事件：公司公告2022年业绩，公司22年全年实现营收83.36亿同比+12.36%，归母净利13.62亿同比+28.03%，扣非归母净利12.65亿同比+32.21%，毛利率30.28%同比+3.1pcts，净利率16.33%同比+1.99pcts，我们点评如下：
全年盈利能力持续改善，源于生产限制因素改善及产品结构的持续升级优化。 经测算，22Q4 营收 25.72 亿同比+28.17%环比+26.82%，归母净利 4.40 亿 同比 +58.34% 环比 +13.40% ， 扣非归母净利 3.91 亿同比 +54.33% 环比 +6.25%，毛利率 31.10%同比+5.53pcts 环比-0.16pct，净利率 17.10%同比 +4.08pcts 环比-2.02pcts。22 年公司收入实现稳健增长得益于：1）供应链短 缺及资源限制等因素陆续改善；2）新兴高算力场景下对高多层 PCB 板的结 构性需求以及汽车三化驱动下汽车中高端 PCB 需求持续旺盛；3）公司积极 整合昆山、黄石基地产能资源。盈利能力亦得到进一步改善得益于公司深耕 中高阶产品多年，产品布局完善，产品结构进一步优化。从产品结构来看，22 年公司企业通讯板业务收入 54.95 亿同比+13.95%，占 比 65.92%，毛利率 34.33%同比+4.97pcts，22 年数据中心类设备领域整体 需求较为稳健，新兴 AI 高算力市场领域结构性需求快速增长弥补了 5G 基站 侧需求不振的影响；汽车板收入 18.97 亿同比+12.80%，占比 22.76%，毛利 率 24.05%同比-1.47pcts，上半年全球汽车整体销量不佳且公司汽车板原材料 高价运行，使得汽车板业务承压，而进入下半年公司黄石二厂汽车板新增专 线产能全面释放， 沪利微电持续调整优化产品产能结构， 22H2 收入同比 +28.39%，盈利能力亦得到恢复。
公司数通及汽车双轮驱动，中高端产品需求望带动结构优化及盈利提升。 短期来看，数通领域受益于 AI 服务器需求持续提升，且 Q2 Intel 和 AMD 服务 器 CPU 新品有望逐步备货，数据中心交换机、服务器持续升级迭代，有望将 带动公司短期业绩向好。中长期来看，IDC 方面，ChatGPT 的成功为 AI 商业 化应用落地开启大门，未来 AI 应用场景相关数据将呈现爆发式增长，高算力 以及数据高速传输（PCIe5.0）需求推动带动高层板、HDI、高频高速板价值 量和壁垒提升，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望逐步迎来红利收获期；汽车三化创新方面，公司此 前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术 p2Pack，目前亦已经在 ADAS、智能 座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源保持行业 领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务有望快速放量增长。随着产能产品结构的持续调整优化，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。
维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳 定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构， 有望打开新的业绩成长空间， 我们 最新预计 23-25 年营收为 100.0/121.0/147.7 亿， 归母净利润为16.8/21.6/27.1 亿，对应 EPS 为 0.89/1.14/1.43 元，对应当前股价 PE 为23.7/18.4/14.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。