报告摘要
VR行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场。VR通过光学原理给人以深刻沉浸感，是科技创新又上新阶的结晶，有望接过传统消费电子创新接力棒，长期再造手机市场。政策端，2022年末五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。VR行业发展已至关键时期，国际消费电子大厂争相布局，Meta、PICO（字节跳动旗下）、苹果等公司均横向切入，其中，苹果在VR/AR领域已布局多年，产品有望在2023年落地。
市场层面，根据维深信息预计，全球2026年VR有望出货6500台，2022~2026年CAGR达60.2%。分季度看，2022年VR出货量有所回落，主要原因除行业受宏观因素影响外，龙头企业Meta调整价格亦影响短期景气。竞争格局方面，消费电子大厂转型实力不容小觑。Meta龙一稳固，Pico成长迅速，截至最新数据（2022Q2），Meta、Pico出货量分别占比66%、11%。从产业链看，光学、显示、芯片等是主要成本构成元素，我们看好Pancake+MicroOLED渗透带来的投资机遇。
光学：Pancake方案趋势明显。VR光学发展路径大致为非球面透镜—菲涅尔透镜—Pancake光学方案，其中，Pancake光学方案通过反射元件进行光路折叠，从而大幅压缩光学模组厚度。总体而言，Pancake方案两大优势突出，一是折叠光路实现的超轻薄，二是可以实现屈光度调节（菲涅尔透镜无此功能）。当前看，Pancake方案趋势已经较为明显，根据艾邦产业制造的数据，2022年上新16款机型中，显示端除两款未确定外有9款采用Fast-LCD方案，光学端除一款未确定外有七款采用Pancake显示方案。在主要大厂中，Metaquestpro、Pico4等产品均已搭载Pancake方案，展望未来，我们认为Pancake光学方案有望成为行业主流。在光学方面，建议关注技术积累和客户布局领先的厂商，如兆威机电、舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、领益智造、长盈精密、智立方、杰普特、腾景科技等。
显示：Pancake方案渗透背景下，MicroOLED方案有望加速下沉。由于Pancake的工作原理，入射光必须为圆偏光，LCD由于自身发光原理出射光即为偏振光， OLED出射光需要额外配一块偏光片，偏光片的使用导致Pancake光效较低，增加屏幕亮度是较明显趋势，OLED亮度成倍高于LCD，综合考虑色域、对比度等因素，我们认为Pancake+MicroOLED有望成为未来主流，当前Pancake在新品上已有较大优势，MicroOLED屏幕渗透有望加速,建议关注京东方（面板），华兴源创（检测设备），精测电子（检测设备）等。
膜材：显示和光学共振，价值提升确定性高。Pancake方面，一个Pancake模组至少需要两组偏光片。显示方面，LCD需要两片,OLED屏幕需要一片，但价值量更高。在偏光片领域，三利谱填补了国内空白，是国产偏光片发展的先行者，同时公司已经推出Pancake等光学膜解决方案，有望与VR行业共同成长。
风险因素：宏观经济下行风险；VR/AR发展不及预期。
报告正文
01
VR行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场
VR行业发展历史较长，1995年任天堂发布便携式头戴3Dxina时期VirtualBoy，2013-2014年Oculus VR、Google推出VR设备及游戏分发平台，此后VR软硬件迭代加速，如《头号玩家》、《半衰期：爱莉克斯》等游戏也逐步发布。
从分类看，VR可大致分为分体式及一体机，一体机或是未来趋势。分体式VR需要外接计算机及电源等设备，尽管性能显著提升但降低了使用体验。一体机在性能上略有折扣，但随着技术及设计迭代改善明显，我们认为一体机或将成为未来的主流，尤其是2C市场，一体机的优势更为明显。
沉浸感：当前行业痛点包括分辨率低、音频效果、交互效果等，显示和光学方案是其中主要致因。 舒适度：当前痛点主要为串流效果差、体积笨重、续航时间短等，未来提升便携性和使用度也是行业方向。
2022年11月工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业，打造10个具有区域影响力、引领虚拟现实生态发展的集聚区，建成10个产业公共服务平台。
行业发展当前仍处摸索阶段，产业链垂直整合、资本开支等均处高峰期，消费电子龙头企业前进步骤主导行业发展。
产业链逐步打通，上下游同步升级。VR行业逐步升级，从硬件层面看，零部件厂商包括索尼、三星、舜宇光学等，代工厂商包括富士康、歌尔声学等，终端厂商包括Meta、Pico、HTC等。
Meta方面，短期业绩承压不改VR布局战略决心，资本开支较高。根据Meta最新披露财报，Meta基于虚拟现实的Reality Lab业务营收下滑，亏损幅度加大。2022年全年Reality Lab业务营收21.2亿美元，同比-6.6%；亏损幅度扩大33.6%至136.2亿美元。回顾近年历程，Meta于2014年收购Oculus，此后资本开支逐步走高，2019年及2020年分别推出Oculusquest及Oculusquest2，后者出货量高速增长，meta出货量市占率于2020年底上升至70%以上。2022年多重利空此起彼伏，全球经济震荡下行，但meta资本开支同比增加69.3%至314.3亿美元。尽管2022年VR业务压力上行，但我们依然认为VR发展是长期趋势。
