12月我曾经写过：为什么现在是买入新起息的封闭式理财的最好时间 为什么现在是买新起息封闭式理财的最好时间？

曾忆那时候的信用债市场，血流成河，从低等级到高等级，全市场的高估值大几十bp成交

由于前期的下跌已经造成了一定的恐慌客户急需净值更稳定的产品安抚，又由于当时的收益率水平已经发生了明显的超调，即使是短期限债券的收益率也能产生足够的回报，因此那时候最适合入场的就是摊余成本类型的产品

而现在的时间点，我终于觉得，是时候切换回更有弹性的定开型的产品了

1、上涨中继

从1月开年以来，国债期货涨幅已经高达1块钱，从1月30号的一阳包五阴，遍地是黄金，到后续的量能扩大达到第一目标位置100.5，期货市场作为先行指标，表现可以说是相当耀眼

2、空间仍存

伴随着期货拉涨的背后，是普信利差的大幅压缩，以短期限高久期率先发力，逐步进行期限利差和信用利差的同步压缩，市场沿着收益率曲线的方向寻找性价比高的方向，5年二级资本债2月以来累计下行了14bp，5年永续债2月以来累计下行了20bp，而纯信用品从12月以来下行了已经有40-50bp，而利率则进入了长久的横盘期，10年的波动长期不到1bp；反正配置力量的3年国债边际260倍，却没有出现去年那种必中冲量的戏码；更有同业存单一级不断提价，银行争先发行9M以上的长钱；

因此这个时间点配置大比例信用债的理财定开型产品相当于买股票买到了最牛的龙头，不仅获得了更高的票息保护，还有更强的利差保护

1、负反馈的结束，重回基本面定价

春江水暖鸭先知，理财的情绪大幅改善的背后，是负债端的稳定带来的投资端的信心，也是这波轰轰烈烈的信用下行的最重要原因。

上一波信用债大幅上行的原因，相信大家都有所了解，主要是市场下跌带来的多杀多赎回惨案：寡头竞争，规模诉求大→产品同质化，提高业绩基准→倒逼投资端加杠杆拉久期→配置压力极大，普信利差压缩→压缩到极致后利率反弹，信用跟随→产品净值下跌→引发赎回→甩卖资产应对赎回→流动性溢价凸显，理财成为重要边际变量→市场进一步下跌，进一步引发赎回

而根据广发证券固收团队2月12日发布的统计数据，截至2月10日，全国范围内全部银行理财子公司的理财产品破净率保持下降趋势，由2月3日的11.9%下降至2月10日的10.8%。这已是连续第六周（剔除春节）出现下滑。且理财结束连续十周的净卖出，连续两周净买入，本周净买入规模提升至685亿元，主要买入同业存单和信用债。从结构上来看，利率债过去三周合计净买入规模仅为63亿元，其他（银行资本债等）券种则仍在卖出，并连续五周买入信用债，以1年以下的信用债品种为主。

2、有明确的方向和节奏

这也从侧面证明了11月12月理财负反馈导致的螺旋形赎回已经告一段落，市场终于开始真正的走基本面主导的逻辑模式，而本段时间新发产品的结构（摊余类+现金类）均偏短，因此修复也首先从短久期信用开始，但是在资金利率并不便宜的当下，资金中枢限制了利率品的价格中枢，因此这轮的修复仅仅存在于有较高利差的品种，对无套息价值的低息资产收益率几乎没动，长期处于横盘状态。

1、复苏第一阶段的结束

从宏观交易逻辑来看，年前放开后疯狂炒作的复苏预期已经在各类资产中计入完毕（股票的普涨+商品的拉升+无明显利空下的债券下跌），而最近的大类资产走势，无论是最近普遍回调的商品（目前进入筑底阶段），还是股票从普涨到炒题材再到最近题材甚至有点熄火，再到债券从开年以来的强势上涨，都能印证第一阶段的复苏交易已经完毕(伴随着风险资产的上涨和债券的回调），接下来静待基本面的真正改善和数据落地，迎接第二阶段的整整复苏。

（债券经历1月的大幅回调，节后大幅上拉）

（螺纹、铜等继续累库，圆顶已经形成，进入盘整期等待反弹）

股票在情绪支撑下短暂回调走出了双牛的格局

2、当下经济状态的判断

几个点提一下，一是从发达国家放开后的经验来看疫情反复的可能性仍存，二是地产的销售仍然比较疲弱，存在非常明显的结构性问题，其整个链条包括施工投资以及后地产产业链都靠其拉动，三是债务问题对政府杠杆的限制；

春天不容置疑一定会到来，但是预期走到了哪里，现实又到了哪里

需要所有的债券投资者冷静下来想想