时模块给出的信号3月份的权益配置观点为中性偏多，配置比例为50%，较2月份的55%股票权重有所下行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，但信号强度为100%，较2月份有较多上调， 保持中期对经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面较上个月有所下行，信号强度为0%。

然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。进取型股债权重为50%：50%，稳健型股债权重为15.82%：84.18%和保守型股债权重为7.25%：92.75%。

2月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为0.09%、0.19%和0.21%，其中稳健型和保守型都跑赢对应基准，仅进取型略微跑输。历史表现方面，从2005年1月至2023年2月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22.29%、11.87%和6.22%，同期股债64年化收益率为9.31%，稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准，保守型虽然收益没有跑赢，但是在4者里面年化波动率和最大回撤最低、夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。

风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。