苹果方面，布局多年MR业务有望落地。苹果通过收购等方式布局VR历时十余年，在面部追踪、眼球追踪等方面均有发力，软件端包括3D渲染等。历经多年布局，苹果MR有望在2023年落地，或成2023最大创新。
1.2 市场空间较大，光学/显示等领域潜藏较多机遇
市场空间层面，全球2026年VR有望出货6500台，2022~2026年CAGR达60.2%。季度角度看，2022年VR出货量有所回落，主要原因除行业受宏观因素影响外，龙头企业Meta调整价格亦降低短期景气。
竞争格局方面，Meta龙一稳固，Pico成长迅速。Oculus在2014年被Meta收购，大幅加速行业进化节奏。2020年10月推出Oculusquest2以后，自2020Q4至今占据绝对市场份额。截至最新数据（2022Q2），Meta、Pico出货量分别占比66%、11%。
产业链方面，看好显示及光学产业链。根据维深信息WellsennXR的拆分，Pico4VR一体机不含税综合硬件成本约为368.25元，其中芯片价值量最大，占比31%左右；屏幕、光学、传感器分别占比23%、12%、9%左右。Oculus quest Pro不含税综合成本约617.6元，芯片占比37%，屏幕、摄像头、光学分别占比17%、14%、8%。综合看，显示及光学价值量占比较大且国内产业链相对成熟，看好相关个股成长机遇。
02
光学：Pancake方案渗透确定性增强
非球面透镜：即镜片表面并非球面的镜片，相对于球面透镜主要有两大优势，其一：可以极大减小球面像差，其二，由于球面镜片产生的相差需要叠加多块透镜调节，替换以非球面透镜的方案则相关调节需求大幅弱化，可避免不同介质之间折反射引起的光损失，同时可以降低成本、减小体积。
菲涅尔透镜：法国物理学家奥古斯丁·菲涅尔（Augustin.Fresnel）发明，由一系列同心槽构成，表面可以为球面也可以为非球面，材质可为塑料或玻璃。在省下大量材料的同时达到聚光效果，目前，菲涅尔透镜技术成熟且成本较低。 Pancake光学：通过反射元件进行光路折叠，从而大幅压缩光学模组厚度。总体而言，Pancake方案两大优势较为突出，一是折叠光路实现的超轻薄，二是可以实现屈光度调节（菲涅尔透镜无此功能）。
VR光学方案进化方向以便携和高清为总体方向，Pancake主流趋势日益明朗。从非球面透镜变为菲涅尔透镜，进一步变为折叠光路Pancake方案，进化路径日渐清晰。当前看Pancake方案虽已逐渐渗透，但空间仍大。
2022年上新VR机型中，显示端以Fast-LCD为主，光学端以Pancake为主。根据艾邦产业制造的数据，2022年上新16款机型中，显示端除两款未确定外有9款采用Fast-LCD方案，光学端除一款未确定外有七款采用Pancake显示方案。展望未来，我们认为Pancake光学+MicroOLED显示方案有望成为主流。
2.2 重点公司：兆威机电，舜宇光学，水晶光电，蓝特光学，领益智造，长盈精密，智立方，杰普特，腾景科技
兆威机电：微型传动系统，受益IPD瞳孔调节
舜宇光学：光学器件及模组
水晶光电：光学器件及模组
蓝特光学：玻璃晶圆布局AR赛道
领益智造：精密结构件
长盈精密：精密结构件
智立方：自动化设备
杰普特：自动化设备
腾景科技：精密光学元件
03
显示：Pancake发展或加速MicroOLED渗透
3.1 为什么MicroOLED更适合Pancake方案？
Fast-LCD是当前VR市场主流，主要系性能和成本L平衡。LCD(LiquidCrystalDisplay)液晶显示器)由TFT（ThinFilmTransistor，薄膜场效应晶体管)驱动。偏光片只允许某一偏振方向的光线通过，将两块偏光片基交叉放置（角度差异90度），此时光线无法通过。液晶同时具备液体和固体的特性，利用其光电特性可改变光线偏振态，从而导引光线通过偏光片，而外加电场可以改变液晶分子排列。
3.2 重点公司梳理：京东方，华兴源创，精测电子
04
膜材：Pancake与显示共振，偏光片迎来成长良机
偏振光片（Polarizer）：让自然光变为偏振光，自然光波振动方向散乱无章，偏振光片可以让自然光变为偏振光。 分束器（BeamSpliter，BS）：可将入射光线分为两束或更多光线，光能量按一定比例或透射/反射光线或不同偏振态分开。 1/4波片（Quarter-wavePlate，QWP）：控制材料和厚度使两个不同偏振方向的光产生1/4波长的相位差。 反射偏振膜（ReflectivePolarizer，RP）：可以让光线按偏振态部分反射，部分透射，在Pancake中主要用于二次反射，可以替代BS。
4.2 重点公司梳理：三利谱
三利谱：国内偏光片龙头企业
05
风险因素
VR/AR发展不及预期。
莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。
韩字杰，电子行业研究员。华中科技大学计算机科学与技术学士、香港中文大学硕士。研究方向为半导体设备、半导体材料、集成电路设计。
郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组，后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。
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