最近中特估涨的好，我之前写过中国化学的深度分析，前段时间又写了一篇中国化学的近况，这里跟大家分享一下。

先说业绩，中国化学这两年业绩释放还行，21年收入1379亿元，同比增长25%，扣非归母净利润35亿元，同比增长3%；2022年前三季度收入1206亿元，同比增长33%，扣非归母净利润36亿元，同比增长32%。

从股价来看，顺周期行情里中国化学涨了快2倍，最高时市值接近900亿，后面股价回调，目前市值依然有620亿，股价表现较好。

从订单来看，2021年、2022年新签订单2698亿元、2969亿元，同比增长7.45%和10%，订单增速较前几年回落不少，考虑到公司收入规模还在1800亿左右，未来保持三五年20%的增长是有可能的。当然，更大的看点还是利润，也就是化工新材料的项目。

根据上次整理的数据，要看年报里收入、利润情况如何了。

中国化学新材料主要包括己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料。其中己内酰胺是尼龙6的关键单体材料，产能33万吨，是全球最大的单线产能；

天辰齐翔新材料在山东淄博投资建设20万吨/年己二腈项目，于2022年7月下旬顺利打通全流程，实现装置联动；

子公司华陆公司投资40亿元在重庆建设一期年产5万吨的硅基气凝胶项目，于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出优质的硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，产品合格率达到99%以上，至2022年7月底已实现近6000m3硅基气凝胶产品的销售；

子公司东华科技在新疆投资建设10万吨/年PBAT项目，2022年初投产。东华科技是中国化学子公司，也是单独的上市公司，最近股价涨的不错。

整体看，实业业务2022年上半年实现营业收入38亿元，同比增长20%，毛利率11%。这块业务下半年、20223年值得期待。

回到估值，我们只看PB，过去十年最低PB在0.8倍，目前1.22倍，合理偏低估吧。

从PB来看，公司估值不算低，但是整体来看，公司依然值得关注，现在都当做右侧来看。

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以下内容写于2021年3月。

之前有很多小伙伴给初善君安利中国化学，看名字你以为是一家与陶氏化学、万华化学类似的化工公司，在看估值PB只有1倍，PE不到10倍，简直捡到宝了有没有。

一看年报，却发现丫的不是化工公司，而是工程公司，主要业务是建筑工程，与其他建筑公司不一样的是，公司主要承接的化工工程。

初善君看了看，这家公司虽然是工程公司，在目前顺周期的大环境下，如果叠加今年的成长性，说不定是一次翻倍机会，值得我们关注。

1、化学工程毛利率更高

初善君看到这个化工工程，第一个想到的问题就是化工工程的盈利能力应该比一般的工程盈利能力强吧？如果没有的话，那这个还不如一般的工程公司呢。

中国化学以前没单独披露化工工程的毛利率，这两年才分开披露：2019年为10.88%，2020年上半年为13.9%。中国化学还有部分基础设施工程业务，毛利率只有7.53%。

我们对比一下工程施工里的龙头公司——中国建筑，其房屋工程毛利率6%左右，基础设施毛利率8%左右。

在对比一下中国核建，他的核电工程毛利率在15%左右。其他工程业务毛利率分别为9%、7%左右。

在对比一下中国中铁的基建、市政、铁路、公路，毛利率都在10%以下，铁路工程更是不到5%。

所以对比来看，中国化学的建筑业务毛利率算是不错的，只比核电工程低一些。大家不要小看这几个点的毛利率，考虑到500亿的规模，5个点的毛利率差异就是25亿的毛利润了。

2、有息负债少

初善君第二个担忧的就是中国化学的经营现金流，工程公司的经营现金流比较一般，这是大家一致的印象。

从历史数据看，中国化学的经营现金流确实还不错，2018年、2019年和2020年前三季度分别为49亿、47亿和11亿。

不错的经营现金流也支撑了公司的持续分红，过去四年的股利支付率均满足大于30%的条件，2019年分红9.22亿元。当然分红不是我们投资这种企业的目的，不过分红可以侧面证明公司的经营现金流不错。

反映到资产负债表上，公司应收+预付合计达到了350亿，但是应付款398亿元，合同负债高达209亿元，算是相互抵消了。（这两年公司合同负债继续增加，截止2020年、2021年、2022年前三季度合同负债余额分别为170亿、285亿和301亿，这数据很好啊。）

所以公司短期借款很少，只有7亿，长期借款77亿，此外没有其他经营性有息负债了。

3、成长性如何？

从盈利能力、盈利质量上，公司确实优于一般的建筑工程公司。

如果要投资它，最重要的就是成长性了，而这一点，恰恰最容易判断，因为公司每月都会披露营业收入和订单金额。

从订单来看，2018年和2019年是高峰期，两年增速高达53%和57%，理论上这个增速要体现在2020年的收入里，然后你们都知道疫情来了。所以公司营业收入2020年只有1107亿元，同比增长只有6%。2020年订单增速只有11%，然后拆分一下发现国内订单增速超过100%，国外因为疫情订单只有495亿，大幅下滑60%。

那么这些数据体现在2021年会发生什么？一是订单方面，海外订单会不会爆发，二是营业收入方面，三年累积的订单今年会不会集中释放？（21年公司收入增长25%，还算是不错的）

从前两个月数据来看，订单409亿，增速16%，营业收入151亿元，增速86%。当然两个月不具有代表性，后续仍需要观察。不过大逻辑上，今年快速增长当无疑问，问题提是增长多少：20%、30%、40%还是50%？

另一个不确定的点是这里面非化工工程占比多少？公司没有披露，初善君也不知道。

4、新材料化工

本来嘛，化工公司也就这样了，但是不知道为什么，中国化学居然打算转型化工公司，下场自己干了。

2020年4月，公司发布非公开发行预案，伸手向市场要钱，一要就是大手笔——100亿。

不要问为什么经营现金流还不错，还跟市场要钱。国企嘛，都懂的，而且控股股东中国化学打算认购17.6%左右的新发行股份。

这里面最引人瞩目的就是尼龙新材料项目，总投资105亿元，项目实施地点位于山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业园区内，实施主体为天辰齐翔新材料有限公司。看名字就知道是合资公司，公司持股75%，另一个股东齐翔腾达有机会也可以写写（一直没有写~）。

公司表示预计未来100%投产后每年生产尼龙66产品20万吨、丙烯腈26万吨、己二胺10.81万吨、硫铵10.65万吨、乙腈0.92万吨及甲基戊二胺3.26万吨。运营期年均营业收入96亿，营业成本68亿，毛利润28亿。

5、估值

中国化学动作还是蛮多的，2020年初，旗下子公司华陆引入万华化学作为战投，不知道是不是有单独上市的计划。

总之，对化工工程公司最大的担心是盈利能力和盈利质量，目前来看，公司还是值得关注的。目前公司市值335亿。（最高涨到900亿，目前620亿。）

利益相关：作者并不持有文中股票，以上分析仅是个人的跟踪思考，不构成投资建议，据此投资，盈亏自负。另外，文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据，在此一并感谢他们的付出。

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