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核心观点
证券行业：尽管2023年国内经济增长压力不小，但复苏已成定势，与即将进入衰退阶段的海外资产相比，A/H股配置价值相对确定，我们中期维度看好外资增配中国，驱动证券板块交易预期差上行。
此外，12月9日，财政部宣布发行2022年特别国债，发行面值7500亿元，面向有关银行定向发行，为3年期固定利率附息债，可上市交易。历史上，1998年、2007年、2020年我国分别发行过三次特别国债。第一次是为定向补充四大行资本金；第二次是为组建中投公司运营外汇储备；第三次是抗疫。与普通国债不同，特别国债不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率。不过，“特别国债”仍属于政府债务，需按照国债余额管理制度列入年末国债余额限额。当前情况与2020年类似，属于筹措资金刺激经济增长，预计将为2023年财政政策带来更多可能性。
保险行业：投资端来看，近期围绕房地产市场平稳发展出台了多项政策利好，包括支持房企债权融资的第二支箭、支持房企股权融资的第三支箭和金融十六条等，体现了监管机构推动资本市场支持房地产市场平稳健康发展的政策态度，房企融资环境迎来改善。而保险公司一直以来有通过股权、非标和投资性房地产形式进行房地产相关投资，此前地产行业的承压态势也对险企这部分投资敞口带来一定压制作用。近期出台的一系列政策利好有利于地产投资风险缓释，进而带动险企投资端表现回暖。
负债端来看，各家险企陆续启动了2023年开门红，今年以来，在资本市场整体波动较为剧烈的背景之下，储蓄类的保险产品凭借着自身的刚兑属性、兼具一定风险保障功能，销售情况较好，体现出居民的稳健投资需求仍然很旺盛。而近期债券市场的波动也导致理财产品净值出现回撤，虽然在资管新规落地后理财产品已经实现了净值化转型，但是客户角度的预期转变需要循序渐进，部分客户对理财产品仍有刚兑预期，而近期理财产品净值回撤则会进一步推动这一打破刚兑预期的进程。随着理财产品刚兑预期的打破，保险产品作为具备一定刚兑属性的产品稀缺性会进一步上升，进而使2023年开门红整体处于一个较好的环境。在这些有利因素下，2023年的开门红有望超预期。
本周重点关注
事件一：12月8日，证监会公示上海市首批26个资本市场金融科技创新试点项目方案。资本市场金融科技创新试点(上海)专项工作组将于2022年12月8日至12月14日公示上海市首批26个资本市场金融科技创新试点项目方案，其中包括国泰君安牵头的“证券行业数字人民币的创新应用”项目、东方证券牵头的“数字人民币创新应用试点”项目、汇添富基金牵头的“基于基金支付体系的数字人民币应用场景创新”等。
点评：2022年12月7日，深圳证监局已经公布了首批10个金融科技创新申报项目通过核验，因此，上海和深圳成为继北京2021年2月首开资本市场金融科技创新试点后的两个试点城市。（1）从申报单位来看，上海市入围的26个项目中，牵头申报单位除了包括7家证券公司和5家基金公司，还包括有银行、交易所公司、科技公司以及数据公司等；（2）从相关内容来看，入围项目主要围绕数字人民币、支付体系、风控方案、云服务平台等，其中数字人民币占比较高，共有4个项目，涉及7个申报主体；（3）从政策趋势来看，绿色金融、专精特新、风控安全成为此次两城申报项目的主要关键词。《金融科技发展规划(2022-2025年)》强调金融科技是深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的关键引擎，同时在党的二十大报告里明确了科技创新和安全发展观的重要性，我们认为，后续金融科技创新试点项目将继续聚焦服务实体经济的新兴动力，助推高精技术发展。
事件二：2022年12月8日，首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会召开，李超副主席发表致辞。副主席李超表示，证监会将深入贯彻党的二十大精神，加快推进REITs市场建设，重点做好以下工作：1）推进基础设施REITs常态化发行十条措施落实落地，推动更多优质项目发行上市；2）进一步推进REITs各项基础制度改革创新，尽快推动首批扩募项目落地；3）构建全流程全链条的监管机制，突出以“管资产”为核心，加强对基础资产的穿透监管；4）研究推动专门立法，系统构建符合REITs特点及中国国情的法规制度安排；5）发挥各方合力，推动市场持续健康发展。
点评：本次致辞明确表明了证监会将进一步扩大REITs试点的意愿，有意将REITs试点拓展到新能源、新基建等基础设施领域。自2020年4月基础设施REITs试点启动以来，试点工作平稳有序推进，但基础设施公募REITs尚处于发展初期，已上市REITs产品总规模和流通规模较小，难以满足各类资金的大规模投资需求。通过扩大REITs试点服务将推动社保基金、养老金、企业年金等配置型长期机构投资者参与投资，持续为我国基础设施建设提供新的资金来源，更好服务经济高质量发展。
事件三：2022年12月9日，证监会同意中国金融期货交易所开展上证50股指期权交易。证监会近日同意中国金融期货交易所开展上证50股指期权交易。相关合约正式挂牌交易时间为2022年12月19日。之后证监会将督促中国金融期货交易所进一步做好各项工作，保障上证50股指期权的平稳推出和稳健运行。
点评：股指期权是资本市场的风险管理工具，是多层次资本市场的重要组成部分。近年来，我国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加，股指期权推出有助于进一步满足投资者避险需求，提升市场活力和韧性；同时股指期权等衍生品可以催生对应ETF基金资金增量，有助于推动ETF交易活跃度进一步提升。
