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【兴证策略】极致轮动何时结束？景气投资何时回归？

日期： 来源：尧望后势收集编辑：张启尧，陈禹豪


我们倾向于认为，市场在经历了岁末年初的景气失效后，二季度随着财报业绩披露，叠加3、4月份两会及政治局会议后国内政策逐渐明朗、经济复苏前景更加清晰，市场有望重新回到景气驱动、基本面审美模式之中。


首先，参考过往经验，当行业轮动达到极点后，除少数开启普涨、普跌的情况外，市场接下来大多进入结构性行情，并形成季度级别的新主线。如2021Q3（新能源）、2020Q4（核心资产）、2019Q3（核心资产&半导体）、2016Q4（核心资产）、2014Q3（中小创）、2012Q4（金融地产）。
其次，景气投资存在明显的“日历效应”。二季度尤其是4月份，业绩对股价的解释力显著提升，市场或将再度以景气为锚，重新回归到业绩驱动、基本面审美的模式中。从业绩与股价的相关性上可以看出，二季度后景气的有效性将显著提升，其中4月更是全年中业绩对股价表现解释力最强的月份。
此外，当前市场在经济复苏、政策宽松预期上的分歧，将随着3、4月份经济数据的披露，以及两会、政治局会议的定调，而最终实现弥合、统一。当前市场仍处于等待经济复苏强度的进一步确认，或者政策进一步放松的信号出现的窗口。从高频数据来看，社零及工业生产的修复程度要明显好于基建和地产，后续修复的持续性与斜率变化需继续观察，重点关注3月中上旬发布的年初经济数据、乃至4月公布的一季度经济数据能否出现超预期的复苏，以及3月5日两会、4月政治局会议的政策定调。
最后，极致轮动行情的结束通常需要增量资金打破存量博弈。而随着市场行情修复、风险偏好改善，内资机构的产品发行和仓位后续有望逐步回升，3、4月份市场或将迎来更多机构增量资金：1）公募方面，考虑到新发规模回暖滞后市场底近1个季度，3月后公募基金发行或将逐渐好转；2）私募作为绝对收益投资者，仓位的回升也往往滞后出现在市场右侧，参考2019年，私募仓位在市场反弹两个季度后的二季度开始明显回升；3）险资方面，自去年11月权益资产（股票+基金）头寸已开始底部回升；4）外资方面，当前流入结构已由更重视宏观择时的交易盘主导转变为由更注重基本面的配置盘主导，节奏上也已回归常态化流入，而若3月后国内经济数据验证复苏预期，也有望吸引配置型外资进一步增配。因此，后续随着市场行情修复、风险偏好改善，3、4月份后内资机构的产品发行和仓位有望逐步回升，并与外资形成合力、共振，为市场贡献更多机构增量，逐渐打破存量博弈。

风险提示


关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《极致轮动的背后兼论主线何时回归？——A股策略展望》
对外发布时间：2023年2月26日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧  SAC执业证书编号：S0190521080005

胡思雨  SAC执业证书编号：S0190521110003

程鲁尧  SAC执业证书编号：S0190521120004

张勋     SAC执业证书编号：S0190520070004

吴峰     SAC执业证书编号：S0190510120002

杨震宇  SAC执业证书编号：S0190520120002

研究助理 ：

陈禹豪


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