核心观点：2023年A股震荡上行，N 字形走势，最大的“利好”来自于重振内需政策和新起点后的导向，消费和安全是两大产业赛道投资主线，明年上半年核心资产投资有效性和产业主题投资会更有效。

• 疫情假设：疫情反复及防疫优化所带来的适应期到明年二季度，过程中消费出行和制造业生产秩序不会受到明显影响，但疫情的定价因子不会那么快消失，例如在相关医药领域。

  
  

• 经济与流动性：重振内需是必由之路，不以主观意志为转移，新起点后政策组合拳切实扭转衰退预期，大力提振市场信心。由于明年上半年经济处于经济适应期，明年GDP增速前低后高（全年在5%左右），投资向消费的驱动力切换要到明年下半年才会凸显。明年通胀温和上涨，上半年货币政策宽松，宏观流动性层面对于A股不会形成负向约束。

  
  

• A股基本面节奏：Q1是盈利最低位，H1因为低基数效应开启修复，A股基本面明显走强要等到明年下半年，2023年下半年A股盈利开始出现内生性走强，全年A股盈利增速在8%左右。

  
  

• A股展望：年底到明年A股行情演绎经历政策预期—流动性—盈利为核心的定价因子，N 字形走势，A股整体呈现震荡上行行情，估值修复为主要特征。上半年A股市场核心矛盾依然围绕强预期和弱现实，叠加美股存在下跌风险，震荡特征更为明显，上证综指震荡区间下沿为3000，在政策的进一步支持下在二季度后期较大可能会提前反映确定性回升。

  
  

• 对于风格结构而言，明年两大投资主线：消费和安全。消费短期偏向出行链，后期更偏向白酒、医美、消费建材和免税；安全偏向以国产替代为代表的制造业和以信创为代表的数字经济。

  
  

• 投资策略：明年上半年高增速细分偏少，整体围绕核心资产投资和产业主题投资的可能性大。明年下半年随着高增速细分增加，围绕核心资产投资和景气投资的可能性大。

  
  

• 超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；以计算机（信创）为代表的数字经济；地产、储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。

  
  

• 一季度核心关注防疫优化后疫后修复过程中的弹性品种：酒店 、啤酒、化妆品、消费建材、光学元件

  
  

• 风险点：明年上半年美股存在下跌的较大可能，下半年外围经济存在衰退的风险。

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安信证券策略首席分析师，厦门大学硕士，深耕产业赛道研究，全市场首提“产业赛道基本面异质性框架”，深入布局新时期资产重估理论为引领的市场研判体系，曾是新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师团队核心成员。