报告期内，中乔体育净利润持续下降，毛利率指标与同行间的差距越来越大

《投资时报》研究员  卓逸         

上次IPO时，这家公司叫做“乔丹体育”，而且，即便公司已经过会，最终仍未能成功上市。如今这家公司以“中乔体育”的名称重启IPO，再度向A股发起冲击。

近日，中乔体育股份有限公司（下称中乔体育），拟申请上交所主板上市。此次IPO，该公司拟募集资金10.64亿元用于鞋生产基地扩建、研发设计中心建设、全国战略直营店建设和信息化建设项目中。

中乔体育主要从事运动鞋、运动服装、运动配饰三大类别产品的设计、生产和销售，运动鞋类产品收入占据大头，营收占比接近六成；运动服装类产品收入占比在45%左右；运动配饰类产品收入较少，每年营收占比不足2%。

公司产品每年分四个上市季，共提供2000余款产品供市场销售，生产方式以自产和外协生产相结合，销售上采取以经销商为主的销售模式，经销销售额占总营业收入的比例均超过80%。

此前因故未能成功上市，中乔体育与同行间毛利率差距越来越大，净利润持续下滑。同时，与同行企业相比，该公司经销销售收入比重高，管理难度大。本次IPO，公司拟投入四成多募集资金用于直营门店的建设，但是，当前国内运动鞋服市场集中度处于高位，直营门店的建设成效还需进一步验证。

值得关注的是，截至报告期末，中乔体育诉讼缠身，目前仍存在两起尚未了结的重大诉讼案件。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至中乔体育相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

诉讼缠身

2012年2月23日，美国前职业篮球运动员迈克尔·乔丹通过公关公司在互联网上宣布，在中国起诉当时的乔丹体育侵犯其姓名权。接下来的八年间，乔丹体育与迈克尔·乔丹展开“拉锯战”，纷纷再次提起上诉。到2020年案件才得以破局，据上海市第二中级人民法院做出的判决书，判决乔丹体育在相关媒体公开赔礼道歉，以及停止使用其企业名称中的“乔丹”商号。

这一诉讼拉锯战，不仅另中乔体育上市进程延宕至今，也严重影响到该公司的品牌形象与发展速度。同期，其他国产运动品牌例如李宁、安踏、特步等陆续登陆港交所。贵人鸟更是摘得“A股体育用品第一股”称号。

没有资本加持，中乔体育融资渠道狭窄。招股书显示，该公司目前主要依靠银行借贷和自有资金补充经营资金，已逐渐不能满足产能扩大及业务快速发展的需要。同时，中乔体育与同行间毛利率差异较大，且呈现逐渐扩大的趋势。2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称报告期），中乔体育的综合毛利率分别为31.91%、29.52%、27.86%和27.19%，出现一路下滑的趋势，同期，同行业可比上市公司均值水平分别为46.94%、46.06%、49.52%和48.87%。

除了“乔丹”品牌诉讼问题外，当前中乔体育仍存在尚未了结的重大诉讼案件，即与耐克创新有限合伙公司的标志侵权纠纷，与上海宝冶集团有限公司的在建设工程施工合同纠纷。若上述案件未能顺利结案，或许会对该公司本次上市造成不利影响。

报告期内中乔体育及可比公司毛利率情况

数据来源：公司招股书

净利润持续下滑

业绩表现上，报告期内中乔体育分别实现营业收入55.91亿元、49.29亿元、59.31亿元和30.99亿元。其中，2020年受疫情影响，产品销量有所减少，营收出现明显下降，2021年又有所回升。

对于运动服饰行业而言，品牌专卖店的数量是反应公司竞争实力和行业地位的一个重要指标。报告期内，中乔体育品牌专卖店数量分别为6052家、6013家、6122家和6269家，整体呈增长态势，专卖店数量在国内上市的自主运动服饰品牌中排第三位。

此外，据欧睿信息咨询统计数据显示，2021年中国运动鞋服市场份额前五的企业分别为耐克中国、安踏集团、阿迪达斯中国、李宁集团和斯凯奇中国，市场份额分别为25.2%、16.2%、14.8%、8.2%和6.6%，中乔体育未出现在前五名列。

前有以耐克、阿迪达斯、彪马为代表的国际品牌，后有以李宁、安踏、361度为代表的国内自主品牌。在激烈的市场竞争中，尽管依靠着庞大的门店销售网络，但近年来，中乔体育净利润仍出现持续下降趋势，报告期内分别为8.32亿元、7.38亿元、6.95亿元和3.63亿元。

在净利润不景气的同时，中乔体育资产负债率也持续走高，从2019年期末的28.36%迅速拉高到2022中期的40.23%，该公司当前的资产负债率水平远高于同行业可以公司26.35%的均值水平，这主要由于短期借款、应付票据以及应付账款等流动负债增加较多。

值得注意的是，中乔体育是典型的家族企业，实控人为丁国雄、丁也治夫妇，通过福建百群持有中乔体育64.73%的股份，其余35.27%股份分别由丁加芳、丁灿辉、倪振年、谢长志、丁世杰持有。在2019年、2021年、2022年，公司分别分红4.05亿元、3.60亿元、4.50亿元，累计分红高达12亿元。

经销占比高

《投资时报》研究员注意到，与其他同行企业相比，中乔体育经销销售收入占总营收的比重较高，超过80%，线下市场门店几乎全部为经销商店。而同期，李宁的经销收入占比均低于50%，安踏旗下FILA品牌全部为直营店，集团总体经销收入占比也是明显低于50%。

中乔体育当前线下经销销售网络由4个销售大区，34个销售小区域组成，54家经销商和6个销售子公司负责在销售区域内开展业务。总体看来，中乔体育较为依赖经销商，报告期内前五大经销商营业收入占比达到了四成，疫情期间为了提升经销商的信心，曾主动适当降低折扣，让利于经销商。

在营销模式下，中乔体育毛利率相对较低，同时对终端零售店铺的控制力度不够，对市场需求信息的反应也不够快，品牌形象的统一策划难以得到充分执行。

考虑到经销模式的弊端，本次IPO中，中乔体育拟投入募资金额的44%左右用于直营门店的建设，在未来两年内，计划在全国21个一级市场城市，新建战略直营店27个，新增店铺面积合计8400平方米。当前国内运动鞋服市场集中度处于高位，中乔体育短期想要迅速提高市场份额还是较为困难，直营门店的建设成效还需进一步验证。