事件四：2022年12月10日，中国人民银行副行长宣昌能在上海外滩峰会上发言。宣昌能表示，为了推动绿色金融与转型金融有效衔接，加大金融支持经济低碳转型的力度和质效，人民银行将重点做好以下工作：1）抓紧研制转型金融标准；2）强化气候类信息披露要求；3）进一步丰富和完善转型金融工具；4）强化转型金融激励约束机制；5）推动公正转型。
点评：党的十八大以来，我国高度重视绿色发展，大力发展绿色金融，为了实现碳达峰碳中和目标，需要强化转型金融，有序推动高碳行业和经济活动的低碳转型。目前已经开展了钢铁、煤电、建筑建材、农业等四个领域转型金融标准研究，后续转型金融进一步推进，有助于满足高碳行业低碳转型的合理融资需求，加大金融支持经济低碳转型的力度和质效。
证券业跟踪
本周券商板块延续上行趋势，证券II（中信）指数+2.75%，上证指数+1.61%。分券商来看，41家上市券商中，本周股价上涨的券商共有33家，股价下跌的有8家。其中，国联证券（+10.40%）、财达证券（+7.64%）、中金公司（+5.78%）的涨幅居前。
流动性来看，本周股票市场日均交易额为9804亿元，周度环比+6.64%；截至本周四，两融余额为15711亿元，周度环比+0.69%。月初至今日均交易额为9196亿元，同比-21.56%；年初至今日均交易额为9336亿元，同比-11.41%。
投行业务来看，1月1日至12月9日，IPO承销金额为5579.39亿元，占去年完成总量的102.82%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为10161.24亿元，占去年完成总量的79.69%；券商所做的债券承销金额为93733.51亿元，占去年完成总量的85.00%。
自营投资来看，12月9日，7天银行间质押式回购利率为1.8484%，较上周五+7.05bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.7293%，较上周五+11.04bp。
资产管理来看，截至2022年10月末，券商私募资产管理规模7.46万亿元，较年初-2.98%。截止2022年9月末，单一资产管理计划规模为3.38万亿元，较上年末-16.32%；集合资产管理计划规模为3.94万亿元，较上年末+8.02%。
保险业跟踪
A股方面，本周中信保险II指数+5.94%，跑赢中信非银金融指数，跑赢沪深300指数。港股方面，本周香港保险II指数+7.49%，跑赢香港金融指数，跑赢恒生指数。
投资端来看，截至2022年12月9日，沪深300指数较去年末-19.07%，较今年二季度末-10.85%，较今年三季度末+5.08%。本周末10年期国债收益率较上周末+2.27BP至2.8903%，较去年末+11.49BP，较今年三季度末+13.02BP，未来随着宏观经济逐步复苏，长端利率有望向上。近期房地产利好政策有望带动险企地产投资风险缓释。
当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.76x、平安0.58x（A股）/0.58x（H股）、太保0.46x（A股）/0.30x（H股）、国寿0.79x（A股）/0.24x（H股）、新华0.36x（A股）/0.21x（H股）；中国财险2022年P/B为0.67x，众安在线P/B为1.73x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐友邦保险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）。
金融科技与普惠金融跟踪
消费金融监管尺度看齐银行与保险，公司治理与风险管理成“必考点”。2022年11月30日，银保监会发布新版的《银行保险机构公司治理监管评估办法》（以下称“办法”），明确扩大治理监督评估对象的范围，新纳对象包括消费金融公司、金融租赁公司、汽车金融公司、企业财务公司、金融资管公司、农村合作银行和货币经纪公司等。其中，消费金融公司的监管力度逐渐向银行与保险机构靠拢，意味着互联网消金公司、小贷机构将在营销管理、征信授信、风险管控等环节向银行系消金公司看齐标准。截至目前，全国共有30家持牌消费金融公司，包括银行系23家，互联网系5家以及2家外资消金公司，在监管持续收紧的背景下，消费金融机构将在公司治理与内控、风险管理等方面加速补充短板，细化贷款业务监管要求，主动加强消费者保护。
另一方面，疫情防疫变化带来经营环境边际改善。截至2022年9月末，全国广义消费贷款规模为56万亿元，剔除按揭后贷款规模为17万亿元，消费贷款增长速度降至5%水平左右。随着第四季度防疫措施优化确定，民众消费需求与中小微企业经济活动逐步回暖，消费金融和金融科技公司将加大助贷业务覆盖面、信贷投放力度、赋能平台链接。我们认为，消费贷款增速有望快速回升，消费贷款的逾期情况将得到扭转，估值逐渐修复。此外，得益于小微企业稳健恢复，四季度消费贷款资产质量有望环比转好。
风险提示：海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
行业数据
团队简介
免责声明
证券研究报告名称：《看好外资增配中国，驱动非银板块预期差上行》
对外发布时间：2022年12月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 执业证书编号：S1440518100009
吴马涵旭 执业证书编号：S1440522070001
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