2月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益—‍—交易拥挤度平均70%分位，广谱情绪修复逐渐充分‍

债券——2月信贷需求仍旺盛，对流动性供给造成明显挤出

商品——金融属性走弱拖累短期商品表现

汇率——离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹

海外—‍‍—宽松交易继续纠偏，市场加息预期向联储靠拢‍‍

文：天风宏观宋雪涛/联系人林彦

2、债券：2月信贷需求仍旺盛，对流动性供给造成明显挤出

3、商品：金融属性走弱拖累短期商品表现

能源品：2月第3周，布油下跌3.90%至83.15美元/桶。原油的交易拥挤度维持24%分位。美国石油总储备上升1.19%，其中战略储备基本维持不变。美国EIA原油库存意外激增1628.3万桶，创2021年3月份以来最大单周升幅。但油价目前下方的支撑位非常坚挺，挑战多次布油75美元/桶都并未突破，调整幅度相对有限，我们维持短期内油价继续震荡的判断。

基本金属：2月第3周，铜价小幅上涨1.71%，沪铝和沪镍分别下降1.12%和5.98%。元宵节后铜下游企业逐渐开始复工，前期铜库存累积的速度开始放缓，1月国内房价开始出现回暖迹象，国内需求复苏预期对铜价形成了一定支撑。但前期铜价定价了较为乐观的宽松预期，受近期海外金融属性的拖累，价格有小幅回落。COMEX铜的非商业持仓拥挤度维持在58%分位，投机交易情绪略强于中性。

贵金属：宽松预期继续松动，伦敦金现货价格下跌1.26%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持在36%分位的水平，投机情绪中低。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升，黄金的短期交易拥挤度窄幅波动（目前87%分位），金价长期的定价尺度是对全球法定货币体系的担忧，在地缘政治冲突没有明显缓解的前提下，可能仍将背离中短期的定价因素（实际利率和VIX）。一月中国央行继续增持黄金，预计全球央行黄金储备上升还是今年黄金价格的重要支撑。（详见《黄金究竟是如何定价的？》）

4、汇率：离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹

5、海外：宽松交易继续纠偏，市场加息预期向联储靠拢

2月第3周，美股指数均呈现不同程度的下跌，美股指数涨跌不一。纳斯达克小幅上涨0.59%，道琼斯和标普500分别下跌0.13%和0.28%。道琼斯、纳斯达克及标普500风险溢价分别下降至26%、34%和50%分位。美国信用溢价上升至37%分位，投机级信用溢价上升至38%分位，投资级信用溢价上升至36%分位，信用环境韧性较强。